¿Dirección futura del desarrollo de la moneda estable en las cámaras de compensación?

Autor: John deVadoss, fuente: Coindesk, traducido por: Shaw Jinse Caijing

Resumen

• La Ley GENIUS regulará el mercado de stablecoins de 260 mil millones de dólares e integrará en el sistema financiero de Estados Unidos.
• Las personas están considerando establecer una cámara de compensación para las stablecoins para gestionar el riesgo de redención y proporcionar supervisión regulatoria.
• Las principales instituciones financieras están explorando la emisión de monedas estables, utilizando su experiencia en compensación como ventaja competitiva.

Con la esperada aprobación del proyecto de ley GENIUS, el mercado de stablecoins valorado en 260 mil millones de dólares está a punto de convertirse en parte formalmente regulada del sistema financiero de EE. UU.

El siguiente paso es institucionalizar el modelo de cámara de compensación probado por el tiempo en el mundo de las monedas tokenizadas.

Por qué la liquidación es crucial

Las contrapartes centrales tradicionales, oficialmente denominadas como contrapartes centrales de liquidación, se sitúan entre compradores y vendedores, cubriendo la exposición al riesgo, recibiendo márgenes y compartiendo pérdidas en caso de incumplimiento de algún miembro. Esta infraestructura suele ser poco destacada en condiciones normales, pero cuando surge un problema, se convierte en un cortafuegos que evita que los impactos locales se conviertan en riesgos sistémicos. Dado que estas instituciones tienen la característica de ser "demasiado centralizadas para colapsar", el Consejo de Estabilidad Financiera estableció nuevos estándares globales en 2024 para garantizar su resolución ordenada.

A nivel global, las stablecoins han llegado. Prometen un canje uno a uno, pero las transacciones se realizan en una blockchain sin fronteras, donde la liquidez puede desaparecer en un instante. Hoy en día, cada emisor es la primera y última línea de defensa contra su propio riesgo; y la demanda de canje se acumula precisamente en los momentos más despiadados del mercado de activos. Las cámaras de compensación de stablecoins reunirán este riesgo de canje, impondrán un sistema de márgenes en tiempo real y proporcionarán a los reguladores un panel de control de datos y una caja de herramientas para la intervención en crisis.

Es seguro que muchas personas pensarán que las cámaras de compensación son incompatibles con el sistema financiero descentralizado, pero a través de la Ley GENIUS, Washington D.C. y Wall Street están enviando una señal a la industria de las stablecoins para que siga su ejemplo.

El Congreso ya ha impulsado esto.

En el artículo 104 de la Ley GENIUS hay un apoyo implícito a la compensación central: si las reservas de stablecoins deben incluir la recompra de bonos del gobierno a corto plazo, dicha recompra debe pasar por la compensación central (o el contraparte debe pasar por pruebas de estrés similares a las de la Reserva Federal).

Esta pequeña cláusula siembra una semilla. Una vez que el emisor debe gestionar su colateral a través de una cámara de compensación, expandir este modelo al propio token es solo un pequeño salto conceptual, especialmente en el contexto de que la ventana de liquidación diaria se reduce de varias horas a segundos.

Wall Street ha visto una oportunidad

El Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), que maneja 37 billones de dólares en valores anualmente, confirmó en junio que está "evaluando" un plan para emitir su propio stablecoin. Al mismo tiempo, una alianza de algunos de los bancos más grandes de Estados Unidos, que son partidarios de la red de pagos en tiempo real de la cámara de compensación, también está explorando la emisión conjunta de un stablecoin respaldado por bancos, y dejó claro que su experiencia en compensación es su ventaja competitiva.

Cualquiera de estas dos instituciones, así como otras que aún no han sido anunciadas públicamente, a medida que avancen en sus negocios relacionados, es probable que la estructura de gestión de riesgos que empujen al mercado se convierta en el plano dominante. (El Bank of America y Citibank han declarado recientemente que desean emitir su propia stablecoin.)

Se está formando un nuevo modelo de gobernanza

El Banco de Pagos Internacionales declaró este mes que las stablecoins aún no han superado la prueba de ser una moneda sólida. Si carecen de medidas de protección sólidas, podrían desencadenar una "oleada de ventas" de activos de reserva. Si un gran instituto enfrenta problemas después de unirse a la cámara de compensación, la magnitud de su incumplimiento podría superar el tamaño de los fondos de margen, lo que generaría un problema de "demasiado grande para ser rescatado" para los contribuyentes. El modelo de gobernanza podría formar un marco personalizado; diseñar una carta que satisfaga a las autoridades internacionales de regulación que se preocupan por los efectos de desbordamiento transfronterizos necesitará una negociación multilateral similar a la del Comité de Basilea.

¿Cómo opera una casa de liquidación de stablecoins?

1. Membresía y capital - El emisor (y posiblemente los principales intercambios) se convertirá en miembro de compensación, proporcionará garantías de alta calidad y pagará las tarifas de evaluación del fondo de incumplimiento, al igual que los corredores de futuros de hoy.
2. Liquidación neta - La cámara de compensación mantendrá cuentas on-chain integradas, liquidando el flujo neto bilateral en cada bloque como una única posición de liquidación neta multilateral, y luego realizando la liquidación final mediante la transferencia de stablecoins (o tokens que representan activos de reserva) entre los miembros.
3. Ventana de redención - Si la cola de redención supera el umbral preestablecido, esta instalación puede pagar o subastar proporcionalmente los activos colateralizados, ralentizando la salida de fondos para permitir la venta ordenada de activos.
4. Transparencia y datos - Dado que cada transferencia de tokens tocará el contrato inteligente de la cámara de compensación, los reguladores obtendrán un libro mayor integral de la exposición al riesgo sistémico en tiempo real - lo que no es posible en los actuales fondos descentralizados.

El Congreso de los Estados Unidos está codificando reglas de reservas y divulgación. Wall Street se está preparando para el peso de los balances. Y los creadores de estándares globales ya están redactando soluciones.

En las primeras etapas, se espera que las criptomonedas se apliquen principalmente en algunos escenarios de nicho institucional específicos: liquidez de colateral, financiamiento nocturno, lo que ahorrará liquidez intradía para las instituciones y proporcionará protección contra el riesgo de productos públicos para la Reserva Federal. Si la alianza de criptomonedas no interviene, las instituciones de compensación tradicionales (TradFi) dominarán.