Glassnode Insights: S'aventurer sur la courbe du risque

Résumé Exécutif

Depuis octobre de l’année dernière, notre indicateur de dynamique de la saison alternative a signalé un appétit croissant des investisseurs pour déplacer le capital plus loin sur la courbe du risque.

Pendant que Bitcoin la dominance reste significative, il y a des signes précoces d’une rotation plus importante des capitaux vers le Ethereum, Solana, Polkadot, et des écosystèmes Cosmos.

En enquêtant Uniswap En ce qui concerne les pools de liquidité, nous pouvons constater que la plupart des capitaux restent investis dans les actifs les plus matures, et bien que la TVL se déplace le long de la courbe des risques, le volume des échanges a été plus lent à suivre.

Anticipant la saison des altcoins

Avec les nouveaux ETF Bitcoin au comptant qui prennent de l’élan, un marché haussier dans l’espace des actifs numériques est sans doute en jeu. Dans ce contexte, nous continuerons à explorer la question de la rotation du capital dans les altcoins que nous avons abordée dans WoC 04. Dans cette édition, nous nous concentrerons sur la performance des actifs plus éloignés de la courbe des risques.

L’objectif est d’évaluer comment le capital tourne et afflue vers les marchés des altcoins. Nous consulterons à nouveau notre indicateur Altseason en tant qu’indicateur macro (voir WoC-41-2023). Cet indicateur évalue si un momentum positif se construit au sein de la capitalisation totale des altcoins, aux côtés d’entrées de capitaux continues dans BTC, ETH et les Stablecoins.

Notre indicateur Altcoin a signalé une dynamique positive depuis octobre de l’année dernière, avec une brève pause lors de l’événement de vente de nouvelles après le lancement des Bitcoin-ETF. Il a été réactivé le 4 février.

En termes de domination de la capitalisation boursière, Bitcoin continue de dominer avec plus de 52% de part de marché de la capitalisation boursière totale des actifs numériques. En revanche, ETH représente 17%, les Stablecoins 7%, et 24% pour le reste du secteur des Altcoins.

En termes de performance des actifs, BTC et ETH sont en tête du peloton, avec des gains YTD respectifs de +17,6 % et +18,2 %. Nous notons qu’après l’approbation du Bitcoin ETF, ETH a commencé à surpasser BTC, ce qui représente un changement par rapport à la sous-performance relative tout au long de 2023.

D’autre part, la capitalisation boursière agrégée des Altcoins n’a pas connu la même performance, la croissance en glissement annuel étant inférieure de moins de la moitié à celle des deux principales cryptomonnaies.

Un autre objectif pour suivre les performances est d’utiliser le Cap réalisé pour chaque secteur, qui agrège la valeur de la base de coût de toutes les pièces transférées on-chain. De ce point de vue, nous pouvons mieux évaluer le mouvement du capital au sein des marchés d’actifs numériques :

Bitcoin est à nouveau clairement en tête, voyant presque 20 milliards de dollars d’entrées de capitaux par mois actuellement.

Les entrées d’Ethereum ont tendance à être en retard par rapport à Bitcoin, ce qui suggère que les investisseurs recherchent de la confiance et une confirmation que les marchés d’actifs numériques sont en croissance. Dans le cycle 2021, le pic d’afflux de nouveaux capitaux dans BTC s’est produit 20 jours avant le pic d’afflux dans ETH.

Les altcoins ont tendance à voir des flux de capitaux avec un retard similaire après que l’ETH montre de la force, avec une durée de 46 jours mi-2021 et 14 jours fin-2021.

Il est évident que le capital se déplace vers le bas de la courbe du risque dans les Altcoins à un rythme plus lent par rapport à la rotation entre les deux principales cryptomonnaies, une tendance qui semble être à l’œuvre une fois de plus.

Rotation sectorielle

Avec des signes de flux de capitaux vers les deux principales, la prochaine question est d’observer comment cela se propage plus loin sur la courbe des risques au fil du temps. Au cours du dernier cycle, plusieurs nouveaux écosystèmes de couche 1 ont émergé. Beaucoup d’entre eux sont en concurrence avec ETH pour la part de marché, non seulement en termes d’innovation et d’attraction des utilisateurs, mais aussi en termes de capital investisseur.

Nous examinons donc les cinq meilleurs jetons de certains écosystèmes sélectionnés : Ethereum, Cosmos, Polkadot et Solana, pour évaluer ceux qui attirent le plus l’intérêt des investisseurs.

Ici, nous comparons la variation hebdomadaire de la capitalisation boursière globale des cinq principales jetons de chaque écosystème. Au cours des 18 derniers mois, Solana a fait preuve d’une volatilité relativement élevée, avec des performances à la hausse remarquables. Polkadot et Cosmos présentent une volatilité similaire, mais l’écosystème Polkadot surpasse le dernier.

Dans l’écosystème Ethereum, nous pouvons spécifier trois secteurs majeurs : DeFi, GameFi et Staking. Depuis le début de cette année, ces trois secteurs ont tous enregistré des entrées de fonds, mais les secteurs DeFi et GameFi ont connu des sorties de capitaux relativement importantes tout au long de 2022 et 2023.

Cette année a vu un retournement dans le secteur du GameFi, avec des afflux notables commençant en octobre, ce qui coïncide avec le moment où notre indicateur Altcoin a été déclenché. En revanche, les jetons de mise ont régulièrement connu des afflux de capitaux positifs, bien que de moindre ampleur absolue.

Sur la courbe des risques

Pour déterminer si l’intérêt des investisseurs se déplace sur la courbe des risques, et dans quelle mesure, nous pouvons nous référer aux données provenant des pools de liquidité Uniswap. Étant donné que les Altcoins sont souvent échangés par des traders plus natifs de la crypto via des échanges décentralisés, l’activité sur le DEX le plus établi peut servir de proxy pour les tendances de trading des Altcoins (note : ces données reflètent les transactions Uniswap sur le réseau principal Ethereum).

L’intérêt pour le trading d’altcoins était très faible pendant le marché baissier de 2022, mais a commencé à augmenter à la mi-2023, largement stimulé par l’éclatement de la ‘fièvre des Meme-Coin’. Actuellement, le trading d’altcoins représente près de 12 % du volume des échanges sur Uniswap, se rapprochant du pic de 17,4 % observé lors de la dernière flambée. En comparaison, le trading pour WBTC et WETH représente 47 % et les Stablecoins 40 % du volume des échanges.

Les fournisseurs de liquidités sur Uniswap ont tendance à surveiller de près les marchés, et les changements dans la répartition des liquidités entre les pools peuvent fournir une indication des tendances actuelles du marché. En examinant la composition de la Valeur Totale Verrouillée (TVL) sur Uniswap, nous observons qu’au cours de la Saison des Altcoins, il y a un profil de liquidité accru pour les jetons en dehors du Top 50. Cette tendance est indicative de l’intérêt croissant des investisseurs pour les jetons de longue traîne.

Pendant les marchés baissiers, la liquidité est principalement fournie pour les 50 premiers jetons, car c’est là que se produit la majorité du volume des échanges. Les 10 premiers jetons sont principalement composés de WETH, WBTC et de Stablecoins.

En examinant la variation en pourcentage de la TVL pour chaque catégorie de jetons, nous pouvons détecter une augmentation de la liquidité fournie pour les 10 premiers (5,14 %) et les 20 premiers (10,9 %) jetons, tandis que la liquidité a été retirée pour les jetons classés de 20 à 50. Cela suggère que l’appétit du marché pour les actifs de longue traîne n’a pas encore augmenté de manière significative.

Nous examinerons maintenant les pools pour le jeton principal de chaque secteur Ethereum. Cela comprend l’évaluation de la répartition de la liquidité sur différentes gammes de prix et l’observation de l’évolution de la profondeur du marché (similaire à notre hypothèse établie dans WoC 36).

La répartition entre Altcoin et la réserve WETH est bien équilibrée, avec une volatilité à la hausse légèrement plus élevée sur l’ensemble. Cela indique une perspective généralement haussière des fournisseurs de liquidité pour ces jetons. L’exception est le token GameFi IMX.

Lors de l’observation du taux de variation de la répartition de la liquidité, nous constatons une augmentation de la profondeur du marché pour les plages de -5% et +5%, ce qui suggère que les fournisseurs de liquidité se préparent à une période de volatilité des prix élevée.

Une exception à cela est UNI, où les market makers ont de plus en plus concentré la liquidité plus près de la plage de prix actuelle. Cela suggère une moins grande volatilité des prix pour le jeton UNI, ce qui n’est pas surprenant étant donné qu’il s’agit de l’un des jetons les plus établis et matures.

Nous contrastons maintenant cela avec le comportement des traders, où nous pouvons observer une augmentation du volume des échanges sur Uniswap depuis octobre 2023, y compris les jetons en dehors du Top 10. L’activité de trading augmente également pour les paires de jetons de 10 à 20 du Top 10.

Cependant, l’activité de trading pour les paires de jetons classées de 20 à 50 et celles classées 50+ reste inchangée, ce qui confirme notre hypothèse précédente : bien que la fourniture de liquidité se déplace plus loin sur la courbe des risques, le volume des échanges n’a pas encore suivi.

Résumé et Conclusion

L’élan du marché suscité par les nouveaux ETF Bitcoin et l’anticipation d’un marché haussier des actifs numériques commence à créer des changements dans les flux de capitaux vers les Altcoins. Notre indicateur Altcoin suggère une hausse plus mature et peut-être soutenue des marchés Altcoin, mais elle reste relativement concentrée sur les actifs à plus forte capitalisation boursière pour le moment.

Le paysage des actifs numériques a évolué de manière significative au cours du dernier cycle, avec de nouveaux écosystèmes émergeant pour défier la dominance d’Ethereum. Solana a enregistré les plus forts rendements au cours de la dernière année, cependant quelques mouvements commencent à s’opérer également au sein des écosystèmes Polkadot et Cosmos. Au sein de l’écosystème Ethereum, le secteur du Staking montre les afflux de capitaux les plus constants pour ses principales jetons.

Une résurgence des échanges d’Altcoin sur Uniswap, ainsi que des modèles de liquidité et de volume d’échange, souligne un intérêt prudent mais croissant pour les actifs à longue traîne. Cela se manifeste initialement par une modification de la fourniture de liquidité et une attente d’une volatilité accrue. Cependant, cela est particulièrement présent dans les TVL au sein des pools, et le volume d’échange des investisseurs n’a pas encore suivi.

Avertissement : Ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à titre d’information et à des fins éducatives uniquement. Aucune décision d’investissement ne doit être basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d’investissement.