Bitcoin Halving: Análisis de la oferta, la demanda y los datos estadísticos

Con la proximidad del cuarto Halving de Bitcoin, debemos considerar con cautela los resultados de los estudios de los ciclos anteriores. El tamaño de la muestra es pequeño, lo que dificulta generalizar sus patrones al futuro. El lanzamiento del ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. ha remodelado la dinámica del mercado, estableciendo un nuevo punto de soporte para la demanda de Bitcoin, lo que hace que este ciclo sea único.

Creemos que la tendencia actual de precios es solo el punto de partida de un mercado alcista a largo plazo, y se necesita un aumento adicional para impulsar el equilibrio entre la oferta y la demanda. A menos de un mes de la próxima Halving, la recompensa de emisión de Bitcoin para los mineros se reducirá de 6.25 BTC por bloque a 3.125 BTC. Aunque estudiar los ciclos de Halving pasados puede proporcionar referencias para las posibles tendencias de precios, el tamaño de la muestra de tres eventos es demasiado pequeño para construir un patrón claro o predecir con precisión el impacto del Halving.

La aparición del ETF de BTC al contado en EE. UU. ha cambiado fundamentalmente el panorama del mercado de Bitcoin. En solo dos meses, sus flujos netos han alcanzado miles de millones de dólares, alterando de manera irreversible la estructura del mercado. Los principales inversores institucionales ahora pueden participar en la inversión a través de estas herramientas, y el rendimiento de Bitcoin después de esta Halving puede ser difícil de predecir con base en el rendimiento de los tres ciclos anteriores. Comprender la situación actual de oferta y demanda en el ámbito técnico es más clave, ya que ayuda a evaluar mejor el potencial futuro de Bitcoin.

La nueva limitación de suministro de Bitcoin es, sin duda, importante, pero es solo uno de los muchos factores. Desde principios de 2020, el Bitcoin disponible para el comercio (la diferencia entre la circulación y el suministro no líquido) ha estado disminuyendo continuamente, lo que representa un cambio significativo en comparación con ciclos anteriores. Sin embargo, los últimos datos muestran que, desde principios del cuarto trimestre del año pasado, la cantidad de BTC activa (Bitcoin que se ha transferido en los últimos 3 meses) ha aumentado en 1.3 millones, mientras que la cantidad de Bitcoin recién extraído ha sido de solo alrededor de 150,000. A pesar de que la capacidad del mercado para absorber el suministro ha mejorado, seguimos recomendando no simplificar en exceso la compleja interacción entre estas dinámicas del mercado.

La reducción a la mitad de Bitcoin se llevará a cabo de acuerdo con el mecanismo establecido, hasta que se extraigan un total de 21 millones de monedas de Bitcoin, lo que se espera que ocurra alrededor del año 2140. La importancia de la reducción a la mitad radica en que aumenta la atención de las personas hacia la singularidad de Bitcoin: un plan de suministro fijo y deflacionario que, en última instancia, forma un techo de suministro. Este aspecto a menudo se subestima. A diferencia de los bienes físicos, el suministro de Bitcoin es inelástico y no aumentará con el aumento de precios. Además, el valor de la red de Bitcoin aumenta con el número de usuarios, lo que afecta directamente el valor del token.

Analizar el impacto del Halving en el rendimiento de Bitcoin tiene limitaciones, ya que solo hemos experimentado tres eventos de Halving. Los estudios sobre la correlación entre los Halvings anteriores y el precio de Bitcoin deben interpretarse con precaución, ya que el tamaño de la muestra es pequeño y es difícil llegar a conclusiones universales. Creemos que se necesitan más ciclos de Halving para hacer inferencias más sólidas sobre la reacción típica de Bitcoin. Además, la correlación no es lo mismo que la causalidad; factores como el sentimiento del mercado, las tendencias de adopción y las condiciones macroeconómicas pueden provocar fluctuaciones en el precio.

El ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. está remodelando la dinámica del mercado y creando nuevos puntos de soporte para la demanda de Bitcoin. En ciclos anteriores, la liquidez fue el principal obstáculo para el impulso del precio, ya que los principales participantes del mercado (incluidos los mineros) provocaban ventas al salir de posiciones largas. Hoy en día, la continua afluencia de ETF se espera que absorba la mayor parte de la oferta de manera gradual y sostenida. El volumen diario promedio de comercio de BTC al contado de los ETF ahora es de aproximadamente 4 a 5 mil millones de dólares, lo que representa entre el 15 y el 20% del volumen total de comercio de los intercambios centralizados en todo el mundo, proporcionando suficiente liquidez para que las instituciones realicen operaciones.

A largo plazo, esta demanda estable podría tener un impacto positivo en el precio de Bitcoin, creando un mercado más equilibrado y con menor volatilidad. En los dos meses desde su lanzamiento, el ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. ha atraído 9,6 mil millones de dólares en entradas netas, con activos totales bajo gestión que alcanzan los 55 mil millones de dólares. Esto significa que el crecimiento neto de BTC en posesión del ETF (180,000 monedas) es casi tres veces la nueva oferta de los mineros en el mismo período (55,000 monedas). Todos los ETF de Bitcoin al contado en el mundo actualmente poseen aproximadamente 1,1 millones de monedas de Bitcoin, que representan el 5,8% del suministro total en circulación.

A medio plazo, los ETF pueden mantener o incluso aumentar la liquidez actual, ya que los grandes corredores de bolsa aún no han comenzado a promocionar estos productos a sus clientes. Teniendo en cuenta que todavía hay más de 6 billones de dólares en fondos del mercado monetario estadounidense, junto con la inminente reducción de tasas de interés, este año podría haber una gran cantidad de capital ocioso fluyendo hacia esta clase de activos.

Es importante señalar que el problema de la centralización de Bitcoin en manos de ETF no representa un riesgo para la estabilidad de la red, ya que simplemente poseer Bitcoin no puede afectar una red descentralizada ni controlar sus nodos. Además, las instituciones financieras aún no pueden ofrecer derivados basados en estos ETF; una vez que estos derivados sean aprobados, podrían cambiar la estructura del mercado para los grandes participantes. Sin embargo, la aprobación por parte de los reguladores podría tardar algunos meses.

Una forma de medir la cantidad de Bitcoin disponible para el comercio es calcular la diferencia entre la oferta circulante y la oferta no líquida. Según los datos, el nivel de suministro de Bitcoin disponible ha estado en tendencia a la baja en los últimos cuatro años, cayendo de un pico de 5.3 millones de BTC a 4.6 millones en la actualidad. Esto contrasta marcadamente con la tendencia de aumento constante en la oferta disponible durante los tres eventos de Halving anteriores.

A primera vista, la disminución de la disponibilidad de Bitcoin parece ser el principal soporte técnico de su rendimiento, especialmente considerando la nueva demanda institucional que trae el ETF. Sin embargo, al tener en cuenta que la nueva circulación de Bitcoin está a punto de reducirse, estas dinámicas de oferta y demanda sugieren que el mercado podría experimentar un ajuste en el corto plazo. Sin embargo, este marco de análisis no puede capturar completamente la complejidad de las dinámicas de liquidez del mercado de Bitcoin, ya que "la oferta no líquida" no significa oferta estática.

Los inversores no deben ignorar varios factores clave que pueden afectar la presión de venta:

1. No todos los Bitcoin con baja liquidez están "bloqueados". Los tenedores a largo plazo (que poseen más de 155 días, lo que representa el 83.5% del volumen de posiciones) pueden tener una menor sensibilidad a los cambios de precio, pero algunos tenedores aún pueden realizar ganancias cuando el precio sube.

2. Algunos poseedores, aunque no tienen la intención de vender a corto plazo, pueden proporcionar liquidez utilizando Bitcoin como colateral, lo que de alguna manera afecta las propiedades de "no liquidez" de estas monedas.

3. Los mineros pueden vender sus reservas de Bitcoin (actualmente la cantidad total de mineros públicos y privados es de 1.8 millones de BTC) para expandir sus negocios o cubrir otros costos.

4. Aproximadamente 3 millones de monedas BTC en manos a corto plazo no deben ser ignoradas, ya que con la volatilidad de los precios, los especuladores podrían beneficiarse y salir.

Si no se consideran estas importantes fuentes de suministro, pensar que la reducción de las recompensas de minería y la demanda estable de ETF conducirán inevitablemente a la escasez es una visión demasiado simplista. Creemos que se necesita una evaluación más completa para determinar la verdadera dinámica de oferta y demanda detrás del próximo evento de Halving.

A pesar de que Bitcoin se ha incluido en el ETF, el ritmo de crecimiento de la oferta activa en circulación (los Bitcoin que se han transferido en los últimos 3 meses) supera con creces el monto acumulado de flujos en el ETF. Desde el cuarto trimestre del año pasado, la oferta activa de BTC ha aumentado en 1.3 millones, mientras que en el mismo período se han extraído aproximadamente 150,000 Bitcoin.

Parte del suministro activo proviene de mineros que pueden estar vendiendo reservas, tanto para aprovechar las tendencias de precios como para establecer liquidez en un contexto de ingresos decrecientes. Sin embargo, los datos muestran que entre el 1 de octubre de 2023 y el 11 de marzo de 2024, el saldo neto de las billeteras de mineros solo disminuyó en 20,471 monedas Bitcoin, lo que significa que el suministro de Bitcoin recientemente activo proviene principalmente de otras fuentes.

En ciclos anteriores, el cambio en la oferta activa también superó más de cinco veces la velocidad de crecimiento de los nuevos Bitcoin minados. En los ciclos de 2017 y 2021, la oferta activa casi se duplicó, aumentando de 3.2 millones a 6.1 millones en 11 meses, y de 2.3 millones a 5.4 millones en 7 meses. En comparación, la cantidad de Bitcoin minados en el mismo período fue de aproximadamente 600,000 y 200,000, respectivamente.

Al mismo tiempo, la cantidad de suministro inactivo de Bitcoin (Bitcoin que no ha estado en movimiento durante más de un año) ha disminuido durante tres meses consecutivos en este período, lo que podría indicar que los titulares a largo plazo han comenzado a vender. En los ciclos de 2017 y 2021, hubo aproximadamente un año de tiempo desde que el suministro inactivo alcanzó su punto máximo hasta el precio más alto del ciclo. La cantidad de Bitcoin inactivo en el ciclo actual parece haber alcanzado su punto máximo en diciembre de 2023.

Sin embargo, no está claro cuántos de estos Bitcoins han sido transferidos a los exchanges (venta), bloqueados en puentes de cadena cruzada o utilizados para otras transacciones financieras (como el comercio extrabursátil). Los datos muestran que, a pesar de que este año el volumen de Bitcoin transferido a los exchanges se ha duplicado, el saldo de Bitcoin en los exchanges ha disminuido netamente en 80,000 monedas. Esto indica que, además de los ETF, hay otros fondos que están ayudando a compensar el aumento de la cantidad transferida de los tenedores a largo y corto plazo hacia los exchanges.

De hecho, la dinámica de oferta y demanda del mercado de spot solo refleja una parte del flujo de capital. Bitcoin muestra un efecto multiplicador de derivados similar al de las materias primas, y el valor nominal de los derivados de Bitcoin no cumplidos es claramente superior al valor de mercado del Bitcoin físico. Debido a que el mercado de derivados de Bitcoin ha amplificado el volumen de comercio al contado por varios factores, analizar solo los datos de los intercambios públicos de spot no puede reflejar completamente la verdadera liquidez y situación de adopción en la economía de Bitcoin.

Por lo tanto, aunque el aumento en la actividad de los "Bitcoins" "dormidos" coincide con los máximos del mercado alcista anteriores, creemos que, en el entorno actual, la dinámica exacta de cómo interactúan la oferta y la demanda sigue siendo poco clara.

Este ciclo realmente puede ser diferente. La continua entrada neta diaria del ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. seguirá siendo un impulso importante para esta clase de activos. La cantidad de Bitcoin recién extraído está a punto de sufrir un Halving, lo que llevará a una dinámica de mercado más ajustada. Sin embargo, esto no significa necesariamente que estemos a punto de entrar en un estado de escasez de suministro, donde la demanda superará la presión de venta. Pero lo que es seguro es que el ETF de Bitcoin al contado se ha convertido oficialmente en una nueva clase de activos digitales, y las instituciones financieras tradicionales ahora pueden incorporarlo a sus carteras de inversión, lo que marca un hito importante en la adopción de Bitcoin por parte del mainstream. Por lo tanto, creemos que la tendencia actual de precios es solo el comienzo de un mercado alcista a largo plazo, y se requiere un aumento adicional para equilibrar la dinámica de oferta y demanda.