Buscando activos encriptación con certeza en la cadena: Análisis de tres tipos de activos encriptación que generan intereses

En el contexto de la creciente incertidumbre económica mundial, los inversores están buscando activos que puedan atravesar la volatilidad del mercado y que cuenten con un soporte estructural. Los "activos generadores de rendimiento" en el sistema financiero encriptación han comenzado a convertirse en el foco de atención de los inversores, siendo vistos como un ancla para buscar retornos sólidos en situaciones de mercado turbulentas. Sin embargo, en el mundo encriptación, el concepto de "interés" ha trascendido el valor temporal del capital en el sentido tradicional, a menudo siendo el producto de la interacción entre el diseño del protocolo y las expectativas del mercado.

Para encontrar la verdadera "determinación" en el mercado de encriptación, los inversores necesitan comprender profundamente los mecanismos subyacentes, y no solo centrarse en los números de tasas de interés superficiales. Este artículo analizará la verdadera fuente y la lógica de riesgo de los activos de encriptación generadores de intereses, tratando de encontrar certidumbre en la incertidumbre.

Desde que la Reserva Federal de EE. UU. inició el ciclo de aumento de tasas en 2022, el concepto de "tasa de interés on-chain" ha ido entrando poco a poco en la conciencia pública. Frente a una tasa de interés sin riesgo que se mantiene a largo plazo entre el 4 y el 5% en el mundo real, los inversionistas en criptomonedas han comenzado a reevaluar las fuentes de ingresos y la estructura de riesgos de los activos on-chain. Una nueva narrativa está tomando forma en silencio: Activos Cripto Generadores de Rendimiento (Yield-bearing Crypto Assets), que intentan construir productos financieros "que compitan con el entorno de tasas macroeconómicas" en la cadena.

Sin embargo, las fuentes de ingresos de los activos generadores de intereses presentan grandes diferencias. Desde el flujo de caja "autogenerado" del protocolo mismo, hasta la ilusión de ingresos que depende de incentivos externos, y la integración y adaptación de los sistemas de tasas de interés fuera de la cadena, las diferentes estructuras reflejan mecanismos de sostenibilidad y valoración de riesgos radicalmente distintos. Podemos clasificar los activos generadores de intereses de las aplicaciones descentralizadas (DApp) actuales en tres categorías: ingresos exógenos, ingresos endógenos y activos del mundo real (RWA) vinculados.

Rendimiento exógeno: ilusión de interés impulsada por subsidios

El auge de los rendimientos exógenos es un reflejo de la lógica de crecimiento acelerado en las primeras etapas del desarrollo de DeFi. En ausencia de una demanda de usuarios madura y flujos de efectivo reales, el mercado ha sido reemplazado por la "ilusión de incentivos". Al igual que las primeras plataformas de transporte compartido que usaban subsidios para atraer usuarios, muchos protocolos DeFi también intentan atraer la atención de los usuarios y asegurar activos a través de enormes incentivos en forma de tokens, tratando de hacerlo a través de "rendimientos desplegados".

Sin embargo, este tipo de subsidios es esencialmente una operación a corto plazo en la que el mercado de capitales "paga" por los indicadores de crecimiento, en lugar de ser un modelo de ingresos sostenible. Se convirtió en un estándar para el arranque en frío de nuevos protocolos: ya sea Layer2, cadenas públicas modular, LSDfi o SocialFi, la lógica de incentivos es la misma: depende de la entrada de nuevos fondos o de la inflación de tokens, con una estructura similar a un "esquema Ponzi". La plataforma atrae a los usuarios con altos rendimientos para que depositen dinero, y luego retrasa el pago a través de "reglas de desbloqueo" complejas. Esos rendimientos anuales de cientos o miles, a menudo son simplemente tokens "imprimidos" de la nada por la plataforma.

El colapso de Terra en 2022 es un caso típico: este ecosistema ofreció un rendimiento anual de hasta el 20% en depósitos de stablecoins a través del protocolo Anchor, atrayendo a una gran cantidad de usuarios. Sin embargo, estos rendimientos dependían principalmente de subsidios externos en lugar de ingresos reales internos del ecosistema.

Desde la experiencia histórica, una vez que se debilitan los incentivos externos, una gran cantidad de tokens subsidiados serán vendidos, dañando la confianza del usuario y causando una forma de descenso en espiral mortal entre el TVL y el precio del token. Los datos muestran que, después de que la ola del verano DeFi de 2022 se desvaneció, aproximadamente el 30% de los proyectos DeFi experimentaron una caída en su valor de mercado de más del 90%, lo que está relacionado en gran medida con subsidios excesivos.

Los inversores que buscan "flujos de efectivo estables" deben estar más alerta sobre si detrás de los rendimientos existe un mecanismo real de creación de valor. Utilizar la promesa de inflación futura para justificar los rendimientos de hoy no es, en última instancia, un modelo de negocio sostenible.

Rendimiento endógeno: redistribución del valor de uso

Los ingresos endógenos se refieren a los ingresos que el protocolo genera a través de "hacer cosas reales" y que se redistribuyen a los usuarios. No depende de la emisión de tokens para atraer personas o subsidios externos, sino que se generan de manera natural a través de actividades comerciales reales, como intereses de préstamos, comisiones de transacciones e incluso multas en liquidaciones por incumplimiento. Estos ingresos son similares a los "dividendos" en las finanzas tradicionales, por lo que también se les llama flujos de efectivo encriptados "tipo dividendos".

La característica más destacada de este tipo de ingresos es su naturaleza de ciclo cerrado y sostenibilidad: la lógica para ganar dinero es clara y la estructura es más saludable. Mientras el protocolo esté en funcionamiento y haya usuarios utilizándolo, se generarán ingresos, sin necesidad de depender de dinero caliente del mercado o incentivos inflacionarios para mantener su funcionamiento.

Podemos clasificar este tipo de ingresos en tres prototipos:

1. Tipo de diferencial de préstamos: Este es uno de los modelos más comunes y fáciles de entender en los inicios de DeFi. Los usuarios depositan fondos en un protocolo de préstamo, y el protocolo empareja a prestatarios y prestamistas, ganando así el diferencial de intereses. Su esencia es similar al modelo "de depósito y préstamo" de los bancos tradicionales. Este tipo de mecanismo tiene una estructura transparente y funciona de manera eficiente, pero su nivel de rendimiento está estrechamente relacionado con el sentimiento del mercado.

2. Tipo de reembolso de comisiones: Este tipo de mecanismo de ingresos se asemeja más al modelo de participación en dividendos de los accionistas en empresas tradicionales. El protocolo devuelve parte de los ingresos operativos (como las comisiones por transacción) a los participantes que proporcionan apoyo de recursos, como los proveedores de liquidez (LP) o los apostadores de tokens. Algunos intercambios descentralizados distribuyen una parte de las comisiones generadas por el intercambio, proporcionalmente, a los usuarios que proporcionan liquidez. Este tipo de ingresos proviene completamente de la actividad económica endógena del protocolo y no depende de subsidios externos.

3. Ingresos por servicios de protocolo: Esta es la categoría de ingresos endógenos más innovadora en la encriptación financiera, cuya lógica se asemeja al modelo en el que los proveedores de infraestructura en los negocios tradicionales ofrecen servicios clave a los clientes y cobran tarifas. Por ejemplo, ciertos protocolos, a través del mecanismo de "re-staking", proporcionan soporte de seguridad a otros sistemas y, por lo tanto, obtienen recompensas. Este tipo de ingresos no depende de los intereses de préstamos o las tarifas de transacción, sino que proviene de la fijación de precios del mercado basada en la capacidad de servicio del propio protocolo.

La tasa de interés real en la cadena: El auge de RWA y las stablecoins que devengan intereses

A medida que el mercado se vuelve más racional, cada vez más capital comienza a buscar mecanismos de retorno más estables y predecibles: los activos on-chain anclan las tasas de interés del mundo real. El núcleo de esta lógica es: conectar las stablecoins on-chain o activos encriptación a herramientas financieras de bajo riesgo off-chain, como bonos del gobierno a corto plazo, fondos del mercado monetario o crédito institucional, de modo que se pueda obtener "la tasa de interés cierta del mundo financiero tradicional" mientras se mantiene la flexibilidad de los activos encriptación.

Al mismo tiempo, las stablecoins con interés, como una forma derivada de RWA, también comienzan a salir a la luz. A diferencia de las stablecoins tradicionales, estos activos no están anclados pasivamente al dólar, sino que activamente integran ingresos off-chain en el token mismo. Un ejemplo típico son las stablecoins con interés lanzadas por ciertos protocolos, que generan intereses diarios, con fuentes de ingresos provenientes de bonos del gobierno a corto plazo. Al invertir en bonos del gobierno de EE. UU., se ofrece a los usuarios un ingreso estable, con una tasa de rendimiento cercana al 4%, superior a las cuentas de ahorro tradicionales.

Estas innovaciones intentan redefinir la lógica de uso del "dólar digital", haciéndolo más parecido a una "cuenta de intereses" on-chain. Bajo la conexión de los RWA, RWA+PayFi también es un escenario que merece atención en el futuro: integrar activos de ingresos estables directamente en herramientas de pago, rompiendo la división binaria entre "activos" y "liquidez".

Tres indicadores para buscar activos de ingresos sostenibles

La evolución lógica de los "activos que generan intereses" encriptados refleja, en realidad, el proceso por el cual el mercado regresa gradualmente a la racionalidad y redefine "ingresos sostenibles". Desde los incentivos de alta inflación iniciales, subsidios de tokens de gobernanza, hasta ahora, cada vez más protocolos enfatizan su capacidad de autogeneración y hasta la conexión con las curvas de ingresos fuera de la cadena, el diseño estructural está saliendo de la fase extensa de "captura de capital interna" hacia una valoración de riesgo más transparente y refinada. Para los inversores que buscan retornos estables, los siguientes tres indicadores pueden evaluar de manera efectiva la sostenibilidad de los activos que generan intereses:

1. ¿La fuente de ingresos es "endógena" y sostenible? Los activos de generación de ingresos realmente competitivos deberían obtener sus ganancias de las operaciones del protocolo mismo, como los intereses de préstamos, las tarifas de transacción, etc.

2. ¿Es la estructura transparente? La confianza en la cadena proviene de la transparencia pública. ¿Es clara la dirección del flujo de fondos en la cadena? ¿Es verificable la distribución de intereses? ¿Existe el riesgo de custodia centralizada? Una estructura de productos financieros clara y un mecanismo público y rastreable en la cadena son la verdadera garantía de base.

3. ¿Los rendimientos justifican el costo de oportunidad real? En el actual entorno de altas tasas de interés, si el retorno de los productos on-chain es inferior al rendimiento de los bonos del gobierno, sin duda será difícil atraer capital racional.

Sin embargo, incluso los "activos que generan ingresos" nunca son verdaderamente activos sin riesgo. Por más robusta que sea su estructura de rendimiento, se debe estar atento a los riesgos técnicos, de cumplimiento y de liquidez en la estructura on-chain. Desde si la lógica de liquidación es suficiente, hasta si la gobernanza del protocolo es centralizada, y si los arreglos de custodia de los activos detrás de RWA son transparentes y rastreables, todo esto determina si los llamados "rendimientos garantizados" tienen una verdadera capacidad de liquidación.

El mercado de activos productivos del futuro podría ser una reconstrucción de la "estructura del mercado monetario" en cadena. En las finanzas tradicionales, el mercado monetario asume la función central de fijación de precios de fondos a través de su mecanismo de anclaje de tasas de interés. Hoy en día, el mundo en cadena está estableciendo gradualmente su propio "referente de tasas de interés" y el concepto de "rendimiento sin riesgo", generando un orden financiero más robusto.