صعود نظام USDe البيئي: تحليل استراتيجية الدورة Pendle-Aave PT-USDe
مؤخراً، زادت كمية العملة المستقرة اللامركزية USDe بسرعة، حيث زادت بمقدار 3.7 مليار دولار في حوالي 20 يوماً. يُعزى هذا النمو بشكل رئيسي إلى تطبيق استراتيجية دورة Pendle-Aave PT-USDe. حالياً، أقفل Pendle حوالي 4.3 مليار دولار من USDe، وهو ما يمثل 60% من إجمالي العرض، بينما بلغت حجم الودائع على منصة Aave 3 مليار دولار. ستقوم هذه المقالة بتحليل عميق لآلية دورة PT، ودوافع النمو، والمخاطر المحتملة.
!
الآلية الأساسية لـ USDe وتقلبات العائد
USDe هي عملة مستقرة غير مركزية مبتكرة، حيث لا تعتمد آلية استقرار سعرها على ضمانات تقليدية من العملات الورقية أو الأصول المشفرة، بل تحقق ذلك من خلال التحوط المحايد دلتا في سوق العقود الآجلة. بشكل أكثر تحديدًا، يحتفظ البروتوكول بمراكز شراء في ETH الفوري، وفي الوقت نفسه يبيع عقود ETH الآجلة بنفس الكمية، وذلك للتحوط من مخاطر تقلبات سعر ETH. هذه التصميم يسمح لـ USDe بالحفاظ على استقرار السعر من خلال خوارزمية، بينما تحقق إيرادات من مصدرين: عائدات رهن ETH الفوري ومعدل التمويل في سوق العقود الآجلة.
ومع ذلك، فإن عوائد هذه الاستراتيجية تتمتع بتقلبات عالية، تتأثر بشكل رئيسي بمعدل التمويل. يتم تحديد معدل التمويل من خلال الفارق بين سعر العقود الآجلة وسعر ETH الفوري. عندما يكون السوق في حالة صعود، غالبًا ما يكون سعر العقود الآجلة أعلى من سعر السوق الفوري، مما ينتج عنه معدل تمويل إيجابي؛ وعلى العكس من ذلك، قد يظهر معدل تمويل سلبي عندما يكون السوق في حالة هبوط.
تشير البيانات إلى أنه من 2025 حتى الآن، كان العائد السنوي على USDe حوالي 9.4%، لكن الانحراف المعياري بلغ 4.4 نقطة مئوية. هذه التقلبات الحادة في العائدات أدت إلى زيادة الطلب في السوق على منتجات ذات عوائد أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ.
!
تحويل العائد الثابت في Pendle والقيود
Pendle كصندوق سيولة تلقائي (AMM) بروتوكول، يمكنه تقسيم الأصول ذات العائد إلى نوعين من الرموز:
توكن رأس المال (PT - توكن رأس المال ): يمثل رأس المال القابل للاسترداد في تاريخ محدد في المستقبل.
رمز العائد (YT - رمز العائد ): يمثل جميع العوائد المستقبلية الناتجة عن الأصول الأساسية قبل تاريخ الاستحقاق.
على سبيل المثال، PT-USDe الذي ينتهي في 16 سبتمبر 2025، عادة ما يتم تداول رموز PT بسعر أقل من القيمة الاسمية (1 USDe)، مشابهًا لسندات صفرية الفائدة. الفرق بين السعر الحالي لـ PT والقيمة الاسمية عند الاستحقاق يعكس العائد السنوي الضمني (YT APY).
يوفر هذا الهيكل لملاك USDe فرصة لتأمين APY ثابت مع التحوط من تقلبات العوائد. خلال فترات ارتفاع أسعار الفائدة، يمكن أن يتجاوز APY بهذه الطريقة 20٪؛ في الوقت الحالي، فإن العائد حوالي 10.4٪. علاوة على ذلك، يمكن لرموز PT الحصول على مكافأة SAT تصل إلى 25 مرة من Pendle.
تشكل Pendle و Ethena علاقة تكاملية عالية. حاليًا، يبلغ إجمالي قيمة القفل (TVL) في Pendle 6.6 مليار دولار، حيث يأتي حوالي 4.01 مليار دولار من سوق USDe الخاص بـ Ethena، أي حوالي 60% من (. لقد حلت Pendle مشكلة تقلب عائدات USDe، لكن كفاءة رأس المال لا تزال محدودة.
تعديل بنية Aave: تمهيد الطريق لاستراتيجية دورة USDe
أحدثت تعديلات هيكلية هامة في Aave مؤخرًا ظروفًا لتطوير سريع لاستراتيجية دورة USDe:
ربط سعر USDe مباشرة بسعر صرف USDT، مما قضى تقريبًا على مخاطر التصفية الكبيرة التي قد تحدث سابقًا بسبب فك الارتباط في السعر.
ابدأ بقبول PT-USDe من Pendle كضمان بشكل مباشر. هذه التغييرات تحمل دلالات عميقة، حيث تعالج مشكلتين رئيسيتين وهما نقص كفاءة رأس المال وتقلب العائدات. يمكن للمستخدمين استخدام رموز PT لإنشاء مراكز رافعة ذات معدل ثابت، مما يعزز بشكل كبير من جدوى واستقرار الاستراتيجيات الدائرية.
لزيادة كفاءة رأس المال، بدأ المشاركون في السوق بتبني استراتيجيات الدورة الرافعة، وهي طريقة شائعة للتداول بالأرباح. عادة ما تكون عملية التشغيل كما يلي:
إيداع sUSDe
اقترض USDC بنسبة 93% من نسبة قيمة القرض )LTV(
تحويل USDC المستعار إلى sUSDe
كرر الخطوات المذكورة أعلاه للحصول على رافعة مالية فعالة تبلغ حوالي 10 أضعاف
تعتبر هذه الاستراتيجية شائعة في العديد من بروتوكولات الإقراض، وخاصة في سوق USDe على شبكة الإيثيريوم. طالما أن العائد السنوي لـ USDe أعلى من تكلفة اقتراض USDC، فإن هذه الصفقة تبقى مربحة للغاية. ولكن بمجرد أن ينخفض العائد بشكل حاد أو ترتفع أسعار الفائدة على الاقتراض، ستتآكل الأرباح بسرعة.
عند تسعير ضمانات PT، تعتمد Aave على طريقة خصم خطي تستند إلى APY الضمني لـ PT، وبناءً على تسعير مرتبط بـ USDT. هذه النموذج من التسعير يجعل سعر رمز PT يقترب تدريجياً من القيمة الاسمية مع مرور الوقت، مشابهًا للسندات صفرية الفائدة التقليدية.
تظهر بيانات التاريخ أن ارتفاع سعر رمز PT بالنسبة لتكلفة اقتراض USDC قد خلق مساحة واضحة للتحكيم. منذ سبتمبر من العام الماضي، يمكن الحصول على حوالي 0.374 دولار من العائد مقابل كل دولار يتم إيداعه، بمعدل عائد سنوي يقارب 40%.
من حيث الأداء التاريخي، كانت عوائد Pendle أعلى بكثير من تكاليف الاقتراض على المدى الطويل، حيث يبلغ متوسط الفارق غير المرفوع حوالي 8.8%. آلية Oracle PT الخاصة بـ Aave تقلل من مخاطر التصفية بشكل أكبر، حيث تحتوي على سعر أدنى وزر توقف. بمجرد تفعيله، سينخفض LTV على الفور إلى 0، ويجمد السوق، مما يمنع تراكم الديون السيئة.
نظرًا لأن Aave تقوم بتأمين USDe ومشتقاتها بالتساوي مع USDT، فإن المشاركين في السوق قادرون على تنفيذ استراتيجيات دورية على نطاق واسع، ولكن هذا أيضًا جعل المخاطر بين Aave وPendle وEthena مرتبطة بشكل أكثر وثاقة. حاليًا، يتم دعم إمدادات USDC من Aave بشكل متزايد من خلال ضمان PT-USDe، حيث أن USDC هيكلًا مشابه للدين الممتاز.
يعتمد التوسع المستقبلي لهذه الاستراتيجية على ما إذا كانت Aave ترغب في الاستمرار في زيادة الحد الأقصى من الضمانات لـ PT-USDe. تميل فرق المخاطر حاليًا إلى زيادة الحدود بشكل متكرر، ولكنها مقيدة باللوائح السياسة.
من منظور بيئي، فإن هذه الاستراتيجية الدائرية تجلب الفوائد للعديد من الأطراف المشاركة: Pendle تأخذ 5% من الرسوم من طرف YT، وAave تأخذ 10% من احتياطي الفائدة على قرض USDC، وEthena تخطط لاستخراج حوالي 10% من الأرباح بعد بدء تشغيل رسوم الخدمة في المستقبل.
بشكل عام، قدم Aave دعم الاكتتاب لـ Pendle PT-USDe، مما يتيح تنفيذ استراتيجيات الدوران بكفاءة والحفاظ على أرباح عالية. لكن هذا الهيكل ذو الرافعة المالية العالية يجلب أيضًا مخاطر نظامية، حيث أن أي مشكلة في أي طرف قد تؤدي إلى تأثيرات متبادلة بين Aave و Pendle و Ethena.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
انفجار النظام البيئي USD: تحليل استراتيجية دورة Pendle-Aave PT والعوائد العالية والمخاطر
صعود نظام USDe البيئي: تحليل استراتيجية الدورة Pendle-Aave PT-USDe
مؤخراً، زادت كمية العملة المستقرة اللامركزية USDe بسرعة، حيث زادت بمقدار 3.7 مليار دولار في حوالي 20 يوماً. يُعزى هذا النمو بشكل رئيسي إلى تطبيق استراتيجية دورة Pendle-Aave PT-USDe. حالياً، أقفل Pendle حوالي 4.3 مليار دولار من USDe، وهو ما يمثل 60% من إجمالي العرض، بينما بلغت حجم الودائع على منصة Aave 3 مليار دولار. ستقوم هذه المقالة بتحليل عميق لآلية دورة PT، ودوافع النمو، والمخاطر المحتملة.
!
الآلية الأساسية لـ USDe وتقلبات العائد
USDe هي عملة مستقرة غير مركزية مبتكرة، حيث لا تعتمد آلية استقرار سعرها على ضمانات تقليدية من العملات الورقية أو الأصول المشفرة، بل تحقق ذلك من خلال التحوط المحايد دلتا في سوق العقود الآجلة. بشكل أكثر تحديدًا، يحتفظ البروتوكول بمراكز شراء في ETH الفوري، وفي الوقت نفسه يبيع عقود ETH الآجلة بنفس الكمية، وذلك للتحوط من مخاطر تقلبات سعر ETH. هذه التصميم يسمح لـ USDe بالحفاظ على استقرار السعر من خلال خوارزمية، بينما تحقق إيرادات من مصدرين: عائدات رهن ETH الفوري ومعدل التمويل في سوق العقود الآجلة.
ومع ذلك، فإن عوائد هذه الاستراتيجية تتمتع بتقلبات عالية، تتأثر بشكل رئيسي بمعدل التمويل. يتم تحديد معدل التمويل من خلال الفارق بين سعر العقود الآجلة وسعر ETH الفوري. عندما يكون السوق في حالة صعود، غالبًا ما يكون سعر العقود الآجلة أعلى من سعر السوق الفوري، مما ينتج عنه معدل تمويل إيجابي؛ وعلى العكس من ذلك، قد يظهر معدل تمويل سلبي عندما يكون السوق في حالة هبوط.
تشير البيانات إلى أنه من 2025 حتى الآن، كان العائد السنوي على USDe حوالي 9.4%، لكن الانحراف المعياري بلغ 4.4 نقطة مئوية. هذه التقلبات الحادة في العائدات أدت إلى زيادة الطلب في السوق على منتجات ذات عوائد أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ.
!
تحويل العائد الثابت في Pendle والقيود
Pendle كصندوق سيولة تلقائي (AMM) بروتوكول، يمكنه تقسيم الأصول ذات العائد إلى نوعين من الرموز:
على سبيل المثال، PT-USDe الذي ينتهي في 16 سبتمبر 2025، عادة ما يتم تداول رموز PT بسعر أقل من القيمة الاسمية (1 USDe)، مشابهًا لسندات صفرية الفائدة. الفرق بين السعر الحالي لـ PT والقيمة الاسمية عند الاستحقاق يعكس العائد السنوي الضمني (YT APY).
يوفر هذا الهيكل لملاك USDe فرصة لتأمين APY ثابت مع التحوط من تقلبات العوائد. خلال فترات ارتفاع أسعار الفائدة، يمكن أن يتجاوز APY بهذه الطريقة 20٪؛ في الوقت الحالي، فإن العائد حوالي 10.4٪. علاوة على ذلك، يمكن لرموز PT الحصول على مكافأة SAT تصل إلى 25 مرة من Pendle.
تشكل Pendle و Ethena علاقة تكاملية عالية. حاليًا، يبلغ إجمالي قيمة القفل (TVL) في Pendle 6.6 مليار دولار، حيث يأتي حوالي 4.01 مليار دولار من سوق USDe الخاص بـ Ethena، أي حوالي 60% من (. لقد حلت Pendle مشكلة تقلب عائدات USDe، لكن كفاءة رأس المال لا تزال محدودة.
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e3d40d93479a1a10d63888f642f506f2.webp(
تعديل بنية Aave: تمهيد الطريق لاستراتيجية دورة USDe
أحدثت تعديلات هيكلية هامة في Aave مؤخرًا ظروفًا لتطوير سريع لاستراتيجية دورة USDe:
ربط سعر USDe مباشرة بسعر صرف USDT، مما قضى تقريبًا على مخاطر التصفية الكبيرة التي قد تحدث سابقًا بسبب فك الارتباط في السعر.
ابدأ بقبول PT-USDe من Pendle كضمان بشكل مباشر. هذه التغييرات تحمل دلالات عميقة، حيث تعالج مشكلتين رئيسيتين وهما نقص كفاءة رأس المال وتقلب العائدات. يمكن للمستخدمين استخدام رموز PT لإنشاء مراكز رافعة ذات معدل ثابت، مما يعزز بشكل كبير من جدوى واستقرار الاستراتيجيات الدائرية.
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-43960ed297f2d4376e4c25dba9cae6a2.webp(
استراتيجية التحكيم الدوري برافعة مالية عالية PT
لزيادة كفاءة رأس المال، بدأ المشاركون في السوق بتبني استراتيجيات الدورة الرافعة، وهي طريقة شائعة للتداول بالأرباح. عادة ما تكون عملية التشغيل كما يلي:
تعتبر هذه الاستراتيجية شائعة في العديد من بروتوكولات الإقراض، وخاصة في سوق USDe على شبكة الإيثيريوم. طالما أن العائد السنوي لـ USDe أعلى من تكلفة اقتراض USDC، فإن هذه الصفقة تبقى مربحة للغاية. ولكن بمجرد أن ينخفض العائد بشكل حاد أو ترتفع أسعار الفائدة على الاقتراض، ستتآكل الأرباح بسرعة.
عند تسعير ضمانات PT، تعتمد Aave على طريقة خصم خطي تستند إلى APY الضمني لـ PT، وبناءً على تسعير مرتبط بـ USDT. هذه النموذج من التسعير يجعل سعر رمز PT يقترب تدريجياً من القيمة الاسمية مع مرور الوقت، مشابهًا للسندات صفرية الفائدة التقليدية.
تظهر بيانات التاريخ أن ارتفاع سعر رمز PT بالنسبة لتكلفة اقتراض USDC قد خلق مساحة واضحة للتحكيم. منذ سبتمبر من العام الماضي، يمكن الحصول على حوالي 0.374 دولار من العائد مقابل كل دولار يتم إيداعه، بمعدل عائد سنوي يقارب 40%.
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-372bbacb532d7e3bf12b7b0ff7a2eb87.webp(
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-0655b22ef37e0cb67a704b2a05e69913.webp(
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b415c8c836547a910d907f042b754c5a.webp(
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2801acae31041bdcec630547bde04900.webp(
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-05603700dbef0380f15405592fd1ba24.webp(
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-38c15576c3fd8b5229636fea7c8df3b0.webp(
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a9aae0eaa0ba06fe61d3df25f61173ea.webp019283746574839201
المخاطر، الترابط البيئي وآفاق المستقبل
من حيث الأداء التاريخي، كانت عوائد Pendle أعلى بكثير من تكاليف الاقتراض على المدى الطويل، حيث يبلغ متوسط الفارق غير المرفوع حوالي 8.8%. آلية Oracle PT الخاصة بـ Aave تقلل من مخاطر التصفية بشكل أكبر، حيث تحتوي على سعر أدنى وزر توقف. بمجرد تفعيله، سينخفض LTV على الفور إلى 0، ويجمد السوق، مما يمنع تراكم الديون السيئة.
نظرًا لأن Aave تقوم بتأمين USDe ومشتقاتها بالتساوي مع USDT، فإن المشاركين في السوق قادرون على تنفيذ استراتيجيات دورية على نطاق واسع، ولكن هذا أيضًا جعل المخاطر بين Aave وPendle وEthena مرتبطة بشكل أكثر وثاقة. حاليًا، يتم دعم إمدادات USDC من Aave بشكل متزايد من خلال ضمان PT-USDe، حيث أن USDC هيكلًا مشابه للدين الممتاز.
يعتمد التوسع المستقبلي لهذه الاستراتيجية على ما إذا كانت Aave ترغب في الاستمرار في زيادة الحد الأقصى من الضمانات لـ PT-USDe. تميل فرق المخاطر حاليًا إلى زيادة الحدود بشكل متكرر، ولكنها مقيدة باللوائح السياسة.
من منظور بيئي، فإن هذه الاستراتيجية الدائرية تجلب الفوائد للعديد من الأطراف المشاركة: Pendle تأخذ 5% من الرسوم من طرف YT، وAave تأخذ 10% من احتياطي الفائدة على قرض USDC، وEthena تخطط لاستخراج حوالي 10% من الأرباح بعد بدء تشغيل رسوم الخدمة في المستقبل.
بشكل عام، قدم Aave دعم الاكتتاب لـ Pendle PT-USDe، مما يتيح تنفيذ استراتيجيات الدوران بكفاءة والحفاظ على أرباح عالية. لكن هذا الهيكل ذو الرافعة المالية العالية يجلب أيضًا مخاطر نظامية، حيث أن أي مشكلة في أي طرف قد تؤدي إلى تأثيرات متبادلة بين Aave و Pendle و Ethena.
!
!
!
!
!
!