Impact sur le marché après la transformation de l'ETF des baleines de chiffrement de Grayscale

Grayscale, en tant que représentant important des investisseurs institutionnels dans le monde du chiffrement, a longtemps offert aux investisseurs des canaux d'investissement en cryptomonnaies conformes via des fonds fiduciaires. Cependant, depuis le 11 janvier, date à laquelle le fonds Grayscale GBTC a réussi sa transformation en ETF Bitcoin au comptant, la situation a considérablement changé.

À ce jour, le GBTC a accumulé des sorties de 3,45 milliards de dollars, devenant le seul produit ETF Bitcoin en état de sortie nette. Cela signifie que le GBTC de Grayscale est devenu le principal facteur des sorties de fonds globales des ETF Bitcoin récemment, constituant la plus grande pression de vente à court terme.

Grayscale est depuis 2019 un investisseur institutionnel de renom dans le domaine du chiffrement. En tant que filiale du Digital Currency Group (DCG), Grayscale a toujours offert aux investisseurs des voies d'investissement conformes par le biais de fonds fiduciaires avant l'introduction de l'ETF Bitcoin au comptant, plus de 90 % de ses fonds provenant d'institutions et de fonds de retraite.

Le 11 janvier de cette année, lors de la transformation de GBTC en ETF, la taille de gestion de GBTC de Grayscale atteignait 25 milliards de dollars, ce qui en faisait la plus grande institution de garde de chiffrement à l'époque. Grayscale propose également des fonds de fiducie pour plusieurs actifs majeurs tels que ETH, BCH, LTC, avec un style d'investissement relativement conservateur.

Ces fonds de placement sont essentiellement des "outils d'investissement unidirectionnels", permettant uniquement des flux de capitaux entrants à court terme. Les investisseurs choisissent d'injecter des BTC, ETH, etc. dans un but d'arbitrage, ce qui non seulement entraîne une croissance continue de la taille des fonds liés à Grayscale, mais a également un effet positif sur le marché au comptant, en atténuant la pression de vente grâce à l'absorption de l'offre.

Bien que le GBTC de Grayscale soit considéré comme l'un des facteurs ayant déclenché le marché baissier actuel, il était auparavant considéré comme un moteur principal lors du marché haussier de 2020. Dans le contexte où le Bitcoin ETF n'a toujours pas été approuvé, Grayscale est devenu presque le seul canal d'entrée conforme, facilitant l'accès des investisseurs qualifiés et des institutions au marché du chiffrement.

En réalité, dès que BlackRock a annoncé des nouvelles concernant un ETF sur le Bitcoin au comptant en juin 2023, la décote de GBTC a commencé à se réduire progressivement. D'après les données du 1er juillet 2023, la décote de GBTC et d'autres produits de fiducie comme ETHE est presque à un niveau historiquement bas, avec une décote de 30 % pour le fiduciaire GBTC et 30 % pour ETHE.

Au cours des six derniers mois de spéculation sur les attentes des ETF, la prime négative du GBTC a constamment diminué, passant de 30 % à presque 0, la plupart des fonds qui ont été achetés à l'avance ont maintenant atteint le moment de réaliser des bénéfices.

Du point de vue de la prime négative, cela a causé de grandes pertes pour les investisseurs privés qui avaient participé aux fiducies GBTC et ETHE sur le marché primaire, car ces produits fiduciaires ne peuvent pas racheter directement leurs actifs sous-jacents. Lorsque ces investisseurs vendent leurs parts sur le marché secondaire après la période de déverrouillage, ils ne peuvent supporter des pertes qu'en fonction de la prime négative à ce moment-là.

C'est précisément pour cette raison que Grayscale a toujours activement poussé à transformer des produits de fiducie tels que GBTC et ETHE en ETF, afin d'ouvrir des canaux de financement et d'échange, d'éliminer la prime négative et de protéger les intérêts des investisseurs.

Cependant, après que le GBTC a réussi sa transformation en ETF au comptant le 11 janvier, il a commencé à exercer une pression de vente continue sur le BTC. À ce jour, le GBTC a de nouveau enregistré des sorties de plus de 640 millions de dollars en une seule journée, atteignant un record historique de sorties de fonds en une seule journée, avec un total de 3,45 milliards de dollars sortis depuis sa transformation en ETF. En comparaison, les 10 autres ETF sont tous en état d'entrée nette.

Il convient de noter qu'au 23 janvier, le volume total des transactions des sept premiers jours de négociation de tous les ETF Bitcoin au comptant était d'environ 19 milliards de dollars, dont plus de la moitié était représentée par le GBTC. Cela indique que les fonds supplémentaires apportés par les ETF compensent globalement la pression de vente résultant des sorties de fonds continues du GBTC.

L'une des raisons de la sortie de fonds et de la pression de vente sur le GBTC est son taux de gestion élevé. Le taux de gestion de 1,5 % du GBTC est bien supérieur à celui des autres produits ETF, qui se situent entre 0,2 % et 0,9 %.

Dans une certaine mesure, il s'agira d'un jeu public : GBTC détient actuellement plus de 500 000 BTC (environ 20 milliards de dollars), et les institutions et les fonds en attente d'entrée chercheront inévitablement le bon moment pour grignoter cette part. Cela signifie que, pendant un certain temps à l'avenir, la pression de vente de GBTC pourrait continuer à freiner la volonté d'afflux de fonds.

En regardant en arrière, ceux qui étaient considérés en 2020 comme les "moteurs de la hausse" attirant des fonds supplémentaires en dehors du marché, ont non seulement perdu leur efficacité dans l'environnement actuel, mais sont même devenus des facteurs de risque potentiels pouvant provoquer des turbulences dans l'industrie.

Au cours du développement rapide de l'industrie, abandonner la dépendance excessive à l'égard des grandes institutions et considérer de manière rationnelle le rôle des investisseurs institutionnels pourrait être l'une des expériences les plus précieuses que nous puissions tirer de ce cycle particulier.