La stratégie de chiffrement des trésoreries est populaire parmi les entreprises cotées, mais les risques potentiels suscitent des suivis.

Le chiffrement des trésoreries est devenu une stratégie populaire pour les sociétés cotées. Selon les statistiques, au moins 124 sociétés cotées ont intégré le Bitcoin dans leur stratégie financière, en tant que composante importante de leur bilan. Parallèlement, certaines entreprises ont également commencé à adopter des stratégies de trésorerie avec d'autres cryptomonnaies telles qu'Ethereum, Sol et XRP.

Cependant, certains acteurs de l'industrie ont récemment exprimé des inquiétudes concernant cette tendance. Ils comparent ces outils d'investissement cotés au fonds de fiducie Bitcoin de Grayscale de l'époque (GBTC), qui a longtemps été échangé à un prix supérieur, mais lorsque la prime est devenue une décote, cela a été le catalyseur de l'effondrement de plusieurs institutions.

Le responsable de la recherche sur les actifs numériques d'une banque a averti que si le prix du Bitcoin tombait en dessous de 22 % du prix d'achat moyen des entreprises appliquant des stratégies de chiffrement, cela pourrait provoquer des ventes forcées par les entreprises. Si le Bitcoin retombe en dessous de 90 000 dollars, environ la moitié des positions des entreprises pourraient faire face à un risque de perte.

Risques de la stratégie de coffre-fort de chiffrement et leçons de GBTC

Une certaine entreprise technologique détient environ 580 955 bitcoins, d'une valeur marchande d'environ 61,05 milliards de dollars, mais sa capitalisation boursière atteint 1074,9 milliards de dollars, avec une prime proche de 1,76 fois. En outre, plusieurs autres entreprises ont adopté une stratégie de trésorerie en bitcoins similaire.

Cependant, certains professionnels de l'industrie soulignent que le modèle opérationnel de ces entreprises est structurellement très similaire à celui du modèle d'arbitrage GBTC d'autrefois. Si le marché entre dans un marché baissier, ses risques pourraient se libérer de manière concentrée, entraînant un "effet de cascade".

En regardant l'histoire, le GBTC a connu un grand succès entre 2020 et 2021, avec une prime atteignant un sommet de 120 %. Cependant, à partir de 2021, le GBTC est rapidement devenu une prime négative, devenant finalement le catalyseur de l'effondrement de plusieurs institutions.

Le mécanisme de conception du GBTC est un type de transaction unidirectionnelle « uniquement entrée, pas de sortie » : les investisseurs doivent verrouiller leur investissement pendant 6 mois après l'achat sur le marché primaire avant de pouvoir vendre sur le marché secondaire, sans possibilité de rachat direct en bitcoins. Ce design a favorisé une prime à long terme sur le marché secondaire, mais a également engendré un vaste « jeu d'arbitrage à effet de levier ».

Lorsque le Canada a lancé un ETF Bitcoin, la demande pour le GBTC a chuté brutalement, passant d'une prime à une décote, entraînant d'énormes pertes pour plusieurs institutions et provoquant une crise systémique dans l'industrie du chiffrement en 2022.

L'avenir des stratégies de chiffrement des coffres de trésorerie des entreprises cotées en bourse

De plus en plus d'entreprises forment leur propre "roue de trésorerie Bitcoin", la logique principale étant : augmentation du prix des actions → émission de nouvelles actions pour lever des fonds → achat de BTC → renforcement de la confiance du marché → poursuite de l'augmentation du prix des actions. Ce mécanisme pourrait s'accélérer à mesure que les institutions acceptent progressivement les ETF en cryptomonnaie et les avoirs en cryptomonnaie comme garanties de prêt.

Cependant, certains estiment que ce modèle semble cohérent en période de marché haussier, mais qu'en réalité, il lie directement les instruments financiers traditionnels aux prix des chiffrement, et une fois que le marché devient baissier, l'ensemble de la chaîne pourrait se rompre.

Si le prix des cryptomonnaies s'effondre, les actifs financiers de l'entreprise vont rapidement diminuer, affectant sa valorisation. La confiance des investisseurs s'effondre, les actions chutent, limitant la capacité de financement de l'entreprise. En cas de dettes ou de pression pour des marges supplémentaires, l'entreprise sera contrainte de liquider des BTC pour faire face. Une forte pression de vente de BTC se libère, formant un "mur de vente", ce qui fait encore baisser les prix.

Plus grave encore, si les actions de ces entreprises sont acceptées comme garantie, leur volatilité se transmettra davantage aux systèmes financiers traditionnels ou DeFi, amplifiant la chaîne de risque.

Néanmoins, il existe des opinions selon lesquelles nous en sommes encore à un stade précoce, car la plupart des institutions de trading n'ont pas encore accepté le Bitcoin ETF comme garantie.

Le modèle d'une certaine entreprise technologique est considéré comme un système de "type ETF + volant d'inertie à effet de levier" hautement contrôlable, qui, grâce à un ajustement dynamique des méthodes de financement, forme un mécanisme de volant d'inertie qui s'auto-renforce sur le marché des capitaux selon la stratégie "ajouter de l'effet de levier en période de faible prime, vendre des actions en période de forte prime".

Actuellement, la stratégie de chiffrement des trésoreries des entreprises cotées en bourse devient de plus en plus le point focal du marché, suscitant également des controverses sur ses risques structurels. Bien que certaines entreprises aient construit des modèles financiers relativement robustes grâce à des méthodes de financement flexibles et des ajustements périodiques, il reste à voir si l'ensemble du secteur peut maintenir sa stabilité face aux fluctuations du marché. La question de savoir si cette "vague de trésorerie de chiffrement" reproduira le chemin de risque de type GBTC reste une question en suspens.