مستقبل العملة المستقرة: طريق التحول تحت ثلاث تحديات
في موجة الأصول الرقمية، تُعتبر العملات المستقرة أداة مالية مبتكرة تحظى باهتمام كبير. من خلال ربطها بالعملات القانونية، تُنشئ "ملاذًا" للقيمة في عالم التشفير المتقلب، وتصبح تدريجيًا بنية تحتية مهمة للتمويل اللامركزي والمدفوعات العالمية. يبدو أن النمو السريع في قيمتها السوقية يُبشر بظهور شكل جديد من العملات.
ومع ذلك، قدم بنك التسويات الدولية (BIS) تحذيراً صارماً بشأن العملات المستقرة في تقريره الاقتصادي الأخير. وأشار بنك التسويات الدولية إلى أن العملات المستقرة ليست عملات حقيقية، وأن تحت مظاهر ازدهارها تكمن مخاطر نظامية قد تهز النظام المالي بأسره. وقد أثار هذا الاستنتاج إعادة التفكير في طبيعة العملات المستقرة.
ستقوم هذه المقالة بشرح عميق لنظرية "الباب الثلاثي" للعملة التي قدمها تقرير BIS - أي أن نظام العملة الموثوق يجب أن يمر بثلاثة اختبارات: الأحادية، والمرونة، والشمولية. سنقوم بتحليل التحديات التي تواجه العملات المستقرة في هذه الجوانب الثلاثة من خلال أمثلة، وسنستكشف اتجاهات التنمية المستقبلية للعملات الرقمية.
معضلة الأحادية: مشكلة ربط قيمة العملة المستقرة
إن "وحدة" العملة هي حجر الزاوية في النظام المالي الحديث، مما يعني أن قيمة العملة يجب أن تبقى ثابتة وموحدة. هذه هي الشرط الأساسي لت desempenar العملة كوسيلة محاسبة، ووسيلة تبادل، ووسيلة لتخزين القيمة.
تعتقد BIS أن آلية ربط قيمة العملة المستقرة تعاني من عيوب فطرية، مما يجعلها غير قادرة على ضمان تحويل 1:1 مع العملة القانونية بشكل أساسي. إن أساس ثقتها لا يأتي من الدولة، بل يعتمد على الائتمان التجاري للجهة المصدرة وجودة الأصول الاحتياطية، مما يعرضها لخطر "فك الارتباط".
يمكن أن يُعتبر "عصر البنوك الحرة" في التاريخ تحذيرًا. في ذلك الوقت، كانت البنوك الخاصة المرخصة من قبل الولايات المتحدة قادرة على إصدار أوراقها النقدية الخاصة، والتي يمكن استبدالها نظريًا بالمعادن الثمينة، لكن القيمة الفعلية كانت تختلف حسب سمعة البنك المُصدر. لقد أعاقت هذه الفوضى بشكل خطير التنمية الاقتصادية. اليوم، تعيد العملات المستقرة إلى حد ما إنتاج هذه الفوضى التاريخية.
إن حادثة انهيار العملة المستقرة UST مؤخرًا تعد مثالاً نموذجيًا. فقد انخفضت قيمتها إلى الصفر في فترة زمنية قصيرة، مما أدى إلى محو مئات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية. حتى العملات المستقرة المدعومة بالأصول، كانت تركيبة أصولها الاحتياطية وتدقيقها موضع تساؤل كبير. وبالتالي، تواجه العملات المستقرة تحديًا صارمًا فيما يتعلق ب"الوحدانية".
معاناة المرونة: قيود الاحتياطيات بنسبة 100%
إذا كانت "الوحدة" تتعلق بـ "جوهر" العملة، فإن "المرونة" تتعلق بـ "كمية" العملة. تشير "مرونة" العملة إلى قدرة النظام المالي على خلق وتقليص الائتمان ديناميكيًا وفقًا للاحتياجات الاقتصادية، وهي المفتاح للتكيف الذاتي والنمو المستدام للاقتصاد السوقي.
أشار BIS إلى أن العملات المستقرة التي تروج لنفسها بأنها تمتلك 100% من الأصول ذات السيولة العالية كاحتياطي، تتبنى في الواقع نموذج "البنك الضيق". على الرغم من أن هذا النموذج يبدو آمناً، إلا أنه يضحي تماماً ب"مرونة" العملة.
يحقق النظام المصرفي التقليدي خلق الائتمان من خلال نظام الاحتياطي الجزئي، ويدعم تشغيل الاقتصاد الحقيقي. بينما يقوم نظام العملات المستقرة "بتأمين" الأموال في الأصول الاحتياطية، مما يمنع خلق الائتمان بناءً على الطلب الاقتصادي، ويفتقر إلى القدرة على التكيف الذاتي.
هذه الخاصية "غير المرنة" لا تقتصر فقط على تقييد تطوير العملة المستقرة نفسها، بل قد تؤدي أيضًا إلى صدمة للنظام المالي القائم. إذا تحولت كميات كبيرة من الأموال من النظام المصرفي إلى العملة المستقرة، فسوف يؤدي ذلك إلى تقليل الأموال القابلة للإقراض في البنوك، مما قد يتسبب في تشديد الائتمان، وفي النهاية يؤذي الشركات الصغيرة والمتوسطة والأنشطة الابتكارية.
بالطبع، مع الاستخدام الواسع للعملات المستقرة، قد تظهر في المستقبل بنوك العملات المستقرة، مما يحقق أشكالًا جديدة من استنباط الائتمان. سيكون هذا اتجاهًا يستحق المتابعة.
نقص التكامل: لعبة الخصوصية والتنظيم
"تكامل" العملة هو شبكة الأمان للنظام المالي، ويتطلب أن تكون أنظمة الدفع آمنة وفعالة، وأن تكون قادرة على الوقاية من الأنشطة غير القانونية بشكل فعال. وهذا يتطلب إطارًا قانونيًا سليمًا، وتوزيعًا واضحًا للحقوق والواجبات، وفعالية قوية في الرقابة.
تعتقد BIS أن البنية التحتية التقنية الأساسية للعملات المستقرة، وخاصة تلك المبنية على سلاسل الكتل العامة، تشكل تحديًا كبيرًا ل"سلامة" المالية. تجعل خصائصها المتمثلة في عدم الكشف عن الهوية واللامركزية من الصعب على وسائل الرقابة التقليدية أن تكون فعالة.
تسهل التحويلات الكبيرة المجهولة على الشبكات العامة حركة الأموال غير القانونية، مما يجعل من الصعب تنفيذ متطلبات التنظيم الأساسية مثل KYC وAML. بالمقابل، على الرغم من أن التحويلات البنكية الدولية التقليدية أقل كفاءة، إلا أنها تقع تحت شبكة تنظيمية صارمة، مما يوفر ضمانات أساسية "للنزاهة" في النظام المالي العالمي.
ومع نضوج أدوات التحليل على السلسلة وتحسين الإطار التنظيمي العالمي، فإن القدرة على تتبع معاملات العملات المستقرة ومراجعتها للامتثال تتزايد. في المستقبل، قد تصبح "العملات المستقرة الصديقة للتنظيم" التي تتمتع بالامتثال الكامل، وشفافية الاحتياطيات، والمراجعات الدورية، هي السائدة في السوق، مما يخفف إلى حد ما من مشكلة "السلامة".
نقاط الضعف التقنية: التحدي الآخر الذي تواجهه عملة مستقرة
بالإضافة إلى التحديات على المستوى الاقتصادي، فإن العملة المستقرة ليست بلا عيوب على المستوى التكنولوجي. فهي تعتمد بشكل كبير على الإنترنت وشبكات البلوكشين الأساسية، وإذا حدث انقطاع كبير في الشبكة أو هجوم موجه، فقد يتعطل النظام بالكامل أو ينهار. هذه الاعتماد المطلق على البنية التحتية الخارجية هو نقطة ضعف ملحوظة.
تأتي التهديدات الأكثر بُعدًا من الاضطراب الذي تسببه التكنولوجيا المتقدمة. على سبيل المثال، فإن نضوج الحوسبة الكمومية قد يشكل ضربة قاتلة لخوارزميات التشفير العامة الحالية. بمجرد اختراق نظام التشفير الذي يحمي مفاتيح حسابات بلوكتشين، ستختفي أساسيات الأمان في عالم الأصول الرقمية بأكمله. هذه مسألة أساسية للأمان يجب مواجهتها.
تأثير العملة المستقرة على النظام المالي ونمو "سقف"
إن صعود العملات المستقرة لم يخلق فئة أصول جديدة فحسب، بل يتنافس أيضًا مع البنوك التقليدية على موارد الودائع الأساسية. إذا استمر هذا الاتجاه نحو "إبعاد التمويل" في التوسع، فسوف يضعف الوضع المركزي للبنوك التجارية في النظام المالي.
إن عملية دعم قيمة العملة المستقرة من خلال شراء سندات الخزانة الأمريكية ليست بسيطة أو مباشرة، حيث توجد عقبة تتعلق بالاحتياطيات المصرفية في النظام المصرفي. قد يؤدي التوسع في حجم العملة المستقرة إلى شراء كميات كبيرة من سندات الخزانة، مما قد يستهلك الاحتياطيات المصرفية ويؤدي إلى ضغوط على السيولة والرقابة. وبالتالي، فإن الحد الأقصى لنمو العملة المستقرة مقيد بمدى توفر الاحتياطيات في النظام المصرفي وقيود السياسات التنظيمية.
بالمقارنة، تقوم صناديق السوق النقدية التقليدية بإعادة إيداع الأموال في البنوك التجارية من خلال سوق إعادة الشراء، مما يزيد من التزامات ودائع البنوك والاحتياطي، ويمكن استخدامها لخلق الائتمان، واستعادة قاعدة ودائع النظام المصرفي بشكل مباشر. تستحق هذه الفروق الانتباه.
مستقبل العملة المستقرة: بين "الحصار" و"التسوية"
مستقبل العملات المستقرة يتجه نحو مفترق طرق، حيث يواجه ضغط "الحصار" من قبل التنظيمات العالمية، ويشهد أيضًا إمكانية "الاستيعاب" ضمن النظام المالي السائد. إن جوهر الصراع يكمن في التنافس بين "الابتكار البري النشط" ومتطلبات النظام المالي الحديث لـ"الاستقرار والأمان والسيطرة".
الحل الذي اقترحته BIS يعتمد على "دفتر حسابات موحد" يعتمد على عملة البنك المركزي وودائع البنوك التجارية وسندات الحكومة "المُرمزة". هذه في جوهرها استراتيجية "ترويض" تهدف إلى استيعاب مزايا تقنية التوكن، ولكنها تضعها على أساس من الثقة يقوده البنك المركزي.
قد تكون مسارات تطور السوق أكثر تعقيدًا. ستقوم بعض شركات إصدار العملات المستقرة بقبول التنظيم بشكل نشط، لتحقيق الشفافية الكاملة والامتثال. بينما قد تختار مجموعة أخرى العمل في مناطق ذات تنظيم مرن، مواصلة خدمة أسواق معينة، لكن سيكون الحجم والنفوذ محدودين.
تظهر معضلة العملة المستقرة عيوبها الخاصة، كما تعكس أوجه القصور في النظام المالي الحالي. قد تكون اتجاهات التطور المستقبلية في الدمج الحذر بين التصميم العلوي والابتكار السوقي، والبحث عن توازن بين "الطرد" و"الاستيعاب"، للوصول إلى مستقبل مالي أكثر كفاءة وأماناً وشمولية.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تحديات الثلاثة للعملة المستقرة: اختبار وحدة العملة ومرونتها وكمالها
مستقبل العملة المستقرة: طريق التحول تحت ثلاث تحديات
في موجة الأصول الرقمية، تُعتبر العملات المستقرة أداة مالية مبتكرة تحظى باهتمام كبير. من خلال ربطها بالعملات القانونية، تُنشئ "ملاذًا" للقيمة في عالم التشفير المتقلب، وتصبح تدريجيًا بنية تحتية مهمة للتمويل اللامركزي والمدفوعات العالمية. يبدو أن النمو السريع في قيمتها السوقية يُبشر بظهور شكل جديد من العملات.
ومع ذلك، قدم بنك التسويات الدولية (BIS) تحذيراً صارماً بشأن العملات المستقرة في تقريره الاقتصادي الأخير. وأشار بنك التسويات الدولية إلى أن العملات المستقرة ليست عملات حقيقية، وأن تحت مظاهر ازدهارها تكمن مخاطر نظامية قد تهز النظام المالي بأسره. وقد أثار هذا الاستنتاج إعادة التفكير في طبيعة العملات المستقرة.
ستقوم هذه المقالة بشرح عميق لنظرية "الباب الثلاثي" للعملة التي قدمها تقرير BIS - أي أن نظام العملة الموثوق يجب أن يمر بثلاثة اختبارات: الأحادية، والمرونة، والشمولية. سنقوم بتحليل التحديات التي تواجه العملات المستقرة في هذه الجوانب الثلاثة من خلال أمثلة، وسنستكشف اتجاهات التنمية المستقبلية للعملات الرقمية.
معضلة الأحادية: مشكلة ربط قيمة العملة المستقرة
إن "وحدة" العملة هي حجر الزاوية في النظام المالي الحديث، مما يعني أن قيمة العملة يجب أن تبقى ثابتة وموحدة. هذه هي الشرط الأساسي لت desempenar العملة كوسيلة محاسبة، ووسيلة تبادل، ووسيلة لتخزين القيمة.
تعتقد BIS أن آلية ربط قيمة العملة المستقرة تعاني من عيوب فطرية، مما يجعلها غير قادرة على ضمان تحويل 1:1 مع العملة القانونية بشكل أساسي. إن أساس ثقتها لا يأتي من الدولة، بل يعتمد على الائتمان التجاري للجهة المصدرة وجودة الأصول الاحتياطية، مما يعرضها لخطر "فك الارتباط".
يمكن أن يُعتبر "عصر البنوك الحرة" في التاريخ تحذيرًا. في ذلك الوقت، كانت البنوك الخاصة المرخصة من قبل الولايات المتحدة قادرة على إصدار أوراقها النقدية الخاصة، والتي يمكن استبدالها نظريًا بالمعادن الثمينة، لكن القيمة الفعلية كانت تختلف حسب سمعة البنك المُصدر. لقد أعاقت هذه الفوضى بشكل خطير التنمية الاقتصادية. اليوم، تعيد العملات المستقرة إلى حد ما إنتاج هذه الفوضى التاريخية.
إن حادثة انهيار العملة المستقرة UST مؤخرًا تعد مثالاً نموذجيًا. فقد انخفضت قيمتها إلى الصفر في فترة زمنية قصيرة، مما أدى إلى محو مئات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية. حتى العملات المستقرة المدعومة بالأصول، كانت تركيبة أصولها الاحتياطية وتدقيقها موضع تساؤل كبير. وبالتالي، تواجه العملات المستقرة تحديًا صارمًا فيما يتعلق ب"الوحدانية".
معاناة المرونة: قيود الاحتياطيات بنسبة 100%
إذا كانت "الوحدة" تتعلق بـ "جوهر" العملة، فإن "المرونة" تتعلق بـ "كمية" العملة. تشير "مرونة" العملة إلى قدرة النظام المالي على خلق وتقليص الائتمان ديناميكيًا وفقًا للاحتياجات الاقتصادية، وهي المفتاح للتكيف الذاتي والنمو المستدام للاقتصاد السوقي.
أشار BIS إلى أن العملات المستقرة التي تروج لنفسها بأنها تمتلك 100% من الأصول ذات السيولة العالية كاحتياطي، تتبنى في الواقع نموذج "البنك الضيق". على الرغم من أن هذا النموذج يبدو آمناً، إلا أنه يضحي تماماً ب"مرونة" العملة.
يحقق النظام المصرفي التقليدي خلق الائتمان من خلال نظام الاحتياطي الجزئي، ويدعم تشغيل الاقتصاد الحقيقي. بينما يقوم نظام العملات المستقرة "بتأمين" الأموال في الأصول الاحتياطية، مما يمنع خلق الائتمان بناءً على الطلب الاقتصادي، ويفتقر إلى القدرة على التكيف الذاتي.
هذه الخاصية "غير المرنة" لا تقتصر فقط على تقييد تطوير العملة المستقرة نفسها، بل قد تؤدي أيضًا إلى صدمة للنظام المالي القائم. إذا تحولت كميات كبيرة من الأموال من النظام المصرفي إلى العملة المستقرة، فسوف يؤدي ذلك إلى تقليل الأموال القابلة للإقراض في البنوك، مما قد يتسبب في تشديد الائتمان، وفي النهاية يؤذي الشركات الصغيرة والمتوسطة والأنشطة الابتكارية.
بالطبع، مع الاستخدام الواسع للعملات المستقرة، قد تظهر في المستقبل بنوك العملات المستقرة، مما يحقق أشكالًا جديدة من استنباط الائتمان. سيكون هذا اتجاهًا يستحق المتابعة.
نقص التكامل: لعبة الخصوصية والتنظيم
"تكامل" العملة هو شبكة الأمان للنظام المالي، ويتطلب أن تكون أنظمة الدفع آمنة وفعالة، وأن تكون قادرة على الوقاية من الأنشطة غير القانونية بشكل فعال. وهذا يتطلب إطارًا قانونيًا سليمًا، وتوزيعًا واضحًا للحقوق والواجبات، وفعالية قوية في الرقابة.
تعتقد BIS أن البنية التحتية التقنية الأساسية للعملات المستقرة، وخاصة تلك المبنية على سلاسل الكتل العامة، تشكل تحديًا كبيرًا ل"سلامة" المالية. تجعل خصائصها المتمثلة في عدم الكشف عن الهوية واللامركزية من الصعب على وسائل الرقابة التقليدية أن تكون فعالة.
تسهل التحويلات الكبيرة المجهولة على الشبكات العامة حركة الأموال غير القانونية، مما يجعل من الصعب تنفيذ متطلبات التنظيم الأساسية مثل KYC وAML. بالمقابل، على الرغم من أن التحويلات البنكية الدولية التقليدية أقل كفاءة، إلا أنها تقع تحت شبكة تنظيمية صارمة، مما يوفر ضمانات أساسية "للنزاهة" في النظام المالي العالمي.
ومع نضوج أدوات التحليل على السلسلة وتحسين الإطار التنظيمي العالمي، فإن القدرة على تتبع معاملات العملات المستقرة ومراجعتها للامتثال تتزايد. في المستقبل، قد تصبح "العملات المستقرة الصديقة للتنظيم" التي تتمتع بالامتثال الكامل، وشفافية الاحتياطيات، والمراجعات الدورية، هي السائدة في السوق، مما يخفف إلى حد ما من مشكلة "السلامة".
نقاط الضعف التقنية: التحدي الآخر الذي تواجهه عملة مستقرة
بالإضافة إلى التحديات على المستوى الاقتصادي، فإن العملة المستقرة ليست بلا عيوب على المستوى التكنولوجي. فهي تعتمد بشكل كبير على الإنترنت وشبكات البلوكشين الأساسية، وإذا حدث انقطاع كبير في الشبكة أو هجوم موجه، فقد يتعطل النظام بالكامل أو ينهار. هذه الاعتماد المطلق على البنية التحتية الخارجية هو نقطة ضعف ملحوظة.
تأتي التهديدات الأكثر بُعدًا من الاضطراب الذي تسببه التكنولوجيا المتقدمة. على سبيل المثال، فإن نضوج الحوسبة الكمومية قد يشكل ضربة قاتلة لخوارزميات التشفير العامة الحالية. بمجرد اختراق نظام التشفير الذي يحمي مفاتيح حسابات بلوكتشين، ستختفي أساسيات الأمان في عالم الأصول الرقمية بأكمله. هذه مسألة أساسية للأمان يجب مواجهتها.
تأثير العملة المستقرة على النظام المالي ونمو "سقف"
إن صعود العملات المستقرة لم يخلق فئة أصول جديدة فحسب، بل يتنافس أيضًا مع البنوك التقليدية على موارد الودائع الأساسية. إذا استمر هذا الاتجاه نحو "إبعاد التمويل" في التوسع، فسوف يضعف الوضع المركزي للبنوك التجارية في النظام المالي.
إن عملية دعم قيمة العملة المستقرة من خلال شراء سندات الخزانة الأمريكية ليست بسيطة أو مباشرة، حيث توجد عقبة تتعلق بالاحتياطيات المصرفية في النظام المصرفي. قد يؤدي التوسع في حجم العملة المستقرة إلى شراء كميات كبيرة من سندات الخزانة، مما قد يستهلك الاحتياطيات المصرفية ويؤدي إلى ضغوط على السيولة والرقابة. وبالتالي، فإن الحد الأقصى لنمو العملة المستقرة مقيد بمدى توفر الاحتياطيات في النظام المصرفي وقيود السياسات التنظيمية.
بالمقارنة، تقوم صناديق السوق النقدية التقليدية بإعادة إيداع الأموال في البنوك التجارية من خلال سوق إعادة الشراء، مما يزيد من التزامات ودائع البنوك والاحتياطي، ويمكن استخدامها لخلق الائتمان، واستعادة قاعدة ودائع النظام المصرفي بشكل مباشر. تستحق هذه الفروق الانتباه.
مستقبل العملة المستقرة: بين "الحصار" و"التسوية"
مستقبل العملات المستقرة يتجه نحو مفترق طرق، حيث يواجه ضغط "الحصار" من قبل التنظيمات العالمية، ويشهد أيضًا إمكانية "الاستيعاب" ضمن النظام المالي السائد. إن جوهر الصراع يكمن في التنافس بين "الابتكار البري النشط" ومتطلبات النظام المالي الحديث لـ"الاستقرار والأمان والسيطرة".
الحل الذي اقترحته BIS يعتمد على "دفتر حسابات موحد" يعتمد على عملة البنك المركزي وودائع البنوك التجارية وسندات الحكومة "المُرمزة". هذه في جوهرها استراتيجية "ترويض" تهدف إلى استيعاب مزايا تقنية التوكن، ولكنها تضعها على أساس من الثقة يقوده البنك المركزي.
قد تكون مسارات تطور السوق أكثر تعقيدًا. ستقوم بعض شركات إصدار العملات المستقرة بقبول التنظيم بشكل نشط، لتحقيق الشفافية الكاملة والامتثال. بينما قد تختار مجموعة أخرى العمل في مناطق ذات تنظيم مرن، مواصلة خدمة أسواق معينة، لكن سيكون الحجم والنفوذ محدودين.
تظهر معضلة العملة المستقرة عيوبها الخاصة، كما تعكس أوجه القصور في النظام المالي الحالي. قد تكون اتجاهات التطور المستقبلية في الدمج الحذر بين التصميم العلوي والابتكار السوقي، والبحث عن توازن بين "الطرد" و"الاستيعاب"، للوصول إلى مستقبل مالي أكثر كفاءة وأماناً وشمولية.