A principios de 2025, con la contracción de la liquidez en el mercado secundario, una gran cantidad de altcoins impulsadas por "historia + Airdrop" fueron cruelmente desinfladas.
Incontables altcoins han bajado constantemente, alcanzando nuevos mínimos - mientras tanto, la proporción de capitalización de mercado de Bitcoin ha subido a un nuevo máximo de cinco años del 62.1%, y el índice de Temporada de Alts incluso alcanzó un mínimo récord de 4 puntos en mayo de 2023.
Sin embargo, los "tokens utilitarios" como Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Pendle (PENDLE) y Hyperliquid (HYPE) han atraído capital en sentido inverso, elevando tanto el precio como los ingresos en cadena. Tienen una característica en común: flujos de caja de protocolo reales y auditables, que devuelven valor a los titulares de tokens a través de recompra, distribución de beneficios o staking.
Este artículo intenta desglosar la lógica de migración de fondos después de la ruptura de la burbuja de capital de riesgo, y toma como muestra cuatro proyectos representativos para explorar cómo la "era del P/E en cadena" está reconfigurando el sistema de valoración de criptomonedas.
Contexto del mercado: cuando la narrativa se retira, el flujo de caja se convierte en un bien escaso
VC se desacelera: En el segundo trimestre de 2025, el financiamiento global en criptomonedas cayó drásticamente a 4,99 mil millones de dólares, con una caída interanual del 21%, alcanzando un nuevo mínimo trimestral desde 2020, los inversionistas se vuelven cautelosos ante la "especulación de conceptos".
Flujo de capital de Blue Chip DeFi: Bitcoin sigue fortaleciéndose y dominando, pero hay una fuerte diferenciación dentro del sector DeFi; los protocolos con un ciclo cerrado de "ingresos - distribución" continúan aumentando su TVL y volumen de transacciones. Pendle TVL superó los 5.59 mil millones de dólares en julio, creciendo casi tres veces en el año.
Migración del punto de valoración: En un ciclo de preferencia de riesgo tradicional a la baja, los inversores están más dispuestos a pagar por flujos de efectivo cuantificables, en lugar de por una prima de narrativa pura.
¿Qué es un "token de utilidad"?
Definición: Los poseedores de tokens pueden compartir los ingresos del protocolo (Captura de tarifas), o a través de recompra/destrucción, y participación en ganancias, lo que indirectamente incrementa el "EPS en cadena" (ingresos verificables por cada token).
Patrón típico
Fee Switch / Participación en las transacciones: Devolver o recomprar las tarifas del protocolo en proporción (GMX).
Diferencial de préstamos y tarifas de liquidación: Incluir el diferencial y las recompensas de liquidación en la tesorería, para la recompra (AAVE, Maker).
Tokenización de rendimiento: dividir y comercializar los ingresos futuros, comisión del protocolo (Pendle).
Combustible de infraestructura: la tarifa de la máquina de emparejamiento de alta frecuencia se recompra y se quema de inmediato (HYPE).
Resumen de los cuatro casos
| moneda | punto bajo del año → julio | variación | mecanismo de retorno de valor | catalizador clave |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| UNI | $4.55 → $10.33 | +127% | Conversión de tarifas Propuesta de reinicio, se propone reintegrar el 0.05% de las tarifas de transacción al tesoro (no implementada) | La fundación aprueba un plan de inversión masivo de 165.5 millones de dólares |
| AAVE | $114.05 → $293.33 | +157% | DAO comprará $1 M AAVE cada semana y entrará en la reserva ecológica | El plan de recompra se aprobó en junio |
| PENDLE | $1.81 → $4.49 | +148% | Participación del protocolo 5% de ganancias + 5 bps de comisión de transacción | TVL rompe $5.5 B, tasa de rendimiento, rendimiento anualizado del token PT-sUSDe 11.11% |
| HYPE | $9.3 → $44.3 | +376% | 30% de tarifas de transacción se recompran y destruyen en tiempo real | Actualización de CoreWriter el 5 de julio |
Desglose: ¿Cómo impulsa el flujo de efectivo la recuperación de la valoración?
Uniswap (UNI)
Anteriormente, el mercado había considerado a UNI como una "moneda de gobernanza pura". Luego, la Fundación Uniswap votó a favor de un enorme plan de inversión de 165.5 millones de dólares. La Fundación Uniswap propuso asignar 165.5 millones de dólares a las siguientes áreas.
· 95.4 millones de dólares para financiamiento (programa de desarrolladores, contribuyentes clave, validadores);
· 25,10 millones de dólares para operaciones (expansión del equipo, desarrollo de herramientas de gobernanza);
· 45 millones de dólares para Liquidez.
Actualmente, el token $UNI no tiene una captura de valor de token real ni un plan de recompra de tokens!
Aave (AAVE)
Aave DAO aprobó recomprar aproximadamente $1 M AAVE cada semana con el excedente del protocolo y bloquearlo en el inventario de la DAO:
La ejecución en la primera semana impulsó un aumento diario del 13%, y el volumen de transacciones se duplicó.
Diferencial de tasas de interés de préstamos + Tarifas de liquidación para un flujo de efectivo estable, además el TVL de V3 creció un 32% anual, el plan de recompra tiene munición a largo plazo.
Pendle (PENDLE)
Pendle lleva la narrativa de este derivado "ingresos futuros" al mercado de trading:
Extraer 5% de ingresos + 5 bps de comisión de transacción, para que el protocolo genere ingresos auditables diariamente.
Estrategias de alto rendimiento (por ejemplo, la tasa de rendimiento de stETH YT que en un momento fue >11%) son más atractivas en un entorno de bajas tasas de interés, lo que lleva a un flujo continuo de capital.
Hyperliquid（HYPE）
Como un DEX de alta frecuencia, Hyperliquid lanzó en julio CoreWriter precompilado, permitiendo que los contratos HyperEVM puedan realizar órdenes, liquidaciones y llamadas a CLOB directamente, con un mecanismo de recompra y quema de tarifas en cadena:
Durante la semana de actualización, tanto las direcciones activas en la cadena como el volumen de transacciones alcanzaron un récord histórico.
Inmediatez del retorno de valor + escala de tarifas de trading de alta frecuencia, hacen de HYPE un fuerte β en la narrativa de "flujo de efectivo en cadena".
Tres murallas para atravesar el mercado bajista
Flujo de efectivo determinista: Los ingresos y gastos en la cadena son auditables, las decisiones de la DAO son públicas y transparentes, reduciendo la asimetría de información.
Recompra / Cierre de participación: Escribir la ruta "ingresos del protocolo → valor del token" en el contrato inteligente, formando un efecto equivalente a la recompra de acciones o dividendos.
Amigable para instituciones: Los indicadores de rendimiento cuantificable (P/S, P/E) reducen la incertidumbre de la valoración, facilitando la creación de mercados y el diseño de productos estructurados.
resumen
Después de la caída de las historias de VC, el mercado está volviendo a fijar el precio del "flujo de efectivo verificable".
Los tokens utilitarios integran ingresos en cadena, valor de tokens y derechos de gobernanza, siendo activos escasos que atraviesan ciclos.
Con la introducción gradual de Fee Switch (cambio de tarifas), recompra o distribución de excedentes en los protocolos DeFi principales, se marca el cambio de la lógica de valoración del mercado de criptomonedas de un "mercado de narrativas" a un "mercado de flujo de efectivo".
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De "aire" a "flujo de caja": el surgimiento de los tokens prácticos tras la ruptura de la burbuja VC
A principios de 2025, con la contracción de la liquidez en el mercado secundario, una gran cantidad de altcoins impulsadas por "historia + Airdrop" fueron cruelmente desinfladas.
Incontables altcoins han bajado constantemente, alcanzando nuevos mínimos - mientras tanto, la proporción de capitalización de mercado de Bitcoin ha subido a un nuevo máximo de cinco años del 62.1%, y el índice de Temporada de Alts incluso alcanzó un mínimo récord de 4 puntos en mayo de 2023.
Sin embargo, los "tokens utilitarios" como Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Pendle (PENDLE) y Hyperliquid (HYPE) han atraído capital en sentido inverso, elevando tanto el precio como los ingresos en cadena. Tienen una característica en común: flujos de caja de protocolo reales y auditables, que devuelven valor a los titulares de tokens a través de recompra, distribución de beneficios o staking.
Este artículo intenta desglosar la lógica de migración de fondos después de la ruptura de la burbuja de capital de riesgo, y toma como muestra cuatro proyectos representativos para explorar cómo la "era del P/E en cadena" está reconfigurando el sistema de valoración de criptomonedas.
Contexto del mercado: cuando la narrativa se retira, el flujo de caja se convierte en un bien escaso
¿Qué es un "token de utilidad"?
Definición: Los poseedores de tokens pueden compartir los ingresos del protocolo (Captura de tarifas), o a través de recompra/destrucción, y participación en ganancias, lo que indirectamente incrementa el "EPS en cadena" (ingresos verificables por cada token).
Patrón típico
Resumen de los cuatro casos
| moneda | punto bajo del año → julio | variación | mecanismo de retorno de valor | catalizador clave | | --- | --- | --- | --- | --- | | UNI | $4.55 → $10.33 | +127% | Conversión de tarifas Propuesta de reinicio, se propone reintegrar el 0.05% de las tarifas de transacción al tesoro (no implementada) | La fundación aprueba un plan de inversión masivo de 165.5 millones de dólares | | AAVE | $114.05 → $293.33 | +157% | DAO comprará $1 M AAVE cada semana y entrará en la reserva ecológica | El plan de recompra se aprobó en junio | | PENDLE | $1.81 → $4.49 | +148% | Participación del protocolo 5% de ganancias + 5 bps de comisión de transacción | TVL rompe $5.5 B, tasa de rendimiento, rendimiento anualizado del token PT-sUSDe 11.11% | | HYPE | $9.3 → $44.3 | +376% | 30% de tarifas de transacción se recompran y destruyen en tiempo real | Actualización de CoreWriter el 5 de julio |
Desglose: ¿Cómo impulsa el flujo de efectivo la recuperación de la valoración?
Uniswap (UNI)
Anteriormente, el mercado había considerado a UNI como una "moneda de gobernanza pura". Luego, la Fundación Uniswap votó a favor de un enorme plan de inversión de 165.5 millones de dólares. La Fundación Uniswap propuso asignar 165.5 millones de dólares a las siguientes áreas.
· 95.4 millones de dólares para financiamiento (programa de desarrolladores, contribuyentes clave, validadores);
· 25,10 millones de dólares para operaciones (expansión del equipo, desarrollo de herramientas de gobernanza);
· 45 millones de dólares para Liquidez.
Actualmente, el token $UNI no tiene una captura de valor de token real ni un plan de recompra de tokens!
Aave (AAVE)
Aave DAO aprobó recomprar aproximadamente $1 M AAVE cada semana con el excedente del protocolo y bloquearlo en el inventario de la DAO:
Pendle (PENDLE)
Pendle lleva la narrativa de este derivado "ingresos futuros" al mercado de trading:
Hyperliquid（HYPE）
Como un DEX de alta frecuencia, Hyperliquid lanzó en julio CoreWriter precompilado, permitiendo que los contratos HyperEVM puedan realizar órdenes, liquidaciones y llamadas a CLOB directamente, con un mecanismo de recompra y quema de tarifas en cadena:
Tres murallas para atravesar el mercado bajista
resumen
Después de la caída de las historias de VC, el mercado está volviendo a fijar el precio del "flujo de efectivo verificable".
Los tokens utilitarios integran ingresos en cadena, valor de tokens y derechos de gobernanza, siendo activos escasos que atraviesan ciclos.
Con la introducción gradual de Fee Switch (cambio de tarifas), recompra o distribución de excedentes en los protocolos DeFi principales, se marca el cambio de la lógica de valoración del mercado de criptomonedas de un "mercado de narrativas" a un "mercado de flujo de efectivo".