El mercado de criptomonedas entra en un período de inflexión macroeconómica, nuevos puntos de anclaje y avances en políticas lideran una transformación estructural.

Uno, Introducción

En el segundo trimestre de 2025, el mercado de criptomonedas experimentó una transición de un clima de alta volatilidad a un ajuste a corto plazo. Aunque diferentes sectores guiaron alternativamente el sentimiento del mercado, la influencia de la presión macroeconómica se hizo cada vez más evidente. La inestabilidad en el comercio global, los datos económicos de Estados Unidos fluctuantes, junto con el cambio continuo en las expectativas de recortes de tasas de la Reserva Federal, llevaron al mercado a un importante punto de inflexión. Al mismo tiempo, el entorno político también mostró nuevos cambios: la actitud positiva de ciertos políticos hacia las criptomonedas generó expectativas entre los inversores de que Bitcoin podría convertirse en un activo estratégico de reserva nacional. Creemos que el mercado actual sigue en la fase de corrección de un mercado alcista a medio plazo, pero las oportunidades estructurales están surgiendo silenciosamente, y la referencia de precios del mercado está experimentando un cambio a nivel macro.

Dos, Entorno Macroeconómico: La lógica antigua se desmorona, nuevos puntos de anclaje aún no se han establecido.

En mayo de 2025, el mercado de criptomonedas se encuentra en un período clave de reestructuración lógica macroeconómica. Los marcos de precios tradicionales están colapsando rápidamente, mientras que aún no se han formado nuevos criterios de valoración, lo que lleva al mercado a un entorno macroeconómico incierto y ansioso. Desde los datos económicos, la dirección de las políticas de los bancos centrales, hasta los sutiles cambios en las relaciones geopolíticas y comerciales globales, todo influye en el comportamiento del mercado de criptomonedas en una forma de "nuevo orden en medio de la inestabilidad".

Primero, la política monetaria de la Reserva Federal está pasando de una etapa de "dependencia de datos" a una nueva fase de "juego entre presiones políticas y estancamiento inflacionario". Los recientes datos de inflación han mostrado que, aunque las presiones han disminuido, la rigidez general sigue siendo alta, especialmente en los precios del sector servicios, que siguen firmes. Esto, junto con la escasez estructural en el mercado laboral, dificulta que la inflación disminuya rápidamente. Aunque la tasa de desempleo ha aumentado ligeramente, aún está lejos de alcanzar un nivel que desencadene un cambio en la política de la Reserva Federal, lo que ha llevado a que las expectativas del mercado sobre una reducción de tasas se retrasen de junio a finales de año o incluso más tarde. Aunque el presidente de la Reserva Federal no ha descartado la posibilidad de recortes de tasas dentro del año en sus discursos públicos, enfatizó más la "observación cautelosa" y "la insistencia en el objetivo de inflación a largo plazo", lo que hace que las expectativas de flexibilización de la liquidez se vean más distantes.

Este entorno macroeconómico incierto afecta directamente la base de precios de los activos criptográficos. En los años anteriores, los activos criptográficos disfrutaron de una prima de valoración en un contexto de bajas tasas de interés y liquidez abundante, pero ahora, en la fase tardía de un ciclo de tasas de interés altas, los modelos de valoración tradicionales enfrentan un fallo sistémico. Aunque Bitcoin mantiene una tendencia de oscilación ascendente impulsada por un capital estructural, nunca ha logrado superar el siguiente umbral importante, lo que refleja que su "ruta de alineación" con los activos macroeconómicos tradicionales está en descomposición. El mercado ha comenzado a dejar de aplicar simplemente la lógica antigua de "el aumento del Nasdaq es igual al aumento de Bitcoin", y está tomando conciencia gradualmente de que los activos criptográficos necesitan un ancla de políticas independiente y una posición de rol.

Al mismo tiempo, los factores geopolíticos que han influido en el mercado desde principios de año también están experimentando cambios importantes. El tema de las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos, que había ganado fuerza anteriormente, ha disminuido claramente. Recientemente, el cambio de enfoque de ciertos equipos políticos hacia el tema de "la reubicación de la manufactura" muestra que es poco probable que haya un aumento adicional en los conflictos entre China y Estados Unidos a corto plazo. Esto ha llevado a que la lógica de "refugio geopolítico + Bitcoin como activo de resistencia" se retire temporalmente, y el mercado ya no otorga una "prima de refugio" a los activos criptográficos, buscando en cambio nuevos apoyos políticos y motores narrativos. Este también es un contexto importante para la transición del mercado de criptomonedas, desde un rebote estructural a mediados de mayo hacia una oscilación en niveles altos, e incluso la continua fuga de capital de algunos activos en la cadena.

Desde una perspectiva más profunda, el sistema financiero global enfrenta un proceso sistémico de "reconstrucción de anclajes". El índice del dólar se encuentra en un rango alto, las relaciones de interconexión entre el oro, los bonos del gobierno y las acciones estadounidenses se han visto alteradas, y los activos criptográficos están atrapados en medio, ya que no cuentan con el respaldo de los bancos centrales como los activos refugio tradicionales, ni han sido completamente incorporados en los marcos de control de riesgos de las instituciones financieras convencionales. Este estado intermedio de "no ser riesgo, ni refugio" hace que la valoración de los principales activos criptográficos esté en una "zona relativamente borrosa". Y este ancla macroeconómica difusa se transmite aún más a los ecosistemas de abajo, lo que provoca que diversas narrativas ramificadas puedan estallar, pero todas tienen dificultad para mantenerse. Sin el apoyo de un incremento de capital macroeconómico, la prosperidad local en la cadena puede caer fácilmente en la trampa de rotación de "encendido rápido---apagado rápido".

Estamos entrando en una ventana de inflexión de "desfinanciarización" dominada por variables macroeconómicas. En esta fase, la liquidez del mercado y las tendencias ya no son impulsadas por simples correlaciones entre activos, sino que dependen de la redistribución del poder de fijación de precios de políticas y del papel institucional. Si el mercado de criptomonedas quiere experimentar la próxima ronda de revalorización sistémica, debe esperar un nuevo ancla macroeconómica------puede ser el establecimiento oficial de Bitcoin como activo de reserva estratégica nacional, o el inicio de un ciclo de recortes de tasas claramente definido por la Reserva Federal, o la aceptación de la infraestructura financiera en cadena por parte de varios gobiernos en todo el mundo. Solo cuando estos puntos de anclaje a nivel macro realmente se materialicen, se producirá un regreso total a la aversión al riesgo y una resonancia ascendente de los precios de los activos.

En la actualidad, el mercado de criptomonedas necesita dejar de aferrarse a la continuación de la antigua lógica, y en su lugar, identificar con calma las pistas que surgen de nuevos puntos de anclaje. Aquellos fondos y proyectos que puedan comprender primero los cambios en la estructura macro y posicionarse anticipadamente en torno a los nuevos puntos de anclaje, tendrán el control en la próxima verdadera ola de ascenso.

Tres, tendencias políticas: importantes proyectos de ley aprobados, se introduce una estrategia de reserva de Bitcoin a nivel estatal, lo que genera expectativas estructurales.

En mayo de 2025, el Senado de los Estados Unidos aprobó oficialmente un importante proyecto de ley sobre stablecoins, convirtiéndose en uno de los esquemas legislativos sobre stablecoins con mayor impacto institucional en el mundo, tras la ley "MiCA" de la Unión Europea. La aprobación de esta ley no solo marca el establecimiento del marco regulatorio para las stablecoins en dólares, sino que también envía una señal clara: las stablecoins ya no son un experimento técnico o una herramienta financiera gris, sino que forman parte del núcleo del sistema financiero soberano, convirtiéndose en una extensión orgánica de la influencia del dólar digital.

El contenido central de la ley se enfoca principalmente en tres aspectos: primero, establece el poder de gestión de licencias por parte de la Reserva Federal y las agencias de regulación financiera sobre los emisores de stablecoins, y establece requisitos de capital, reservas y transparencia equivalentes a los de los bancos; en segundo lugar, proporciona una base legal y una interfaz estándar para la interoperabilidad de stablecoins con bancos comerciales y entidades de pago, promoviendo su amplia aplicación en áreas como pagos minoristas, liquidación transfronteriza e interoperabilidad financiera; por último, establece un mecanismo de exención de "sandbox" técnico para stablecoins descentralizadas, preservando el espacio para la innovación en finanzas abiertas dentro de un marco de cumplimiento controlado.

Desde una perspectiva macroeconómica, la aprobación de la ley ha provocado un cambio estructural triple en las expectativas del mercado de criptomonedas. Primero, ha surgido un nuevo paradigma de "anclaje en la cadena" en la trayectoria internacional del sistema del dólar. Las stablecoins, como "cheques federales" de la era digital, no solo sirven para los pagos internos de Web3, sino que también podrían actuar como parte del mecanismo de transmisión de políticas del dólar, fortaleciendo su ventaja competitiva en los mercados emergentes. Esto también significa que Estados Unidos ya no solo reprime los activos criptográficos, sino que elige integrar parte de los "derechos de canal" en el sistema fiscal nacional, legitimando las stablecoins mientras se posiciona anticipadamente el dólar en la futura guerra financiera digital.

En segundo lugar, la legalización de las stablecoins ha impulsado una reevaluación de la estructura financiera en cadena. El ecosistema de stablecoins reguladas experimentará un período de explosión de liquidez, y la lógica de los pagos en cadena, el crédito en cadena y la reestructuración de los libros contables activará aún más la demanda de puentes entre DeFi y activos RWAs. Especialmente en el contexto de altas tasas de interés, alta inflación y fluctuaciones de monedas regionales en el entorno financiero tradicional, la propiedad de las stablecoins como "herramienta de arbitraje entre sistemas" atraerá aún más a los usuarios de mercados emergentes y a las instituciones de gestión de activos en cadena. Menos de dos semanas después de la aprobación de la ley, el volumen diario de transacciones de ciertas stablecoins en plataformas alcanzó un máximo histórico desde 2023, y la capitalización de mercado de algunas stablecoins en cadena creció casi un 12% en comparación con el período anterior, comenzando el centro de liquidez a trasladarse de ciertas stablecoins hacia activos regulados.

Más estructuralmente significativo es que varios gobiernos estatales hayan seguido de inmediato la aprobación de la ley con la publicación de planes de reserva estratégica de Bitcoin. A finales de mayo, algunos estados ya habían aprobado leyes de reserva estratégica de Bitcoin, mientras que otros estados anunciaron que destinarían parte de sus excedentes fiscales a activos de reserva en Bitcoin, con motivos que incluyen la cobertura contra la inflación, la diversificación de la estructura fiscal y el apoyo a la industria de blockchain local. En cierto sentido, este comportamiento marca el comienzo de la inclusión de Bitcoin desde "activos de consenso popular" a "activos fiscales locales", lo que representa una reestructuración digital de la lógica de las reservas de oro de los estados. Aunque la escala sigue siendo pequeña y el mecanismo aún no es estable, la señal política que se libera detrás de esto es mucho más importante que el volumen de activos: Bitcoin comienza a convertirse en una "opción a nivel gubernamental".

Estas dinámicas políticas contribuyen a un nuevo panorama estructural: las stablecoins se convierten en "dólares en cadena", el Bitcoin se convierte en "oro local", ambos regulados y salvajes, desde las perspectivas de pago y reserva, coexisten y se compensan con el sistema monetario tradicional. Esta situación, en el año 2025, en medio de la fragmentación geopolítica y la disminución de la confianza en las instituciones, proporciona una lógica alternativa de anclaje seguro. Esto también explica por qué el mercado de criptomonedas mantuvo un alto nivel de fluctuación a mediados de mayo a pesar de los malos datos macroeconómicos (altas tasas de interés persistentes, rebote del IPC)------porque el giro estructural a nivel de políticas ha establecido un soporte de certidumbre a largo plazo para el mercado.

Tras la aprobación de la ley, la reevaluación del modelo "tasa de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. - rendimiento de las stablecoins" por parte del mercado también acelerará la aproximación de los productos de stablecoins hacia "T-Bills en cadena" y "fondos monetarios en cadena". En cierto sentido, la futura estructura de deuda digital del Tesoro de EE. UU. podría ser parcialmente administrada por stablecoins. La expectativa de la tokenización de los bonos del Tesoro de EE. UU. se está volviendo gradualmente más clara a través de la institucionalización de stablecoins.

Cuarto, Estructura del mercado: la rotación de sectores es intensa, la línea principal aún está por confirmarse

El mercado de criptomonedas en el segundo trimestre de 2025 presenta una contradicción estructural de gran tensión: a nivel macro, las expectativas políticas se están calentando, y las stablecoins junto con Bitcoin están avanzando hacia una "incorporación institucional"; sin embargo, a nivel de la estructura micro, sigue faltando una "ruta principal" que realmente tenga consenso en el mercado. Esto ha llevado a que el rendimiento general del mercado muestre características evidentes de rotación frecuente, debilidad en la sostenibilidad y una liquidez de "circulación vacía". En otras palabras, el capital todavía fluye rápidamente en la cadena, pero la sensación de dirección y certeza aún no se ha reestructurado, lo que contrasta marcadamente con ciertos ciclos de "subida principal de un solo camino" en 2021 o 2023.

Primero, desde la perspectiva del rendimiento del sector, en mayo de 2025 el mercado de criptomonedas mostró una estructura extremadamente fragmentada. Cada tipo de pista se fortalecía en una especie de "juego del teléfono" a su vez, con cada subpista experimentando ciclos de explosión que duraban menos de dos semanas, y los fondos de seguimiento se dispersaban rápidamente. Por ejemplo, un Meme en cierta cadena provocó una nueva ola de entusiasmo FOMO, pero debido a la débil base de consenso de la comunidad y el agotamiento del sentimiento del mercado, el precio retrocedió rápidamente desde niveles altos; el sector de IA, como algunos proyectos líderes, mostró características de "alta Beta y alta volatilidad", siendo muy influenciado por el sentimiento de ciertas acciones de gran capitalización, y careciendo de la continuidad narrativa espontánea en la cadena; mientras que el sector de RWA, representado por ciertos proyectos, aunque tiene certeza, ha entrado en un período de "desacoplamiento de precio y valor" debido a que las expectativas de airdrop ya se han materializado parcialmente.

Los datos de flujo de capital muestran que este fenómeno de rotación refleja esencialmente un exceso de liquidez estructural en lugar del inicio de un mercado alcista estructural. Desde mediados de mayo, el crecimiento de la capitalización de mercado de ciertos stablecoins se ha estancado, mientras que otros han tenido un ligero repunte; el volumen de transacciones en DEX en la cadena se ha mantenido en un rango de fluctuación diario de 2.5 a 3 mil millones de dólares, lo que representa una disminución de casi el 40% en comparación con el pico de marzo. No ha habido una entrada clara de nuevos fondos al mercado, solo el capital existente está buscando oportunidades de trading a corto plazo en "alta volatilidad local + alta emoción". En este caso, incluso si hay cambios frecuentes en el sector, es difícil formar una tendencia principal fuerte; en cambio, se amplifica aún más el ritmo especulativo de "pasar el tambor", lo que lleva a una disminución en la disposición de los minoristas a participar, y se intensifica la desconexión entre la actividad comercial y la actividad social.

Por otro lado, se agrava el fenómeno de la estratificación de valoraciones. Los proyectos de primera línea tienen una prima de valoración significativa, algunos activos principales continúan atrayendo grandes fondos, mientras que los proyectos de cola larga caen en "la valoración de los fundamentos es imposible y las expectativas no se cumplen".