Impacto en el mercado tras la transformación del ETF de encriptación Ballena de Grayscale

Grayscale, como un importante representante de los inversores institucionales en el mundo de la encriptación, ha proporcionado durante mucho tiempo canales de inversión en criptomonedas conformes a través de fondos fiduciarios. Sin embargo, desde que el 11 de enero el fideicomiso GBTC de Grayscale se transformó con éxito en un ETF de Bitcoin al contado, la situación ha cambiado significativamente.

Hasta ahora, GBTC ha acumulado un flujo negativo de 3,450 millones de dólares, convirtiéndose en el único producto de ETF de Bitcoin en estado de salida neta. Esto significa que Grayscale GBTC se ha convertido en el principal factor de flujo de salida de fondos de los ETF de Bitcoin en los últimos tiempos, constituyendo la mayor presión de venta a corto plazo.

Grayscale ha sido desde 2019 un importante inversor institucional en el campo de la encriptación. Como subsidiaria del grupo de moneda digital DCG, Grayscale ha proporcionado a los inversores canales de inversión compliant a través de fondos fiduciarios antes de la cotización del ETF de Bitcoin al contado, con más del 90% de sus fondos provenientes de inversores institucionales y fondos de pensiones.

El 11 de enero de este año, cuando GBTC se transformó en ETF, la gestión de Grayscale GBTC alcanzó los 25 mil millones de dólares, siendo en ese momento la mayor institución de custodia de encriptación. Grayscale también incluye fondos en fideicomiso de varios activos principales como ETH, BCH y LTC, con un estilo de inversión relativamente conservador.

Estos fondos de inversión son esencialmente "herramientas de inversión unidireccional", que permiten la entrada de capital pero no la salida a corto plazo. Los inversores eligen ingresar BTC, ETH, etc. con fines de arbitraje, lo que no solo ha llevado a un crecimiento continuo de la escala de los fondos relacionados con Grayscale, sino que también ha tenido un efecto positivo en el mercado spot, al absorber la oferta para aliviar la presión de ventas.

A pesar de que hoy en día el GBTC de Grayscale se considera uno de los factores que provocan el mercado bajista, en el mercado alcista de 2020 se veía como un impulso principal. En el contexto de la aprobación tardía del ETF de Bitcoin, Grayscale se convirtió en casi el único canal de entrada regulado, facilitando la entrada de inversores calificados e instituciones en el mercado de encriptación.

De hecho, desde que en junio de 2023 se difundió la noticia sobre el ETF de Bitcoin al contado de BlackRock, la prima negativa de GBTC comenzó a reducirse gradualmente. Según los datos del 1 de julio de 2023, la prima negativa de productos de fideicomiso como GBTC y ETHE estaba casi en un mínimo histórico, con una prima negativa de GBTC del 30% y ETHE también alcanzando el 30%.

En la lucha por las expectativas de ETF durante más de seis meses, la prima negativa de GBTC se ha ido reduciendo constantemente, pasando del 30% a cerca del 0%, y la mayoría de los fondos que se posicionaron con anticipación ya han llegado al momento de obtener ganancias y salir.

Desde la perspectiva de la prima negativa, esto ha causado grandes pérdidas a los inversores privados que alguna vez participaron en los fideicomisos GBTC y ETHE en el mercado primario, ya que estos productos fiduciarios no pueden canjear directamente sus activos subyacentes. Cuando estos inversores venden participaciones en el mercado secundario después del período de desbloqueo, solo pueden soportar pérdidas según la prima negativa de ese momento.

Es precisamente por esta razón que Grayscale ha estado promoviendo activamente la conversión de productos fiduciarios como GBTC y ETHE en ETF, para facilitar el flujo de fondos y los canales de canje, eliminar el descuento negativo y proteger los intereses de los inversores.

Sin embargo, después de que el 11 de enero GBTC se transformara con éxito en un ETF de contado, comenzó a generar una presión de venta continua de BTC. Hasta la fecha, GBTC ha tenido una salida diaria de más de 640 millones de dólares, estableciendo un nuevo récord de salida de fondos diarios. Desde su transformación en ETF, ha acumulado una salida total de 3,450 millones de dólares. En comparación, otros 10 ETFs se encuentran en estado de entrada neta.

Es importante señalar que, hasta el 23 de enero, el volumen total de transacciones de los primeros 7 días de negociación de todos los ETF de Bitcoin al contado fue de aproximadamente 19 mil millones de dólares, de los cuales GBTC representó más de la mitad. Esto indica que los fondos adicionales que actualmente aporta el ETF, en general, aún están compensando la presión de venta provocada por la continua salida de fondos de GBTC.

Una de las razones de la salida de fondos y la presión de venta de GBTC es su alta tarifa de gestión. La tarifa de gestión del 1.5% de GBTC es muy superior a los niveles de tarifas de otros productos ETF, que oscilan entre el 0.2% y el 0.9%.

En cierto modo, esto será un juego público: GBTC actualmente posee más de 500,000 BTC (aproximadamente 20,000 millones de dólares), y las instituciones y fondos que esperan entrar inevitablemente buscarán el momento adecuado para ir poco a poco consumiendo esta participación. Esto significa que, en el futuro cercano, la presión de venta de GBTC podría seguir limitando la voluntad de los fondos para fluir activamente.

Al mirar hacia atrás, aquellos que en 2020 fueron vistos como los "motores del mercado alcista" para atraer capital externo adicional, en el entorno actual no solo han perdido su efectividad, sino que incluso se han convertido en posibles factores de riesgo que podrían provocar agitación en la industria.

En el proceso de rápido desarrollo de la industria, abandonar la dependencia excesiva de la disposición de grandes instituciones y considerar de manera racional el papel de los inversores institucionales puede ser una de las experiencias más valiosas que podamos obtener en este ciclo especial.