Nueva etapa en la estrategia de reservas de Ethereum: Inversión en PIPE de SharpLink Gaming

En mayo de 2025, completamos nuestra inversión en PIPE en SharpLink, que es un logro clave en nuestra investigación del mercado PIPE desde principios de año. Hemos estado activamente posicionándonos para capturar la tendencia de fusión de CeDeFi desde una perspectiva prospectiva, enfocándonos en las transacciones PIPE relacionadas con las reservas de activos digitales. En este marco, hemos estudiado sistemáticamente todos los casos de transacciones representativos, y SharpLink es, sin duda, la más crítica y representativa en la que hemos participado hasta ahora.

Participamos en la transacción PIPE de 425 millones de dólares de SharpLink Gaming, Inc. (NASDAQ: SBET). Esta inversión nos ofrece una exposición de inversión única: invertir en una empresa nativa que tiene como estrategia la reserva de Ether. La estructura de esta inversión combina atributos de opciones con el potencial de apreciación de capital a largo plazo, reflejando nuestra fuerte creencia en la posición estratégica de Ether en el mercado de capitales de EE. UU., y también se alinea con nuestro juicio general sobre la tendencia de institucionalización de los activos criptográficos.

Razones de inversión

ETH vs BTC: la división del valor productivo

En comparación con BTC, que carece de capacidad de generación de ingresos nativos, Ethereum, como un activo generador de ingresos, tiene la característica inherente de producir rendimientos por staking. Las estrategias basadas en BTC dependen principalmente de la financiación para la compra de monedas, careciendo de ingresos generados por activos, lo que conlleva un mayor riesgo de apalancamiento. SBET, por otro lado, tiene el potencial de aprovechar directamente los rendimientos por staking de ETH y el ecosistema DeFi, logrando un crecimiento compuesto en la cadena y creando valor real para los accionistas.

Actualmente, no hay ETF de staking de ETH aprobados bajo el marco regulatorio existente, y el mercado público prácticamente no puede captar el potencial económico de la capa de rendimiento de Ethereum. SBET ofrece un camino diferenciado: con el apoyo de una empresa, esta tiene la oportunidad de implementar estrategias nativas del protocolo, obteniendo así retornos considerables en la cadena, y su modelo se espera que incluso supere el rendimiento de futuros ETF de staking de ETH.

Además, la volatilidad implícita de Ethereum (69) es mucho más alta que la de Bitcoin (43), lo que introduce opciones de compra asimétricas en estructuras vinculadas a acciones. Esto es especialmente atractivo para los inversionistas que ejecutan estrategias de arbitraje de bonos convertibles y derivados estructurales; en este marco, la volatilidad se convierte en un activo que puede ser monetizado, en lugar de una fuente de riesgo.

participación de socios estratégicos

Estamos muy orgullosos de poder colaborar con una empresa que es el líder en esta financiación PIPE de 425 millones de dólares. Como el ejecutor más efectivo de la comercialización de Ethereum, la empresa posee ventajas únicas en tres aspectos: autoridad técnica, profundidad del ecosistema de productos y escala operativa, lo que la convierte en el inversor ideal para impulsar a SBET como un vehículo empresarial nativo de Ethereum.

La compañía fue fundada en 2014 por uno de los cofundadores de Ethereum, y ha desempeñado un papel clave en la transformación de la base abierta de Ethereum en aplicaciones reales escalables: desde EVM y zkEVM hasta ciertos wallets, que han traído a decenas de millones de usuarios a Web3. La compañía ha recaudado más de 700 millones de dólares de las principales instituciones de inversión y cuenta con una serie de experiencias exitosas en adquisiciones estratégicas, siendo el operador comercial más profundamente integrado en el ecosistema de Ethereum.

El nuevo presidente no solo tiene un significado simbólico. Como uno de los co-arquitectos del diseño central de Ethereum y uno de los líderes de las empresas de infraestructura más importantes en la actualidad, tiene una comprensión única y completa de la hoja de ruta de productos de Ethereum y de la estructura de activos. Su experiencia temprana en Wall Street también le ha otorgado la habilidad necesaria para navegar en los mercados de capitales, lo suficiente como para guiar a SBET a integrarse sin problemas en el sistema financiero institucional.

En SBET, hemos visto una combinación única entre un activo singular y los inversores más capaces. Esta relación de colaboración forma un poderoso ciclo positivo: impulsado por la estrategia de reservas nativas del protocolo y los líderes nativos del protocolo. Creemos que SBET tiene el potencial de convertirse en un caso insignia, demostrando cómo el capital productivo de Ethereum puede institucionalizarse y escalarse en los mercados de capital tradicionales.

Comparación de valoración del mercado

Para entender las oportunidades de inversión en SBET, analizamos las estrategias de reservas de criptomonedas de diferentes empresas que cotizan en bolsa:

Una empresa: pionero en la estrategia de reservas criptográficas

Una empresa ha establecido un estándar en la industria para la estrategia de reservas criptográficas. Hasta mayo de 2025, ha acumulado 580,250 bitcoins, lo que equivale a aproximadamente 63,700 millones de dólares según el valor de mercado de ese momento. La estrategia de la empresa consiste en comprar bitcoins a través de la emisión de deuda y financiamiento de capital de bajo costo. Este modelo ha provocado una ola de imitaciones por parte de otras empresas, demostrando plenamente la viabilidad de los activos criptográficos como activos de reserva.

Para mayo de 2025, la empresa posee 580,250 bitcoins (aproximadamente 63,700 millones de dólares), y sus acciones se cotizan a 1.78 veces el mNAV (valor de mercado/valor neto de activos), lo que destaca la fuerte demanda de los inversores por obtener exposición a activos criptográficos regulados y apalancados a través de acciones que cotizan en bolsa. Esta prima es el resultado de una combinación de varios factores, incluyendo el potencial de subida que trae el apalancamiento, la elegibilidad para inclusión en índices y la facilidad de adquisición en comparación con la tenencia directa de criptomonedas.

Desde los datos históricos, entre agosto de 2022 y agosto de 2025, el mNAV de la empresa ha fluctuado entre 1 y 4.5 veces, reflejando el impacto significativo del sentimiento del mercado en la valoración. Cuando el múltiplo alcanza 4.5 veces, generalmente se acompaña de un mercado alcista de Bitcoin y grandes operaciones de compra por parte de la empresa, lo que muestra un alto optimismo por parte de los inversores; mientras que cuando el múltiplo retrocede a 1 vez, a menudo ocurre en etapas de consolidación del mercado, revelando las fluctuaciones cíclicas de la confianza de los inversores.

Comparación de empresas similares

Hicimos un análisis horizontal de varias empresas cotizadas que adoptan la estrategia de reservas en BTC:

• En términos de activos netos en BTC (BTC NAV), es decir, el valor total de los bitcoins que posee la empresa, una empresa ocupa el primer lugar con 580,250 BTC (aproximadamente 63.7 mil millones de dólares), seguida de Metaplanet (7,800 BTC, aproximadamente 85.7 millones de dólares), SMLR (4,264 BTC, aproximadamente 46.8 millones de dólares), ALTBG (847 BTC, aproximadamente 9.3 millones de dólares) y SWC (59 BTC, aproximadamente 6.4 millones de dólares).
• En términos de la relación entre la capitalización de mercado y el NAV de BTC (mNAV), SWC tiene la mayor prima, alcanzando 27.06 veces, lo que se debe principalmente a su baja base de tenencia de BTC y al entusiasmo del mercado. El mNAV de ALTBG es de 8.32 veces, y Metaplanet es de 5.29 veces, también manteniéndose en niveles altos; en comparación, una empresa tiene un mNAV de 1.78 veces, y SMLR de 1.25 veces, debido a su gran escala de activos y a la existencia de deudas, la prima de valoración es más moderada.
• Rendimiento de BTC desde principios de año ( BTC Yield YTD % ) (ajustado por dilución, porcentaje de crecimiento por acción de BTC) en el que las empresas de pequeña capitalización han mostrado una mayor tasa de crecimiento por acción de BTC debido a la continua acumulación, ALTBG alcanzó el 431%, SWC fue del 300%. Estos datos de rendimiento reflejan su eficiencia de capital y capacidad de interés compuesto.
• Según la tasa de crecimiento actual de las reservas de BTC (Días/Meses para cubrir mNAV), ALTBG y SMLR teóricamente podrían acumular suficiente BTC en 5 meses para cubrir su actual prima de mNAV, lo que proporciona un potencial espacio alpha para el comercio de convergencia de NAV y la relativa mal valoración.
• En términos de riesgo, la deuda de una empresa con SMLR representa el 15.7% y el 21.3% de su NAV en BTC, por lo que enfrenta un mayor riesgo cuando el precio de BTC disminuye; mientras que ALTBG y SWC no tienen deuda, lo que hace que el riesgo sea más controlable.

Caso de Metaplanet en Japón: arbitraje de valoración en el mercado regional

Las diferencias en la valoración a menudo provienen de las diferentes escalas de reservas de activos y marcos de asignación de capital. Sin embargo, la dinámica de los mercados de capital regionales también es clave y es un factor importante para entender estas disparidades de valoración. Uno de los ejemplos más representativos es Metaplanet, que a menudo se conoce como "una cierta empresa de Japón".

Su prima de valoración no solo refleja los activos de Bitcoin que posee, sino que también refleja las ventajas estructurales relacionadas con el mercado interno japonés:

• Ventajas del sistema fiscal NISA: los inversores minoristas en Japón están configurando activamente acciones de Metaplanet a través de NISA (Cuentas de Ahorro Individuales de Japón). Este mecanismo permite que las ganancias de capital de hasta aproximadamente 25,000 dólares sean libres de impuestos, lo que resulta significativamente más atractivo en comparación con la tasa impositiva de hasta el 55% que se debe pagar por la tenencia directa de BTC. Según datos de una cierta firma de valores japonesa, hasta la semana del 26 de mayo de 2025, Metaplanet fue la acción más comprada en todas las cuentas NISA, impulsando su precio en un 224% en el último mes.
• Desajuste en el mercado de bonos japonés: la deuda de Japón representa el 235% del PIB, y el rendimiento de los bonos del gobierno a 30 años (JGB) ha aumentado al 3.20%, lo que indica que el mercado de bonos japonés enfrenta presiones estructurales. En este contexto, los inversores ven cada vez más las 7,800 bitcoins que posee Metaplanet como una herramienta de cobertura macroeconómica para hacer frente a la depreciación del yen y los riesgos de inflación interna.

SBET: Distribución de activos líderes en ETH a nivel global

Al operar en el mercado público, el flujo de capital regional, el sistema fiscal, la psicología del inversor y la situación macroeconómica son tan importantes como el activo subyacente. Comprender las diferencias entre estas jurisdicciones es clave para descubrir oportunidades asimétricas en la combinación de activos criptográficos y acciones públicas.

SBET, como la primera empresa cotizada centrada en capital de Ether, también tiene el potencial de beneficiarse a través de arbitrajes judiciales estratégicos. Creemos que SBET tiene la oportunidad de liberar aún más la liquidez regional y resistir el riesgo de dilución narrativa al lograr una doble cotización en el mercado asiático. Esta estrategia de mercado cruzado ayudará a SBET a establecerse como el activo cotizado nativo de Ethereum más representativo a nivel global, obteniendo reconocimiento y participación a nivel institucional.

La tendencia a la institucionalización de la estructura de capital criptográfico

La fusión de CeFi y DeFi marca un punto de inflexión clave en la evolución del mercado de criptomonedas, lo que significa que está madurando cada vez más y se está integrando gradualmente en un sistema financiero más amplio. Por un lado, algunos protocolos están ampliando la utilidad y accesibilidad de los activos criptográficos al combinar componentes centralizados con mecanismos en cadena, lo que refleja esta tendencia.

Por otro lado, la fusión de los activos criptográficos con los mercados de capital tradicionales refleja una transformación macrofinanciera más profunda: es decir, los activos criptográficos como una categoría de activos que es conforme y de calidad a nivel institucional se están estableciendo gradualmente. Este proceso de evolución se puede dividir en tres etapas clave, cada una de las cuales representa un salto en la madurez del mercado:

• Un fondo: Como uno de los primeros canales de inversión en BTC dirigidos a instituciones, este fondo ofrece una exposición regulada al mercado, pero carece de un mecanismo de rescate, lo que provoca que el precio se desvíe del valor neto de los activos (NAV) a largo plazo. A pesar de ser innovador, también revela las limitaciones estructurales de los productos tradicionales de empaquetado.
• ETF de BTC al contado: Desde que recibió la aprobación de la SEC en enero de 2024, el ETF al contado ha introducido un mecanismo de creación/reestructuración diaria, lo que permite que el precio siga de cerca el NAV, mejorando significativamente la liquidez y la participación institucional. Sin embargo, debido a que es esencialmente una herramienta pasiva, no puede capturar partes clave del potencial nativo de los activos criptográficos, como el staking, los rendimientos o la creación activa de valor.
• Estrategia de tesorería empresarial: empresas como Metaplanet y ahora SharpLink, han impulsado la evolución de la estrategia al integrar activos criptográficos en sus operaciones financieras. Esta etapa va más allá de la simple tenencia pasiva de monedas y comienza a utilizar estrategias como los ingresos por interés compuesto, la tokenización de activos y la generación de flujo de caja en cadena, para mejorar la eficiencia del capital y aumentar el retorno a los accionistas.

Desde la estructura rígida de ciertos fondos, hasta la ruptura de mecanismos del ETF de contado, y ahora la aparición del modelo de reservas orientado a la optimización de ingresos, esta trayectoria evolutiva muestra claramente que los activos criptográficos se están integrando gradualmente en la estructura de los mercados de capital modernos, trayendo una mayor liquidez, una mayor madurez y más oportunidades de creación de valor.

Advertencia de Riesgos

A pesar de que tenemos confianza en SBET, mantenemos una actitud cautelosa y estamos atentos a dos riesgos potenciales:

• Riesgo de compresión de prima: si el precio de las acciones de SBET se mantiene por debajo de su valor neto de activos a largo plazo, podría llevar a una posterior dilución en la financiación de capital.