Informe de investigación sobre la industria de minería digital 2025

Resumen

Las últimas investigaciones de la industria indican que la minería de Bitcoin se ha desarrollado como un negocio de centros de datos intensivos en capital y centrado en la energía. La industria presenta tres características principales: la rápida mejora de la eficiencia de los circuitos integrados específicos (ASIC), la gran afluencia de capital institucional y la creciente sostenibilidad de la estructura energética.

La investigación cubrió casi la mitad de la potencia de cálculo total de la red Bitcoin, revelando los siguientes hallazgos clave:

1. Escala y eficiencia energética: El consumo total de electricidad en 2024 alcanzará 138 teravatios-hora (TWh). El consumo de energía por unidad de potencia de cálculo se reduce en un 24% hasta 28.2 julios/terahash.

2. Sostenibilidad: El 52.4% de la carga de minería es suministrada por energía sostenible. Las emisiones anuales de gases de efecto invernadero son de 39.8 millones de toneladas de equivalente de dióxido de carbono, lo que representa aproximadamente el 0.08% de las emisiones globales.

3. Distribución geográfica: La encuesta muestra que aproximadamente el 75% de la potencia de cálculo se encuentra en Estados Unidos. Paraguay, Emiratos Árabes Unidos, Noruega y Bután se están convirtiendo en nuevos centros de Minería.

4. Costos y beneficios: El costo medio de la electricidad es de 45 dólares/megavatio-hora. El costo operativo total promedio es de 55.5 dólares/megavatio-hora. El aumento del precio del Bitcoin en el cuarto trimestre de 2024 ha impulsado las "ganancias de poder de cálculo" a un récord histórico.

5. Factores de riesgo: Los principales riesgos incluyen el aumento de los precios de la energía, la incertidumbre política y la concentración del suministro de ASIC. Las medidas comunes de respuesta incluyen la cobertura a largo plazo de la electricidad, la diversificación geográfica y la integración vertical de activos energéticos.

Fundamentales de la industria

Seguridad en la red y economía

1. Reducción a la mitad en 2024: La recompensa de bloque se reduce de 6.25 bitcoins a 3.125 bitcoins. Aunque las tarifas de transacción representan en promedio solo el 6% de los ingresos de los mineros, pueden superar la recompensa de bloque durante la congestión de la red.

2. Presupuesto de seguridad: A pesar de la reducción de recompensas, la potencia de cálculo de toda la red aún se eleva a 796 EH/s a finales de año, lo que muestra la voluntad continua de inversión de los mineros.

3. Desarrollo de ASIC: Los últimos chips de 5nm y 3nm tienen un consumo de energía inferior a 20 J/TH. Se espera que en 2025-2026 se lancen nuevos dispositivos de próxima generación con una eficiencia duplicada.

Estructura de capital

Aproximadamente el 41% de la potencia de cálculo global está controlada por empresas que cotizan en bolsa. Después de la desapalancamiento en 2023, la relación deuda neta/EBITDA de las principales empresas generalmente es inferior a 0.5 veces.

Medio ambiente y desempeño ESG

• La energía sostenible representa el 52.4%, un aumento de 15 puntos porcentuales en comparación con el año anterior.
• Intensidad de carbono de 288 gCO2e/kWh, una reducción del 34% en comparación con 2021
• Emisiones totales de gases de efecto invernadero de 39.8 millones de toneladas de CO2e, una disminución del 21% en comparación con la proyección de 2021.
• Reducción de la demanda de respuesta 888 GWh
• El 70.8% de las empresas han adoptado medidas de reducción de carbono

Se espera que para 2027, la intensidad de carbono de la industria se reduzca por debajo de 200 gramos de CO2e/kWh. Los mineros que utilicen más del 50% de electricidad de bajo carbono pueden obtener una ventaja de financiamiento de 50 a 150 puntos básicos.

Análisis de costos operativos

costo de electricidad cuartil ( centavos/kWh )

• ≤3.2: Energía hidroeléctrica directa, energía eólica, generación propia; prácticamente se puede obtener ganancias en casi cualquier situación del mercado.
• 3.2-4.5: Acuerdo de compra de electricidad a largo plazo en América del Norte o en el norte de Europa; costo más bajo pero se requiere equipo moderno
• 4.5-6.0: Precio industrial de la electricidad o electricidad de red con descuento; las ganancias se comprimen rápidamente después de la reducción a la mitad o caída de precios.

• 6.0: Energía eléctrica de la red minorista; se detiene primero en un mercado bajista

Cuartiles de eficiencia ASIC ( J/TH )

• ≤25: Última generación de equipos de refrigeración sumergibles
• 25-30: Equipos de 2023
• 30-40: Hardware de 2021-2022; solo viable a precios bajos de electricidad

• 40: Antiguas máquinas de minería; el precio de la electricidad debe ser inferior a 3 centavos/kWh para ser rentable

En resumen, el costo de minar 1 Bitcoin está entre 14,000 y 36,000 dólares estadounidenses. Los operadores de bajo costo y alta eficiencia pueden "minar y mantener" durante períodos de baja, al mismo tiempo que ofrecen servicios de red eléctrica; los operadores de alto costo son los primeros en verse afectados cuando los precios caen.

Riesgos y marco regulatorio

Los principales riesgos incluyen:

• Propuesta de impuesto sobre el consumo de energía federal de EE. UU.
• Impuesto sobre el carbono en Europa
• Interrupción del suministro de ASIC
• El precio de Bitcoin ha estado bajo a largo plazo.

Las estrategias de respuesta incluyen la diversificación geográfica, la firma de contratos a largo plazo de suministro eléctrico, la adquisición a través de múltiples canales y el almacenamiento anticipado.

Tema de Crecimiento Estratégico

1. Fusión de AI/HPC: Instalaciones de remodelación para entrenamiento de AI, ingresos potenciales de 1.0-1.5 dólares/kWh

2. Integración energética vertical: Asociación con productores de energía, objetivo de costo total de electricidad < 3 centavos/kWh

3. Prima de Bitcoin Verde: El programa de certificación tiene como objetivo vender tokens "verdes" con una prima del 1-3%.

Valoración y Monitoreo

• Se espera que el EV/EBITDA de los principales mineros de América del Norte en 2025 sea de 4.8 a 6.2 veces.
• Precio de hash por cada captura (P/PH): 45 millones - 70 millones de dólares

Catalizadores clave en los próximos 12 meses:

• Gran afluencia de ETF
• Nueva generación de ASIC con un gran volumen de envío
• Decisión de la FERC de EE. UU. sobre el pago por carga flexible
• Versión final de las reglas de sostenibilidad de la MiCA de la Unión Europea

Sugerencias de inversión

• Mineros integrados verticalmente con un costo de electricidad<0.05 dólares/kWh, eficiencia de equipos<25 J/TH y un porcentaje de energía renovable>50%
• Tras la clarificación de los impuestos en EE. UU. y la divulgación de carbono en la UE, considerar aumentar la participación en proveedores de servicios de custodia o en operadores de una sola región.
• Reducción de tenencias/evitar la dependencia de electricidad de alto precio ( > 0.07 dólares/kWh ) o equipos ineficientes ( > 40 J/TH ) de mineros de alto apalancamiento