Rapport d'enquête sur l'industrie du Mining numérique en 2025

Résumé

Les dernières recherches industrielles montrent que le minage de Bitcoin s'est transformé en une activité de centres de données à forte intensité capitalistique axée sur l'énergie. L'industrie présente trois caractéristiques majeures : l'efficacité des circuits intégrés spécifiques (ASIC) s'améliore rapidement, un afflux massif de capital institutionnel et une structure énergétique de plus en plus verte.

L'étude a couvert près de la moitié de la puissance de hachage totale du réseau Bitcoin, révélant les découvertes clés suivantes :

1. Échelle et efficacité énergétique: La consommation d'électricité cumulée atteindra 138 térawattheures (TWh) en 2024. La consommation d'énergie par unité de puissance de calcul a diminué de 24 % à 28,2 joules/terahash.

2. Durabilité : 52,4 % de la charge minière est fournie par des énergies durables. Les émissions annuelles de gaz à effet de serre s'élèvent à 39,8 millions de tonnes équivalent CO2, soit environ 0,08 % des émissions mondiales.

3. Répartition géographique : Une enquête montre qu'environ 75 % de la puissance de calcul est située aux États-Unis. Le Paraguay, les Émirats Arabes Unis, la Norvège et le Bhoutan deviennent de nouveaux centres de Mining.

4. Coûts et bénéfices : Le coût médian de l'électricité est de 45 dollars/MWh. Le coût opérationnel total moyen est de 55,5 dollars/MWh. La hausse du prix du Bitcoin au quatrième trimestre 2024 a propulsé les "bénéfices de Mining" à un niveau record.

5. Facteurs de risque : Les principaux risques comprennent la hausse des prix de l'énergie, l'incertitude politique et la concentration de l'approvisionnement en ASIC. Les mesures d'atténuation courantes incluent la couverture à long terme de l'électricité, le déploiement dans plusieurs régions et l'intégration verticale des actifs énergétiques.

Fondamentaux de l'industrie

Sécurité réseau et économie

1. Réduction de moitié de 2024 : La récompense de bloc passe de 6,25 bitcoins à 3,125 bitcoins. Bien que les frais de transaction ne représentent en moyenne que 6 % des revenus des mineurs, ils peuvent dépasser la récompense de bloc en cas de congestion du réseau.

2. Budget de sécurité : Malgré la réduction des récompenses, la puissance de calcul totale du réseau a atteint 796 EH/s à la fin de l'année, montrant la volonté continue d'investissement des mineurs.

3. Développement des ASIC : Les dernières puces de 5 nm et 3 nm consomment moins de 20 J/TH. Une nouvelle génération d'équipements avec une efficacité doublée est attendue pour 2025-2026.

Structure du capital

Environ 41 % de la puissance de calcul mondiale est contrôlée par des sociétés cotées en bourse. Après le désendettement en 2023, le ratio dette nette/EBITDA des principales entreprises est généralement inférieur à 0,5.

Environnement et performance ESG

• La part de l'énergie durable est de 52,4 %, soit une augmentation de 15 points de pourcentage par rapport à l'année précédente.
• Intensité carbone de 288 gCO2e/kWh, en baisse de 34 % par rapport à 2021.
• Émissions totales de gaz à effet de serre de 39,8 millions de tonnes CO2e, en baisse de 21 % par rapport à la prévision de 2021.
• Réduction de la demande de 888 GWh
• 70,8 % des entreprises adoptent des mesures de réduction des émissions de carbone

D'ici 2027, l'intensité carbone de l'industrie devrait tomber en dessous de 200 gCO2e/kWh. Les mineurs utilisant plus de 50 % d'électricité à faible carbone peuvent bénéficier d'un avantage de financement de 50 à 150 points de base.

Analyse des coûts d'exploitation

Coût de l'électricité quartile ( cents/kWh )

• ≤3.2: Électricité hydraulique directe, énergie éolienne, production d'électricité autonome; rentable dans presque toutes les conditions du marché.
• 3.2-4.5: Accord d'achat d'électricité à long terme en Amérique du Nord ou en Europe du Nord; coût relativement bas mais nécessite des équipements modernes
• 4.5-6.0 : Prix de l'électricité industrielle ou électricité à prix réduit ; les bénéfices se compressent rapidement après une réduction de moitié ou une baisse des prix.

• 6.0: Électricité du réseau de distribution; arrêt le plus précoce en période de marché baissier

Efficacité ASIC quartile ( J/TH )

• ≤25: Dernière génération de dispositifs de refroidissement immergés
• 25-30: Équipement de l'année 2023
• 30-40: Matériel de 2021-2022; uniquement viable à bas prix de l'électricité

• 40: Ancienne machine de Mining; le prix de l'électricité doit être inférieur à 3 cents/kWh pour être rentable

Dans l'ensemble, le coût pour extraire 1 Bitcoin se situe entre 14 000 et 36 000 dollars. Les opérateurs à faible coût et à haute efficacité peuvent "miner et conserver" pendant les périodes de ralentissement tout en fournissant des services au réseau électrique ; les opérateurs à coût élevé sont les premiers touchés lorsque les prix chutent.

Risques et cadre réglementaire

Les principaux risques incluent :

• Proposition de taxe sur la consommation d'énergie fédérale aux États-Unis
• Taxe carbone européenne
• Interruption de l'approvisionnement en ASIC
• Le prix du Bitcoin reste longtemps faible

Les stratégies d'adaptation comprennent la diversification géographique, la signature de contrats d'électricité à long terme, l'approvisionnement multicanal et le stockage anticipé.

Thème de croissance stratégique

1. Fusion AI/HPC : Transformation des installations pour l'entraînement AI, revenu potentiel de 1,0 à 1,5 USD/kWh

2. Intégration énergétique verticale : Partenariat avec des producteurs d'énergie, objectif de coût total de l'électricité < 3 cents/kWh

3. Prime de Bitcoin vert : Le programme de certification vise à vendre des jetons "verts" avec une prime de 1 à 3 %.

Évaluation et surveillance

• Les prévisions EV/EBITDA des principaux mineurs d'Amérique du Nord pour 2025 sont de 4,8 à 6,2 fois.
• Prix de hachage par tirage (P/PH) : 45 millions - 70 millions de dollars américains

Catalyseurs clés des 12 prochains mois :

• Afflux massif d'ETF
• Nouvelle génération d'ASIC en grande quantité
• Décision de la FERC américaine sur le paiement de la charge flexible
• Règles de durabilité finales du MiCA de l'UE

Conseils d'investissement

• Mineurs intégrés verticalement avec un coût de l'électricité <0,05 $/kWh, une efficacité des équipements <25 J/TH et une part d'énergie renouvelable >50%.
• Après la clarification de la fiscalité américaine et de la divulgation du carbone de l'UE, envisagez d'augmenter la participation dans les fournisseurs de services de garde ou les opérateurs régionaux uniques.
• Réduire la dépendance à l'électricité coûteuse ( > 0,07 $/kWh ) ou à des équipements inefficaces ( > 40 J/TH ) des mineurs à fort levier.