تحليل الجانب التجاري لإيثينا: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟

Ethena هو أحد المشاريع الظاهرة في سوق العملات الرقمية القليل من نوعه في هذه الجولة، حيث تجاوزت القيمة السوقية للعملات المتداولة بعد إطلاق رمزها 2 مليار دولار. ومع ذلك، منذ دخولنا إلى أبريل من هذا العام، انخفض سعر رمزها بسرعة، حيث تراجعت القيمة السوقية المتداولة لـ Ethena بأكثر من 80% من ذروتها، وانخفض سعر الرمز بأكثر من 87%.

منذ دخول سبتمبر، تسارعت Ethena في وتيرة التعاون مع مختلف المشاريع، ووسعت من استخدام عملتها المستقرة USDE، كما بدأت حجم العملة المستقرة في التعافي، حيث ارتفع قيمتها السوقية المتداولة من أدنى نقطة لها في سبتمبر البالغة 400 مليون دولار، إلى حوالي مليار دولار حالياً.

1.مستوى الأعمال: الحالة الحالية للأعمال الأساسية لـ Ethena

1.1 نموذج أعمال Ethena

تحدد Ethena موقعها في الأعمال كمشروع دولار اصطناعي "ذو عائدات أصلية"، وينتمي إلى نفس حلبة العملات المستقرة مثل MakerDAO و Frax و crvUSD و GHO.

نموذج عمل Ethena مشابه لمشاريع العملات المستقرة الأخرى:

1. جمع التبرعات، إصدار الديون ( العملات المستقرة )، توسيع الميزانية العمومية للمشروع
2. استخدام الأموال التي تم جمعها في العمليات المالية للحصول على عائدات مالية

عندما تكون العائدات التي يتم الحصول عليها من أموال تشغيل المشروع أعلى من الأموال التي تم جمعها للمشروع والتكاليف الشاملة التي تم دفعها لتشغيل المشروع، فإن المشروع يكون مربحًا.

1.2 بيانات الأعمال الأساسية ل Ethena

1.2.1 حجم وتوزيع إصدار USDE

بعد الوصول إلى مستوى قياسي جديد قدره 3.61 مليار في بداية يوليو 2024، انخفض حجم إصدار USDE بشكل مستمر، وهو الآن يتعافى تدريجياً، حيث بلغ حوالي 2.72 مليار حتى 31 أكتوبر. يبلغ حاليًا 64% من USDE في حالة رهن، ويبلغ APY المقابل 13%.

الهدف من معظم المستخدمين من حيازة USDE هو الحصول على دخل مالي، 13% هو "عائد خالي من المخاطر" بالاعتماد على USDE، وهو أيضًا تكلفة التمويل الحالية التي تستخدمها Ethena لجمع أموال المستخدمين.

1.2.2 إيرادات البروتوكول وتوزيع الأصول الأساسية

مصادر إيرادات بروتوكول إيثينا الحالية هي ثلاثة:

1. عائدات ETH المرهونة من الأصول الأساسية
2. معدل التمويل الناشئ عن التحكيم في المشتقات بالإضافة إلى إيرادات الفرق
3. عائدات الاستثمار: الاحتفاظ بشكل العملة المستقرة، والحصول على فوائد الإيداع أو الحوافز

وفقًا لبيانات Token terminal، حققت Ethena دخلًا في الشهر الماضي بعد الانخفاض الذي شهدته في الشهر السابق، حيث بلغ دخل البروتوكول في أكتوبر 10.63 مليون دولار، بزيادة قدرها 84.5% مقارنة بالشهر السابق.

من حيث الأصول الأساسية لـ Ethena، 52% هي مراكز التحكيم BTC، 21% هي مراكز التحكيم ETH، 11% هي مراكز التحكيم لأصول ETH المرهونة، و16% المتبقية هي عملات مستقرة. لذا فإن المصدر الرئيسي للإيرادات لـ Ethena في الوقت الحالي هو مراكز التحكيم التي تركز على BTC.

1.2.3 مستوى الإنفاق والأرباح في بروتوكول Ethena

تنقسم نفقات بروتوكول Ethena إلى فئتين:

1. النفقات المالية: الدفع عبر USDE، والمستفيد هو المراهنون على USDE
2. نفقات التسويق: الدفع من خلال عملة ENA، والمستفيدون هم المستخدمون المشاركون في مختلف أنشطة نمو Ethena.

منذ إطلاقها هذا العام حتى الآن ( في 31 أكتوبر ) إجمالي مصروفات بروتوكول Ethena:

• النفقات المالية: 8164.7万美元
• نفقات التسويق: 9.1 مليار دولار ( لم يتم احتساب النفقات المحتملة بعد سبتمبر هنا )
• إجمالي إيرادات البروتوكول في نفس الفترة: 124 مليون دولار أمريكي

أي أنه حتى نهاية أكتوبر من هذا العام، بلغت الخسائر الصافية لشركة Ethena 868 مليون دولار أمريكي. وهذا هو ثمن حجم القيمة السوقية لـ USDE الذي بلغ 2.7 مليار دولار في غضون عام واحد.

2.آفاق الأعمال المستقبلية: السرد والتطورات المستقبلية المثيرة للاهتمام حول Ethena

اتجاهات Ethena التي تستحق التوقعات في الأشهر إلى السنة القادمة:

1. مع ارتفاع التوقعات بقدوم ترامب إلى السلطة وفوز الحزب الجمهوري، فإن انتعاش سوق العملات المشفرة يفيد في زيادة عائدات وأحجام المشتقات الدائمة لـ BTC و ETH، مما يزيد من إيرادات بروتوكول Ethena.
2. ظهرت المزيد من المشاريع داخل نظام Ethena بعد Ethereal، مما زاد من دخل توزيع ENA.
3. تم إطلاق سلسلة الكتل المملوكة لشركة Ethena ، مما جلب الانتباه إلى ENA وسيناريوهات مثل الرهان.

ومع ذلك، فإن الأهم بالنسبة لإيثينا هو أن يتم قبول USDE كضمان وأصل للتداول من قبل المزيد من البورصات الرئيسية.

3. مستوى التقييم: هل سعر ENA الحالي في منطقة الضرب المنخفضة؟

3.1 التحليل النوعي

الأحداث التي من المحتمل أن تكون مفيدة لسعر عملة ENA في الأشهر القادمة تشمل:

• ارتفاع عوائد التحكيم الناتجة عن انتعاش سوق التشفير
• دمج SOL كأصل أساسي، لجذب اهتمام المستثمرين ومشاريع نظام SOL البيئي
• قد يظهر المزيد من المشاريع في نظام Ethena البيئي، مما يجلب المزيد من قفزات ENA.
• لدى فريق المشروع دافع لرفع سعر العملة

العوامل التي تؤثر سلبًا على قيمة ENA حاليًا وتضغط على سعر ENA تشمل:

• ENA تفتقر إلى توزيع الأرباح الحقيقي والفعلي
• الوضع الحقيقي لأرباح مشروع Ethena غير جيد، والخسائر الصافية كبيرة.
• ENA لا يزال هناك ضغط تضخمي كبير في الأشهر الستة المقبلة

3.2 مقارنة كمية

بالمقارنة مع MakerDAO، فإن رمز Ethena ENA لا يتمتع حاليًا بتكلفة فعالة من حيث السعر سواء من حيث إيرادات البروتوكول أو الأرباح.

ملخص

على الرغم من أن الكثيرين يشيرون إلى Ethena كمشروع مبتكر بارز في هذه الدورة، إلا أن نموذج أعماله الأساسي لا يختلف عن مشاريع العملات المستقرة الأخرى. في المرحلة الحالية، لا تزال Ethena، التي تتواجد في المرحلة المبكرة من ترويج العملات المستقرة، في مرحلة خسائر كبيرة، وتقييمها ليس منخفضًا مقارنةً بمشروع العملات المستقرة الرائد MakerDAO.

ومع ذلك، أظهرت Ethena كلاعب جديد في هذا المجال قدرة قوية جدًا على توسيع الأعمال. ستؤدي التوسع السريع في الحجم واعتماد المزيد من المشاريع إلى تعزيز التوقعات الإيجابية للمستثمرين والباحثين حول المشروع، مما يؤدي بدوره إلى رفع سعر العملة، وسيرتفع سعر العملة ليؤدي إلى APY أعلى، مما يعزز حجم USDE بشكل أكبر، مما يشكل حلقة صاعدة.

ثم ستواجه هذه الأنواع من المشاريع نقطة حرجة، حيث يبدأ الناس في إدراك أن نمو المشروع مدعوم من خلال دعم الرموز، وأن ارتفاع أسعار الرموز المضافة يبدو أنه مدعوم فقط بمشاعر التفاؤل، ويفتقر إلى ربط القيمة.

تحتاج العملات المستقرة، كمنتج يتمتع بتأثير ليندي واضح، إلى المزيد من الوقت للتحقق من استقرار هيكلها المنتج، وكذلك قدرتها على البقاء بعد انخفاض الدعم، مثل Ethena و USDE.