Histoire du développement des stablecoins et guide des praticiens

Après des années de développement, les cryptomonnaies ont finalement abouti à un résultat important inattendu : le stablecoin.

L'année dernière, trois événements majeurs ont propulsé les stablecoins dans le courant dominant :

1. La société Tether a réalisé près de 13 milliards de dollars de bénéfices avec moins de 200 employés;

2. L'inauguration de Trump et le changement d'attitude des États-Unis envers la réglementation des actifs numériques;

3. Stripe a acquis pour 1,1 milliard de dollars la société d'infrastructure de stablecoin Bridge, pour les paiements transfrontaliers.

Lorsque un écosystème prospère, certaines personnes en tirent de gros profits, et la réglementation devient également de plus en plus claire.

Si vous émettez ou utilisez des stablecoins pour développer votre activité, j'espère que ce guide pourra vous aider à comprendre comment des praticiens expérimentés voient ce domaine.

Pour offrir des points de vue variés, nous avons tiré parti de notre vaste réseau de contacts pour obtenir des perspectives uniques de la part des leaders à la pointe de la transformation des stablecoins.

Commençons!

Définition des stablecoins

Les stablecoins sont généralement des dettes libellées en dollars, soutenues par des réserves d'actifs de valeur égale ou supérieure.

Il existe principalement deux types :

• Support des monnaies fiduciaires : entièrement soutenu par des dépôts bancaires, des liquidités ou des équivalents de liquidités à faible risque ( tels que des obligations d'État ) en garantie

• Position de dette garantie ( CDP ) : principalement garantis par des actifs natifs de cryptomonnaie ( tels que ETH ou BTC ) en sur-garantie.

Le facteur décisif fondamental de l'utilité des stablecoins est leur "accrochage" à l'actif de référence ( dollar ). Cet accrochage est maintenu par deux mécanismes : le rachat de premier niveau et le marché secondaire. Tout d'abord, puis-je immédiatement racheter une quantité équivalente de réserves pour échanger ma dette de stablecoin ? Si ce n'est pas le cas, existe-t-il un marché secondaire profond et durable, permettant aux participants du marché d'acheter ou d'accepter ma dette de stablecoin au taux de change accrochée ?

En raison de l'imprévisibilité du marché secondaire, le rachat de premier niveau est considéré comme un mécanisme de liaison plus durable. Il convient également de noter qu'il existe de nombreuses tentatives de stablecoins à faible garantie ou algorithmiques, qui manquent de soutien, et nous n'en parlerons pas plus dans ce guide.

Il est important de noter que les stablecoins ne viennent pas de nulle part. Lorsque vous détenez des dépôts en dollars chez JPMorgan Chase, JPMorgan Chase est responsable de la garde de vos dollars, s'assurant que vous pouvez les utiliser et vous permettant de les échanger avec d'autres.

Les stablecoins s'appuient sur la blockchain pour fournir les mêmes fonctionnalités essentielles.

Définition de la blockchain

La blockchain est un "système de comptabilité" mondial qui comprend des actifs personnels, des enregistrements de transactions ainsi que des règles et conditions de transaction.

Par exemple, le stablecoin USDC de Circle est émis selon la norme de jeton ERC-20, qui stipule les règles suivantes pour un transfert de jeton réussi : déduire un certain montant du compte de l'expéditeur et ajouter le même montant au compte du destinataire. Ces règles, combinées avec le mécanisme de consensus de la blockchain, garantissent qu'aucun utilisateur ne peut transférer plus d'USDC que le montant qu'il détient (, ce qui est généralement appelé le problème de la double dépense ). En bref, la blockchain fonctionne comme une base de données uniquement en mode ajout ou un livre de comptes, possédant un état initial et enregistrant chaque transaction qui a eu lieu dans son réseau fermé.

Tous les actifs sur la blockchain, y compris USDC, sont détenus par le compte Ethereum (EOA ou le portefeuille ) ou un contrat intelligent. Lorsque certaines conditions sont remplies, le contrat intelligent peut recevoir et transférer des actifs. La propriété de l'EOA, c'est-à-dire la capacité d'échanger des actifs à partir d'une adresse publique, est enforceée par le schéma de cryptographie à clé publique et privée de la blockchain sous-jacente, qui lie chaque adresse publique à une clé privée de manière un à un. Si vous possédez la clé privée, vous possédez en réalité les actifs dans l'adresse publique ( "pas votre clé, pas votre jeton" ). Les contrats intelligents détiennent et échangent des stablecoins selon une logique transparente préprogrammée, permettant aux organisations sur la chaîne ( comme les DAO ou les agents IA ) d'échanger des stablecoins de manière programmée, sans intervention humaine.

La "confiance" dans l'exactitude du système provient de l'exécution de la blockchain sous-jacente et des mécanismes de consensus (. Par exemple, la machine virtuelle Ethereum ( EVM ) et la preuve de participation ). L'exactitude peut être prouvée par l'état initial de la blockchain et l'historique des transactions publiques et auditables de chaque transaction subséquente. Le règlement des transactions est géré 24 heures sur 24 par un réseau de gestionnaires de nœuds répartis dans le monde, ce qui permet au règlement des stablecoins de ne pas être limité par les horaires d'ouverture des banques traditionnelles. Pour compenser le service fourni par les gestionnaires de nœuds, des frais de transaction sont facturés lors du traitement des transactions ( Gas ), ces frais étant généralement libellés dans la monnaie native de la blockchain sous-jacente (, par exemple ETH ).

Ces définitions peuvent sembler quelque peu dépassées, voire rebelles pour certaines personnes, mais cet aperçu concis et pratique fournit à nos lecteurs une base commune appropriée. Alors, commençons par la partie la plus intéressante : comment en sommes-nous arrivés là ?

Histoire des stablecoins

Il y a 12 ans, les stablecoins n'étaient qu'un rêve. Aujourd'hui, Circle, qui a émis le deuxième plus grand stablecoin au monde, l'USDC, se prépare à vendre ou à entrer en bourse. Le document S-1 de Circle fournit des informations de première main sur Jeremy Allaire, le fondateur de l'USDC, racontant l'histoire de la création de l'USDC.

Nous avons invité nos amis Phil Potter et Rune Christensen, qui sont respectivement les fondateurs des plus grandes stablecoins au monde (USDT) et de la troisième plus grande stablecoin (DAI), à partager leurs histoires d'entrepreneuriat.

Tether : le roi est né

Dès 2013, le marché des cryptomonnaies était à l'ère du Far West, et les principaux lieux pour accéder et échanger des cryptomonnaies étaient des plateformes d'échange comme Mt.Gox et BitFinex. Étant donné que les cryptomonnaies étaient à un stade précoce, l'environnement réglementaire de l'époque était plus flou qu'aujourd'hui : il était conseillé aux échanges de suivre les "meilleures pratiques", c'est-à-dire d'accepter uniquement des dépôts en cryptomonnaies et d'effectuer des retraits en cryptomonnaies (, par exemple, des dépôts BTC et des retraits BTC ). Cela signifiait que les traders étaient contraints d'échanger eux-mêmes des dollars en cryptomonnaies, une exigence qui a freiné l'adoption généralisée des cryptomonnaies. De plus, les traders avaient besoin d'un endroit pour échapper à la forte volatilité des prix des cryptomonnaies, sans avoir à quitter le "casino".

Phil Potter est entré dans le domaine des cryptomonnaies avec un parcours à Wall Street et un regard pragmatique, ayant rapidement perçu les goulets d'étranglement du marché. Sa solution est simple : un "stablecoin" --- une dette cryptographique d'un dollar soutenue par une réserve d'un dollar --- permettant aux traders de faire face aux fluctuations des échanges et du marché grâce à des dettes libellées en dollars. En 2014, il a amené cette idée à l'un des plus grands échanges de l'époque, BitFinex. Finalement, il a conclu un partenariat avec BitFinex pour créer Tether, une entité indépendante disposant des licences nécessaires pour le transfert de monnaie, afin de s'intégrer à un réseau financier plus large de banques, d'auditeurs et de régulateurs. Ces fournisseurs sont essentiels pour la gestion des actifs de réserve de Tether, le traitement en arrière-plan des transactions complexes en monnaie fiduciaire, tout en permettant à BitFinex de maintenir son positionnement "pure cryptomonnaie".

Ce produit est simple, mais sa structure est très agressive : Tether émet des dettes libellées en dollars (USDT), seules certaines entités de confiance certifiées par KYC peuvent directement émettre ou racheter des USDT en échange de leurs actifs de réserve sous-jacents.

Cependant, le USDT fonctionne sur une blockchain sans autorisation, ce qui signifie que tout détenteur peut librement transférer des USDT et échanger d'autres actifs sur le marché secondaire ouvert.

Pendant deux ans, ce concept semble être mort-né.

Jusqu'en 2017, Phil a remarqué que l'adoption du USDT dans des régions comme l'Asie du Sud-Est était en augmentation. Après enquête, il a découvert que les entreprises exportatrices commençaient à considérer le USDT comme une alternative plus rapide et moins coûteuse au réseau de paiement en dollars régionaux. Finalement, ces entreprises ont commencé à utiliser le USDT comme garantie pour les importations et exportations. À peu près au même moment, les créateurs de cryptomonnaies ont commencé à remarquer la liquidité croissante du USDT et ont commencé à l'utiliser comme marge pour l'arbitrage entre échanges. À ce moment-là, Phil a réalisé que Tether avait construit un réseau parallèles en dollars plus rapide, plus simple et ouvert 24 heures sur 24.

Une fois que la flywheel commence à tourner, elle ne ralentit jamais. Étant donné que l'émission et le rachat se font toujours dans un cadre réglementé, tandis que le jeton circule librement sur des blockchains comme Tron et Ethereum, le USDT a atteint la vitesse d'évasion. Chaque nouvel utilisateur, commerçant ou échange qui accepte le USDT ne fait qu'amplifier son effet de réseau, améliorant ainsi l'utilité du USDT en tant que stockage de valeur et moyen de paiement.

Aujourd'hui, la valeur de l'USDT en circulation est proche de 150 milliards de dollars, bien supérieure à la circulation de 61 milliards de dollars de l'USDC, et beaucoup disent que Tether est l'entreprise avec le plus grand bénéfice par habitant au monde.

Phil Potter est une figure éminente dans le domaine des cryptomonnaies, et sa vision est également assez unique.

Cependant, nous ne pouvons pas l'appeler un "outsider" du secteur financier traditionnel ; c'est le genre de personne que l'on s'attend à voir créer le plus grand stablecoin mondial. Rune Christensen, en revanche, n'est pas de ce genre.

DAI : le premier stablecoin décentralisé

Rune a découvert la cryptomonnaie alors qu'elle en était encore à ses débuts et s'est rapidement autoproclamé "grand maître du Bitcoin". Il est un adoptant typique de la cryptomonnaie, voyant le BTC et la blockchain comme un billet pour échapper à un ordre financier injuste et exclusif. En 2013, le prix du BTC a ouvert à environ 13 dollars, franchissant les 700 dollars à la fin de l'année, les premiers adoptants avaient toutes les raisons de croire que la cryptomonnaie pouvait réellement remplacer notre système financier.

Cependant, la récession économique qui a suivi a forcé Rune à accepter un fait : l'utilité finale des cryptomonnaies dépend de la gestion de cette volatilité. "La stabilité est bénéfique pour les affaires," résume Rune, une nouvelle idée en germe.

En 2015, après avoir été témoin de l'échec de la "première" stablecoin de BitShares, Rune a collaboré avec Nikolai Mushegian pour concevoir et construire une stablecoin libellée en dollars. Cependant, contrairement à Phil, il manquait à la fois de contacts pour exécuter une stratégie similaire à celle de Tether et n'avait pas l'intention de construire une solution dépendante du système financier traditionnel. L'émergence d'Ethereum, en tant qu'alternative programmable au Bitcoin, a permis à quiconque d'encoder la logique sur le réseau via des contrats intelligents, offrant ainsi à Rune une plateforme pour créer. Pourra-t-il émettre une stablecoin basée sur l'actif natif ETH ? Si la volatilité de l'actif de réserve sous-jacent ETH est aussi grande que celle du BTC, comment le système peut-il maintenir sa solvabilité ?

La solution de Rune et Nikolai est le protocole MakerDAO, qui est basé sur Ethereum et lancé en décembre 2017. MakerDAO permet à tout utilisateur de déposer 100 dollars d'ETH et d'obtenir un montant fixe de DAI(, par exemple 50 dollars), créant ainsi une dette de stablecoin surcollatéralisée soutenue par des réserves d'ETH. Pour garantir la solvabilité du système, les contrats intelligents établissent un seuil de liquidation(, par exemple, si le prix de l'ETH est de 70 dollars), une fois ce seuil franchi, des liquidateurs tiers peuvent vendre les actifs ETH sous-jacents, libérant ainsi la dette de DAI. Au fil du temps, de nouveaux modules ont vu le jour, visant à simplifier le processus d'enchères, à établir des taux d'intérêt pour réguler l'émission de DAI et à inciter davantage les liquidateurs tiers motivés par le profit.

Cette solution astucieuse est aujourd'hui connue dans le domaine des cryptomonnaies sous le nom de "position de dette garantie (CDP)" stablecoin, ce concept original a suscité l'engouement de dizaines d'imitateurs. La clé du fonctionnement de ce système sans gardiens centralisés réside dans la programmabilité d'Ethereum et la transparence offerte par la blockchain publique : tous les actifs de réserve, les passifs, les paramètres de liquidation et la logique sont connus de chaque participant sur le marché. Pour reprendre les mots de Rune, cela a permis de réaliser "la résolution de conflits décentralisée", garantissant que chaque participant comprend les règles nécessaires pour maintenir la solvabilité du système.

Avec un volume de circulation de DAI( et de son projet sœur USDS) dépassant 7 milliards de dollars, la création de Rune est devenue un pilier systémique dans la finance décentralisée( (DeFi)). Cependant, dans un paysage concurrentiel en rapide évolution, il devient de plus en plus difficile de gérer les revendications idéologiques pour échapper à un système en déclin ; l'inefficacité du capital des CDP et le manque de mécanismes de rachat directs et efficaces étouffent son évolutivité. Reconnaissant cette réalité, MakerDAO a commencé en 2021 une transformation majeure vers des actifs de réserve traditionnels( tels que l'USDC), et en 2025, a tourné vers le fonds de marché monétaire tokenisé( de BlackRock) BUIDL(. Au cours de cette transformation, MakerDAO) est désormais Sky( via le Tokenized Grand Prix), un fonds de marché monétaire tokenisé d'une valeur de 1 milliard de dollars( géré par Steakhouse Financial, MMF) RFP et Block.