marché des cryptomonnaies entre dans une période de transition macroéconomique, nouveaux points d'ancrage et percées politiques entraînent une transformation structurelle.

I. Préface

Au deuxième trimestre 2025, le marché des cryptomonnaies a connu une transformation, passant d'une période de forte activité à un ajustement à court terme. Bien que divers secteurs aient tour à tour guidé le sentiment du marché, l'impact des pressions macroéconomiques devient progressivement évident. La situation commerciale mondiale est instable, les données économiques américaines fluctuent, et les attentes de baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale évoluent de manière continue, plaçant le marché dans une période de retournement importante. Parallèlement, l'environnement politique a également connu de nouveaux changements : certaines personnalités politiques adoptent une attitude positive envers les cryptomonnaies, suscitant des attentes chez les investisseurs quant à la possibilité que le Bitcoin devienne un actif de réserve stratégique pour les États. Nous pensons que le marché est actuellement en phase de correction d'un marché haussier à moyen terme, mais des opportunités structurelles commencent à apparaître discrètement, et la référence de tarification du marché est en train de changer au niveau macro.

Deux, environnement macroéconomique : l'ancienne logique s'effondre, de nouveaux points d'ancrage n'ont pas encore été établis.

En mai 2025, le marché des cryptomonnaies est à un moment clé de la reconstruction de sa logique macroéconomique. Les cadres de tarification traditionnels s'effondrent rapidement, tandis que de nouvelles bases d'évaluation ne se sont pas encore formées, entraînant le marché dans un environnement macroéconomique flou et anxieux. Les données économiques, les orientations des politiques des banques centrales, ainsi que les changements subtils dans les relations géopolitiques et commerciales mondiales influencent le comportement de l'ensemble du marché des cryptomonnaies sous la forme d'un "nouvel ordre instable".

Tout d'abord, la politique monétaire de la Réserve fédérale passe d'une "dépendance aux données" à une nouvelle phase de "jeu de pression politique et de stagflation". Les données récentes sur l'inflation montrent que, bien que la pression ait quelque peu diminué, la rigidité globale reste élevée, en particulier les prix dans le secteur des services qui demeurent robustes. Cela, couplé à une pénurie structurelle sur le marché du travail, rend difficile une baisse rapide de l'inflation. Bien que le taux de chômage ait légèrement augmenté, il n'est pas encore à un niveau qui pourrait déclencher un changement de politique de la Réserve fédérale, ce qui a conduit le marché à repousser les attentes de baisse des taux d'intérêt, initialement prévues pour juin, jusqu'à la fin de l'année, voire plus tard. Bien que le président de la Réserve fédérale n'ait pas écarté la possibilité d'une baisse des taux cette année lors de ses discours publics, il a mis l'accent sur "une approche prudente" et "le maintien de l'objectif d'inflation à long terme", rendant ainsi les attentes de relâchement de la liquidité encore plus lointaines.

Cet environnement macroéconomique incertain affecte directement la base de tarification des fonds des actifs cryptographiques. Au cours des dernières années, les actifs cryptographiques ont profité d'une prime de valorisation dans un contexte de faibles taux d'intérêt et de liquidité abondante, alors qu'aujourd'hui, après une période prolongée de taux d'intérêt élevés, les modèles de valorisation traditionnels font face à un échec systémique. Bien que le Bitcoin maintienne une tendance haussière volatile sous l'impulsion de fonds structurels, il n'a toujours pas réussi à franchir le prochain seuil important, reflétant l'effondrement de son "chemin d'alignement" avec les actifs macroéconomiques traditionnels. Le marché ne se contente plus d'appliquer simplement la logique ancienne de "la hausse du Nasdaq correspond à la hausse du Bitcoin", mais commence progressivement à réaliser que les actifs cryptographiques nécessitent un ancrage politique et une position indépendante.

En outre, les facteurs géopolitiques influençant le marché depuis le début de l'année subissent également des changements importants. Le sujet des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine, qui avait précédemment gagné en intensité, a clairement diminué. Récemment, le déplacement de l'accent par certaines équipes politiques sur le sujet du "rapatriement de la fabrication" montre que les tensions entre les États-Unis et la Chine ne vont pas s'aggraver davantage à court terme. Cela a conduit à un retrait temporaire de la logique "risque géopolitique + Bitcoin en tant qu'actif de couverture", et le marché ne donne plus de "prime de couverture" aux actifs cryptographiques, mais cherche plutôt un nouveau soutien politique et une dynamique narrative. C'est aussi le contexte important qui a conduit, depuis la mi-mai, à un passage du rebond structurel du marché de la cryptographie à une volatilité élevée, et même à un flux continu de fonds hors de certains actifs en chaîne.

D'un point de vue plus profond, le système financier mondial fait face à un processus systémique de "restructuration des points d'ancrage". L'indice du dollar se stabilise à un niveau élevé, les relations de corrélation entre l'or, les obligations d'État et le marché boursier américain ont été perturbées, et les actifs cryptographiques se retrouvent pris au piège, n'ayant ni le soutien des banques centrales comme les actifs refuges traditionnels, ni étant complètement intégrés dans le cadre de gestion des risques des institutions financières traditionnelles. Cet état intermédiaire de "ni risque, ni refuge" rend la tarification des principaux actifs cryptographiques dans une "zone relativement floue". Et cette ancre macroéconomique floue se répercute davantage sur l'écosystème en aval, entraînant une éruption de divers récits secondaires, mais qui sont tous difficiles à maintenir. Sans le soutien d'un afflux de fonds macroéconomiques, la prospérité locale sur la chaîne risque facilement de tomber dans le piège de la "combustion rapide - extinction rapide".

Nous entrons dans une fenêtre de retournement de "décapitalisation" dominée par des variables macroéconomiques. À ce stade, la liquidité du marché et les tendances ne sont plus alimentées par de simples corrélations entre actifs, mais dépendent de la redistribution du pouvoir de tarification politique et des rôles institutionnels. Si le marché des cryptomonnaies souhaite connaître un nouveau cycle de réévaluation systémique, il doit attendre un nouvel ancrage macroéconomique ------ cela pourrait être l'officialisation du Bitcoin en tant qu'actif de réserve stratégique national, le lancement explicite d'un cycle de baisse des taux par la Réserve fédérale, ou l'acceptation par de nombreux gouvernements mondiaux des infrastructures financières sur la chaîne. Ce n'est que lorsque ces points d'ancrage macroéconomiques seront réellement établis que nous verrons un retour complet de l'appétit pour le risque et une résonance à la hausse des prix des actifs.

Actuellement, le marché de la cryptographie doit se concentrer non pas sur la continuité des anciennes logiques, mais sur l'identification calme des signes émergents de nouveaux points d'ancrage. Ceux qui seront capables de comprendre en premier les changements de la structure macroéconomique et de se positionner à l'avance sur ces nouveaux points d'ancrage, auront le contrôle lors de la prochaine véritable vague haussière.

Trois, Tendances politiques : adoption de lois importantes, mise en place de réserves stratégiques de bitcoins au niveau des États, suscitant des attentes structurelles.

En mai 2025, le Sénat américain a officiellement adopté une importante législation sur les stablecoins, devenant l'un des régimes législatifs sur les stablecoins les plus influents au monde après la loi MiCA de l'Union européenne. L'adoption de cette loi marque non seulement l'établissement d'un cadre réglementaire pour les stablecoins en dollars, mais envoie également un signal clair : les stablecoins ne sont plus un produit d'expérimentation technologique ou un instrument financier gris, mais font désormais partie intégrante du système financier souverain, devenant une extension organique de l'influence du dollar numérique.

Le contenu central de ce projet de loi se concentre principalement sur trois aspects : tout d'abord, il établit le pouvoir de gestion des licences des émetteurs de stablecoins par la Réserve fédérale et les organismes de réglementation financière, et fixe des exigences en matière de capital, de réserves et de transparence équivalentes à celles des banques ; ensuite, il fournit une base légale et une interface standard pour l'interopérabilité des stablecoins avec les banques commerciales et les institutions de paiement, favorisant leur utilisation dans les domaines des paiements de détail, des règlements transfrontaliers et de l'interopérabilité financière ; enfin, il établit un mécanisme d'exemption "sandbox technologique" pour les stablecoins décentralisés, préservant l'espace d'innovation de la finance ouverte dans un cadre conforme et contrôlable.

D'un point de vue macroéconomique, l'adoption de cette loi a entraîné un changement structurel triple des attentes envers le marché des cryptomonnaies. Tout d'abord, un nouveau paradigme de "ancrage en chaîne" est apparu dans le cadre de l'expansion internationale du système dollar. Les stablecoins, en tant que "chèques fédéraux" à l'ère numérique, voient leur capacité de circulation en chaîne non seulement servir aux paiements internes du Web3, mais également potentiellement constituer une partie du mécanisme de transmission de la politique du dollar, renforçant ainsi son avantage concurrentiel sur les marchés émergents. Cela signifie également que les États-Unis ne se contentent plus de réprimer les actifs cryptographiques, mais choisissent d'intégrer une partie des "droits de passage" dans le système fiscal national, légitimant ainsi les stablecoins tout en positionnant le dollar pour la guerre financière numérique à venir.

Deuxièmement, la légalisation des stablecoins a entraîné une réévaluation de la structure financière on-chain. L'écosystème des stablecoins conformes connaîtra une explosion de liquidité, et la logique des paiements on-chain, du crédit on-chain et de la reconstruction des livres de comptes activera davantage la demande de pontage entre DeFi et les actifs RWAs. Surtout dans un contexte de taux d'intérêt élevés, d'inflation élevée et de fluctuations des monnaies régionales dans l'environnement financier traditionnel, la nature des stablecoins en tant qu'"outils d'arbitrage inter-systèmes" attirera davantage les utilisateurs des marchés émergents et les institutions de gestion d'actifs on-chain. Moins de deux semaines après l'adoption de la loi, le volume quotidien de transactions de certains stablecoins sur les plateformes a atteint un niveau record depuis 2023, et la capitalisation boursière circulante de certains stablecoins on-chain a augmenté d'environ 12 % par rapport au mois précédent, le centre de liquidité commençant à se déplacer de certains stablecoins vers des actifs conformes.

Plus significatif sur le plan structurel, plusieurs gouvernements d'États ont publié des plans de réserve stratégique en Bitcoin juste après l'adoption de la loi. À la fin mai, certains États avaient déjà adopté des lois sur la réserve stratégique en Bitcoin, tandis que d'autres avaient annoncé qu'ils alloueraient une partie de leurs excédents budgétaires en tant qu'actifs de réserve en Bitcoin, pour des raisons telles que la couverture contre l'inflation, la diversification de la structure financière et le soutien à l'industrie locale de la blockchain. D'une certaine manière, ce comportement marque le passage du Bitcoin d'un "actif de consensus populaire" à un "actif du bilan financier local", représentant une reconstruction numérique de la logique des réserves des États à l'ère de l'or. Bien que la taille soit encore petite et que le mécanisme soit instable, le signal politique qu'elle envoie est bien plus important que la taille des actifs : le Bitcoin commence à devenir un "choix de niveau gouvernemental".

Ces dynamiques politiques contribuent ensemble à un nouveau paysage structurel : les stablecoins deviennent le "dollar on-chain", le bitcoin devient "l'or local", les deux suivant des logiques opposées, interagissant respectivement avec le système monétaire traditionnel sous les angles de paiement et de réserve. Cette situation, en 2025, marquée par une fragmentation géo-financière et une érosion de la confiance institutionnelle, offre justement une autre logique d'ancrage sécuritaire. Cela explique également pourquoi le marché des cryptomonnaies a maintenu une volatilité élevée malgré de mauvaises données macroéconomiques (taux d'intérêt élevés persistants, rebond de l'IPC) mi-mai ------ car le retournement structurel au niveau des politiques a établi un soutien à long terme pour le marché.

Après l'adoption de cette loi, la réévaluation du modèle "taux des obligations américaines - rendement des stablecoins" par le marché accélérera également l'alignement des produits de stablecoins vers les "T-Bills sur chaîne" et les "fonds monétaires sur chaîne". D'une certaine manière, la structure de la dette numérique future du Trésor américain pourrait en partie être gérée par des stablecoins. Les attentes concernant la tokenisation des obligations américaines deviennent progressivement plus claires à travers la fenêtre de la systématisation des stablecoins.

Quatre, Structure du marché : rotation des secteurs intense, la ligne principale reste à confirmer

Le marché des cryptomonnaies au deuxième trimestre 2025 présente une contradiction structurelle très tendue : au niveau macroéconomique, les attentes politiques s'améliorent et les stablecoins ainsi que le Bitcoin s'orientent vers une "insertion institutionnelle" ; mais au niveau de la structure microéconomique, il manque toujours une véritable "piste principale" avec un consensus de marché. Cela a conduit à un comportement global du marché caractérisé par une rotation fréquente, une persistance faible et une "rotation" de liquidité temporaire. En d'autres termes, la vitesse de circulation des fonds sur la chaîne est toujours là, mais le sens et la certitude n'ont pas encore été reconstruits, ce qui contraste fortement avec certains cycles de "hausse principale sur une seule piste" en 2021 ou 2023.

Tout d'abord, en termes de performance sectorielle, le marché des cryptomonnaies a connu une structure de forte différenciation en mai 2025. Diverses catégories de projets se sont succédées dans un style de "passer le parcel", chaque sous-secteur connaissant des cycles d'explosions de moins de deux semaines, suivis d'un effondrement rapide des fonds de suivi. Par exemple, un Meme sur une certaine chaîne a suscité une nouvelle vague de FOMO, mais en raison d'une base de consensus communautaire faible et d'un épuisement du sentiment de marché, le marché a rapidement corrigé à un niveau élevé ; le secteur de l'IA, comme certains projets leaders, a montré des caractéristiques de "haute Beta et haute volatilité", étant fortement influencé par le sentiment de certains titres pondérés, manquant de continuité dans le récit auto-généré sur la chaîne ; tandis que le secteur RWA, représenté par certains projets, bien qu'il ait une certaine certitude, est entré dans une période de "décalage entre prix et valeur" car les attentes de largage ont déjà été partiellement réalisées.

Les données sur les flux de fonds montrent que ce phénomène de rotation reflète essentiellement un excès de liquidités structurelles plutôt qu'un lancement de marché haussier structurel. Depuis la mi-mai, la capitalisation de certaines stablecoins a stagné, tandis que d'autres ont légèrement rebondi, le volume des transactions sur les DEX en chaîne se maintenant dans une fourchette de 25 à 30 milliards de dollars par jour, soit une baisse de près de 40 % par rapport au pic de mars. Le marché n'a pas connu d'afflux de nouveaux fonds significatifs, mais plutôt des fonds existants cherchant des opportunités de trading à court terme dans des zones de "haute volatilité locale + haute émotion". Dans ce contexte, même si les secteurs changent fréquemment, il est difficile de constituer une forte tendance principale, ce qui amplifie en revanche le rythme spéculatif de type "passer le tambour", entraînant une diminution de la volonté des petits investisseurs à participer et un accroissement du décalage entre l'activité de trading et l'activité sociale.

D'autre part, le phénomène de stratification des valorisations s'intensifie. Les projets blue chip de premier plan affichent une prime de valorisation significative, certains actifs de tête continuent d'attirer de gros capitaux, tandis que les projets de longue traîne se retrouvent dans une situation où "les fondamentaux ne peuvent pas être évalués et les attentes ne peuvent pas être réalisées".