يبدو أن التقلبات الحادة في سعر إثيريوم مدفوعة بحماس المستثمرين الأفراد، لكنها تعكس في الواقع آليات هيكلية معقدة في سوق العملات المشفرة. التفاعل بين سوق أسعار الفائدة، وعمليات التحوط المؤسسية، وطلب الرفع التكراري يكشف عن الضعف النظامي العميق الحالي في السوق.
نحن نشهد ظاهرة نادرة: أصبح الرفع المالي في الأساس مرادفًا للسيولة. إن بناء المستثمرين الأفراد لمراكز شراء بكثافة يغير بشكل جذري الطريقة التي يتم بها تخصيص المخاطر الرأسمالية المحايدة، مما أدى إلى ظهور هشة جديدة في السوق لم يدركها معظم المشاركين في السوق بعد.
1. ظاهرة المستثمرين الأفراد الذين يتبعون الاتجاهات في الشراء: سلوك السوق يميل إلى التماثل الشديد
تتركز طلبات المستثمرين الأفراد بشكل رئيسي على عقود الإيثريوم الآجلة، حيث أن هذه المنتجات ذات الرافعة المالية سهلة الوصول إليها. يتدفق المتداولون إلى مراكز الشراء بالرافعة المالية بمعدل يفوق بكثير الطلب الفعلي في السوق الفوري. عدد الأشخاص الذين يرغبون في المضاربة على ارتفاع ETH يفوق بكثير عدد الأشخاص الذين يشترون الإيثريوم في السوق الفوري.
تحتاج هذه المراكز إلى طرف مقابل. نظرًا لأن الطلب على الشراء أصبح عدوانيًا بشكل غير عادي، يتم استيعاب المزيد من مراكز البيع من قبل اللاعبين المؤسسيين الذين ينفذون استراتيجيات محايدة دلتا. هؤلاء ليسوا متداولين ينظرون إلى الاتجاه الهبوطي، بل هم حصاد معدلات التمويل، حيث يتدخلون ليس من أجل البيع على المكشوف لـ إثير، ولكن للاستفادة من عدم التوازن الهيكلي لتحقيق الأرباح.
في الواقع، هذه الممارسة ليست بيعاً على المكشوف بالمعنى التقليدي. هؤلاء المتداولون يقومون ببيع العقود الآجلة بشكل مكشوف بينما يحتفظون بنفس الكمية من المراكز الطويلة في السوق الفورية أو العقود الآجلة. على الرغم من أنهم لا يتحملون مخاطر سعر ETH، إلا أنهم يحققون الأرباح من علاوة رسوم التمويل التي يدفعها المتداولون الصغار للحفاظ على مراكز الرافعة المالية.
مع تطور هيكل ETF لإثيريوم، قد يتم تعزيز هذه التجارة الآرbitrage قريبًا من خلال إضافة طبقة العائد السلبي (إدماج عائدات التخزين في هيكل تغليف ETF)، مما يعزز جاذبية استراتيجيات الحياد دلتا.
هذه بالتأكيد صفقة رائعة، بشرط أن تتمكن من تحمل تعقيدها.
استراتيجية التحوط المحايد دلتا: آلية الاستجابة "لطباعة الأموال" الشرعية
يتولى المتداولون تلبية طلبات المضاربة من صغار المستثمرين من خلال بيع عقود الإيثيروم الدائمة على المكشوف، بينما يقومون بالتحوط باستخدام مراكز شراء في السوق الفوري، مما يحول عدم التوازن الهيكلي الناتج عن الطلب المستمر على رسوم التمويل إلى أرباح.
في سوق الثور، يتحول معدل التمويل إلى قيمة إيجابية، وفي هذه الحالة، يجب على المضاربين دفع رسوم للمضاربين القصيرين. المؤسسات التي تتبنى استراتيجية محايدة تضارب المخاطر بينما تحصل على عوائد من خلال توفير السيولة، مما يؤدي إلى عمليات أرbitrage مربحة، وهذه النموذج يجذب تدفق مستمر من رأس المال المؤسسي.
ومع ذلك، ولدت هذه illusion خطر: يبدو أن السوق عميق بما فيه الكفاية ومستقر، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة تمويل مواتية.
في اللحظة التي تختفي فيها آلية التحفيز، ستنهار الهيكل المدعوم بها. ستتحول عمق السوق الظاهري إلى فراغ في瞬ة، ومع انهيار إطار السوق، قد تتقلب الأسعار بشكل حاد.
هذه الديناميكية ليست محدودة فقط بالمنصات الأصلية للعملات المشفرة. حتى في بورصة شيكاغو التجارية التي تهيمن عليها المؤسسات، فإن معظم تدفقات البيع القصير ليست رهانات اتجاهية. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة على المكشوف لأن استراتيجيات استثماراتهم ممنوعة من فتح مكشوفات فورية.
يعمل صانعو السوق الخيارات على التحوط دلتا من خلال العقود الآجلة لتحسين كفاءة الهامش. بينما تتحمل المؤسسات مسؤولية تحوط تدفق أوامر العملاء المؤسسات. كل هذه تعتبر معاملات هيكلية ضرورية، ولا تعكس توقعات هبوطية. قد يرتفع حجم العقود المفتوحة، لكن نادراً ما يمكن أن ينقل توافق السوق.
هيكل المخاطر غير المتماثل: ليس عادلاً بالفعل
سوف يواجه المتداولون الصغار المخاطر المباشرة لتصفية مراكزهم عندما تتحرك الأسعار في اتجاه غير مواتٍ، بالمقارنة مع ذلك، فإن صفقات الشراء المحايدة للدلتا تكون عادةً أكثر قوة من حيث التمويل وتدار بواسطة فرق محترفة.
يقومون برهن ETH الذي يمتلكونه كضمان، مما يسمح لهم بالبيع على المكشوف لعقود دائمة تحت آلية تحوط كاملة وكفاءة عالية في رأس المال. يمكن أن يتحمل هذا الهيكل الرفع المالي المعتدل بأمان دون أن يؤدي إلى التصفية.
يوجد اختلاف في الهيكل بين الطرفين. يمتلك المتداولون المؤسسيون على المدى القصير قدرة ضغط دائمة ونظام إدارة مخاطر متكامل لمواجهة التقلبات؛ بينما يتحمل المتداولون الأفراد الذين يستخدمون الرافعة المالية قدرة تحمل ضعيفة وأدوات إدارة مخاطر غير كافية، ومعدل الخطأ في عملياتهم يكاد يكون صفرًا.
عندما تتغير ظروف السوق، فإن المضاربين على الارتفاع يتفككون بسرعة، بينما يبقى المضاربون على الانخفاض ثابتين. هذا الاختلال يمكن أن يؤدي إلى انهيار تصفية يبدو مفاجئًا ولكن في الواقع لا مفر منه هيكليًا.
حلقة تغذية راجعة متكررة: التدخل الذاتي لسلوك السوق
تستمر الحاجة إلى الطلب على العقود الآجلة لإثيريوم في الاتجاه الصاعد، ويتعين على المتداولين الذين يتبعون استراتيجية الحياد دلتا أن يعملوا كطرف مضاد للقيام بعمليات التحوط الهبوطية، مما يجعل علاوة سعر التمويل موجودة باستمرار. تتنافس مختلف البروتوكولات ومنتجات العائد على مطاردة هذه العلاوات، مما يدفع المزيد من رأس المال للعودة إلى هذا النظام الدوري.
آلة الربح التي لا تتوقف عن الدوران، لا وجود لها في الواقع.
سيستمر هذا في تشكيل ضغط تصاعدي، لكنه يعتمد بالكامل على شرط مسبق: يجب على المشترين أن يكونوا مستعدين لتحمل تكاليف الرافعة.
آلية معدل التمويل لها حد أقصى. في معظم منصات التداول، الحد الأقصى لمعدل التمويل لعقود المستدامة كل 8 ساعات هو 0.01%، ما يعادل معدل عائد سنوي بحوالي 10.5%. عند الوصول إلى هذا الحد الأقصى، حتى مع استمرار زيادة الطلب من المشترين، فإن البائعين الذين يسعون لتحقيق الأرباح لن يحصلوا على أي حوافز لفتح صفقات.
تراكم المخاطر يصل إلى الحد الحرجة: عائدات التحكيم ثابتة، لكن المخاطر الهيكلية تستمر في النمو. عندما تصل هذه النقطة الحرجة، من المحتمل أن يقوم السوق بإغلاق المراكز بسرعة.
اختلاف ETH و BTC: صراع السرد الثنائي للنظام البيئي
تستفيد البيتكوين من شراء غير المدعوم الناتج عن استراتيجيات السياسة المالية للشركات، بينما يتمتع سوق مشتقات BTC بسيولة أقوى. تندمج عقود الإيثريوم الآجلة بشكل عميق في استراتيجيات العائد وإيكولوجيا بروتوكولات DeFi، حيث يستمر تدفق ضمانات ETH إلى بعض المنتجات الهيكلية، مما يوفر عوائد للمستخدمين المشاركين في أرباح أسعار التمويل.
يُعتبر البيتكوين عادة مدفوعًا بالطلب الطبيعي على السوق الفورية من قِبل صناديق الاستثمار المتداولة والشركات. لكن جزءًا كبيرًا من تدفقات أموال صناديق الاستثمار المتداولة هو في الواقع نتيجة للتحوط الميكانيكي: يقوم متداولو الفروقات في المالية التقليدية بشراء حصص صناديق الاستثمار المتداولة بينما يقومون ببيع العقود الآجلة، وبالتالي يؤمنون الفرق الثابت بين السوق الفورية والعقود الآجلة لتحقيق أرباح.
هذا مشابه تمامًا لتجارة الفرق المحايدة للدلتا لـ ايثر، ولكن يتم تنفيذه من خلال هيكل معبأ خاضع للتنظيم، وبتمويل بتكلفة دولار تتراوح بين 4-5%. من هذا المنظور، أصبحت عمليات الرفع المالي لـ ايثر بنية تحتية للعائد، بينما يشكل الرفع المالي لـ BTC أرباحًا هيكلية. لا يُعتبر أي منهما عمليات موجهة، بل يهدف كلاهما إلى تحقيق العائد.
مشكلة الاعتماد المتبادل: مأزق توقف الموسيقى
هناك مشكلة مقلقة هنا: تتمتع هذه الآلية الديناميكية بدورة دورية داخلية. تعتمد ربحية استراتيجية دلتا المحايدة على معدل التمويل الإيجابي المستمر، مما يتطلب استمرار الطلب من الأفراد لفترة طويلة في بيئة سوق صاعدة.
إن علاوة تكلفة التمويل ليست دائمة، فهي هشة جداً. عندما تنكمش العلاوة، تبدأ موجة من التصفية. إذا تراجعت حماسة المستثمرين الأفراد، يتحول معدل تكلفة التمويل إلى قيمة سلبية، مما يعني أن البائعين على المكشوف سيدفعون تكاليف للمشترين، بدلاً من تحصيل العلاوة.
عندما تتدفق رؤوس الأموال بشكل كبير، ستشكل هذه الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولاً، مع تدفق المزيد من رؤوس الأموال إلى استراتيجيات حيادية دلتا، سيتم ضغط الفارق باستمرار. تنخفض معدلات التمويل، مما يؤدي أيضًا إلى انخفاض عوائد التداول الآرbitrage.
إذا انعكست الطلبات أو نفدت السيولة، فقد تدخل العقود الآجلة الدائمة في حالة خصم، أي أن سعر العقد يكون أقل من سعر السوق الفوري. ستعيق هذه الظاهرة دخول مراكز دلتا المحايدة الجديدة، وقد تضطر المؤسسات الحالية إلى إغلاق مراكزها. في الوقت نفسه، يفتقر المضاربون بالهامش إلى مساحة عازلة للضمان، وقد يؤدي حتى تصحيح السوق المعتدل إلى سلسلة من عمليات التصفية.
عندما يقوم المتداولون المحايدون بسحب السيولة، وتظهر عمليات تصفية الشراء بشكل متسارع كالشلال، يتشكل فراغ سيولة، ولا يوجد اتجاه حقيقي للشراء تحت السعر، بل يتبقى فقط بائعون هيكليون. يتقلب النظام البيئي للاحتكار المستقر بسرعة، ويتحول إلى موجة من عمليات التصفية غير المنظمة.
قراءة خاطئة لإشارات السوق: وهم التوازن
غالبًا ما يخطئ المشاركون في السوق في اعتبار تدفقات التحوط كميلاً هبوطياً. في الواقع، فإن المراكز القصيرة الكبيرة لـ ETH غالبًا ما تعكس تداول الفروق الربحية بدلاً من التوقعات الاتجاهية.
في العديد من الحالات، يبدو أن عمق سوق المشتقات قوي من السطح، لكنه في الحقيقة مدعوم بسيولة مؤقتة تقدمها مكاتب التداول المحايدة، حيث يحقق هؤلاء المتداولون أرباحًا من خلال جني علاوة التمويل.
على الرغم من أن تدفق الأموال إلى ETF الفوري يمكن أن ينتج عنه مستوى معين من الطلب الطبيعي، إلا أن الغالبية العظمى من التداولات في سوق العقود الأبدية تعود في جوهرها إلى عمليات هيكلية مصطنعة.
إن سيولة إثيريوم ليست متجذرة في الإيمان بمستقبلها، بل إنها موجودة طالما أن بيئة الأموال تحقق أرباحًا. بمجرد أن تتلاشى الأرباح، ستختفي السيولة أيضًا.
خاتمة
يمكن للسوق أن يبقى نشطًا على المدى الطويل بفضل الدعم الهيكلي للسيولة، مما يخلق شعورًا زائفًا بالأمان. ولكن عندما تتغير الظروف، ولا تستطيع الأطراف الصاعدة الوفاء بالتزامات التمويل، يحدث الانهيار في لحظة واحدة. يتم تدمير أحد الأطراف تمامًا، بينما ينسحب الطرف الآخر براحة.
بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن التعرف على هذه الأنماط يعني الفرص ولكنه أيضًا يشير إلى المخاطر. يمكن للمؤسسات تحقيق الأرباح من خلال فهم حالة الأموال، بينما يجب على المستثمرين الأفراد التمييز بين العمق الاصطناعي والعمق الحقيقي.
إن العوامل المحركة لسوق مشتقات إثيريوم ليست هي توافق الحواسيب اللامركزية، بل هي سلوك حصاد هيكلية أقساط تمويل الرسوم. طالما أن معدل التمويل يحتفظ بعائد إيجابي، يمكن للنظام بأكمله العمل بسلاسة. ومع ذلك، عندما تتغير الظروف، سيكتشف الناس في النهاية: أن المظهر المتوازن ليس سوى لعبة رافعة مُتقنة التمويه.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 16
أعجبني
16
6
مشاركة
تعليق
0/400
SchrodingerWallet
· 07-21 14:18
تحذير من كارثة كبيرة للمراكز الطويلة؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
AllTalkLongTrader
· 07-21 14:15
المراكز الطويلة是真爱 永远干它
شاهد النسخة الأصليةرد0
MemeKingNFT
· 07-21 14:15
طوال اليوم أراقب البيانات داخل السلسلة، الحمقى قد رأوا كل شيء، مستثمرين كبار يدعون أنهم يشترون الانخفاض ويشاركون جميعًا في هذه الأسطورة التي شهدت تراجع السوق بنسبة 50%.
كشف آليات السوق وراء تقلبات سعر إثيريوم: الرافعة المالية، السيولة والمخاطر النظامية
تحليل آلية السوق وراء التقلبات السعرية لإثيريوم
يبدو أن التقلبات الحادة في سعر إثيريوم مدفوعة بحماس المستثمرين الأفراد، لكنها تعكس في الواقع آليات هيكلية معقدة في سوق العملات المشفرة. التفاعل بين سوق أسعار الفائدة، وعمليات التحوط المؤسسية، وطلب الرفع التكراري يكشف عن الضعف النظامي العميق الحالي في السوق.
نحن نشهد ظاهرة نادرة: أصبح الرفع المالي في الأساس مرادفًا للسيولة. إن بناء المستثمرين الأفراد لمراكز شراء بكثافة يغير بشكل جذري الطريقة التي يتم بها تخصيص المخاطر الرأسمالية المحايدة، مما أدى إلى ظهور هشة جديدة في السوق لم يدركها معظم المشاركين في السوق بعد.
1. ظاهرة المستثمرين الأفراد الذين يتبعون الاتجاهات في الشراء: سلوك السوق يميل إلى التماثل الشديد
تتركز طلبات المستثمرين الأفراد بشكل رئيسي على عقود الإيثريوم الآجلة، حيث أن هذه المنتجات ذات الرافعة المالية سهلة الوصول إليها. يتدفق المتداولون إلى مراكز الشراء بالرافعة المالية بمعدل يفوق بكثير الطلب الفعلي في السوق الفوري. عدد الأشخاص الذين يرغبون في المضاربة على ارتفاع ETH يفوق بكثير عدد الأشخاص الذين يشترون الإيثريوم في السوق الفوري.
تحتاج هذه المراكز إلى طرف مقابل. نظرًا لأن الطلب على الشراء أصبح عدوانيًا بشكل غير عادي، يتم استيعاب المزيد من مراكز البيع من قبل اللاعبين المؤسسيين الذين ينفذون استراتيجيات محايدة دلتا. هؤلاء ليسوا متداولين ينظرون إلى الاتجاه الهبوطي، بل هم حصاد معدلات التمويل، حيث يتدخلون ليس من أجل البيع على المكشوف لـ إثير، ولكن للاستفادة من عدم التوازن الهيكلي لتحقيق الأرباح.
في الواقع، هذه الممارسة ليست بيعاً على المكشوف بالمعنى التقليدي. هؤلاء المتداولون يقومون ببيع العقود الآجلة بشكل مكشوف بينما يحتفظون بنفس الكمية من المراكز الطويلة في السوق الفورية أو العقود الآجلة. على الرغم من أنهم لا يتحملون مخاطر سعر ETH، إلا أنهم يحققون الأرباح من علاوة رسوم التمويل التي يدفعها المتداولون الصغار للحفاظ على مراكز الرافعة المالية.
مع تطور هيكل ETF لإثيريوم، قد يتم تعزيز هذه التجارة الآرbitrage قريبًا من خلال إضافة طبقة العائد السلبي (إدماج عائدات التخزين في هيكل تغليف ETF)، مما يعزز جاذبية استراتيجيات الحياد دلتا.
هذه بالتأكيد صفقة رائعة، بشرط أن تتمكن من تحمل تعقيدها.
استراتيجية التحوط المحايد دلتا: آلية الاستجابة "لطباعة الأموال" الشرعية
يتولى المتداولون تلبية طلبات المضاربة من صغار المستثمرين من خلال بيع عقود الإيثيروم الدائمة على المكشوف، بينما يقومون بالتحوط باستخدام مراكز شراء في السوق الفوري، مما يحول عدم التوازن الهيكلي الناتج عن الطلب المستمر على رسوم التمويل إلى أرباح.
في سوق الثور، يتحول معدل التمويل إلى قيمة إيجابية، وفي هذه الحالة، يجب على المضاربين دفع رسوم للمضاربين القصيرين. المؤسسات التي تتبنى استراتيجية محايدة تضارب المخاطر بينما تحصل على عوائد من خلال توفير السيولة، مما يؤدي إلى عمليات أرbitrage مربحة، وهذه النموذج يجذب تدفق مستمر من رأس المال المؤسسي.
ومع ذلك، ولدت هذه illusion خطر: يبدو أن السوق عميق بما فيه الكفاية ومستقر، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة تمويل مواتية.
في اللحظة التي تختفي فيها آلية التحفيز، ستنهار الهيكل المدعوم بها. ستتحول عمق السوق الظاهري إلى فراغ في瞬ة، ومع انهيار إطار السوق، قد تتقلب الأسعار بشكل حاد.
هذه الديناميكية ليست محدودة فقط بالمنصات الأصلية للعملات المشفرة. حتى في بورصة شيكاغو التجارية التي تهيمن عليها المؤسسات، فإن معظم تدفقات البيع القصير ليست رهانات اتجاهية. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة على المكشوف لأن استراتيجيات استثماراتهم ممنوعة من فتح مكشوفات فورية.
يعمل صانعو السوق الخيارات على التحوط دلتا من خلال العقود الآجلة لتحسين كفاءة الهامش. بينما تتحمل المؤسسات مسؤولية تحوط تدفق أوامر العملاء المؤسسات. كل هذه تعتبر معاملات هيكلية ضرورية، ولا تعكس توقعات هبوطية. قد يرتفع حجم العقود المفتوحة، لكن نادراً ما يمكن أن ينقل توافق السوق.
هيكل المخاطر غير المتماثل: ليس عادلاً بالفعل
سوف يواجه المتداولون الصغار المخاطر المباشرة لتصفية مراكزهم عندما تتحرك الأسعار في اتجاه غير مواتٍ، بالمقارنة مع ذلك، فإن صفقات الشراء المحايدة للدلتا تكون عادةً أكثر قوة من حيث التمويل وتدار بواسطة فرق محترفة.
يقومون برهن ETH الذي يمتلكونه كضمان، مما يسمح لهم بالبيع على المكشوف لعقود دائمة تحت آلية تحوط كاملة وكفاءة عالية في رأس المال. يمكن أن يتحمل هذا الهيكل الرفع المالي المعتدل بأمان دون أن يؤدي إلى التصفية.
يوجد اختلاف في الهيكل بين الطرفين. يمتلك المتداولون المؤسسيون على المدى القصير قدرة ضغط دائمة ونظام إدارة مخاطر متكامل لمواجهة التقلبات؛ بينما يتحمل المتداولون الأفراد الذين يستخدمون الرافعة المالية قدرة تحمل ضعيفة وأدوات إدارة مخاطر غير كافية، ومعدل الخطأ في عملياتهم يكاد يكون صفرًا.
عندما تتغير ظروف السوق، فإن المضاربين على الارتفاع يتفككون بسرعة، بينما يبقى المضاربون على الانخفاض ثابتين. هذا الاختلال يمكن أن يؤدي إلى انهيار تصفية يبدو مفاجئًا ولكن في الواقع لا مفر منه هيكليًا.
حلقة تغذية راجعة متكررة: التدخل الذاتي لسلوك السوق
تستمر الحاجة إلى الطلب على العقود الآجلة لإثيريوم في الاتجاه الصاعد، ويتعين على المتداولين الذين يتبعون استراتيجية الحياد دلتا أن يعملوا كطرف مضاد للقيام بعمليات التحوط الهبوطية، مما يجعل علاوة سعر التمويل موجودة باستمرار. تتنافس مختلف البروتوكولات ومنتجات العائد على مطاردة هذه العلاوات، مما يدفع المزيد من رأس المال للعودة إلى هذا النظام الدوري.
آلة الربح التي لا تتوقف عن الدوران، لا وجود لها في الواقع.
سيستمر هذا في تشكيل ضغط تصاعدي، لكنه يعتمد بالكامل على شرط مسبق: يجب على المشترين أن يكونوا مستعدين لتحمل تكاليف الرافعة.
آلية معدل التمويل لها حد أقصى. في معظم منصات التداول، الحد الأقصى لمعدل التمويل لعقود المستدامة كل 8 ساعات هو 0.01%، ما يعادل معدل عائد سنوي بحوالي 10.5%. عند الوصول إلى هذا الحد الأقصى، حتى مع استمرار زيادة الطلب من المشترين، فإن البائعين الذين يسعون لتحقيق الأرباح لن يحصلوا على أي حوافز لفتح صفقات.
تراكم المخاطر يصل إلى الحد الحرجة: عائدات التحكيم ثابتة، لكن المخاطر الهيكلية تستمر في النمو. عندما تصل هذه النقطة الحرجة، من المحتمل أن يقوم السوق بإغلاق المراكز بسرعة.
اختلاف ETH و BTC: صراع السرد الثنائي للنظام البيئي
تستفيد البيتكوين من شراء غير المدعوم الناتج عن استراتيجيات السياسة المالية للشركات، بينما يتمتع سوق مشتقات BTC بسيولة أقوى. تندمج عقود الإيثريوم الآجلة بشكل عميق في استراتيجيات العائد وإيكولوجيا بروتوكولات DeFi، حيث يستمر تدفق ضمانات ETH إلى بعض المنتجات الهيكلية، مما يوفر عوائد للمستخدمين المشاركين في أرباح أسعار التمويل.
يُعتبر البيتكوين عادة مدفوعًا بالطلب الطبيعي على السوق الفورية من قِبل صناديق الاستثمار المتداولة والشركات. لكن جزءًا كبيرًا من تدفقات أموال صناديق الاستثمار المتداولة هو في الواقع نتيجة للتحوط الميكانيكي: يقوم متداولو الفروقات في المالية التقليدية بشراء حصص صناديق الاستثمار المتداولة بينما يقومون ببيع العقود الآجلة، وبالتالي يؤمنون الفرق الثابت بين السوق الفورية والعقود الآجلة لتحقيق أرباح.
هذا مشابه تمامًا لتجارة الفرق المحايدة للدلتا لـ ايثر، ولكن يتم تنفيذه من خلال هيكل معبأ خاضع للتنظيم، وبتمويل بتكلفة دولار تتراوح بين 4-5%. من هذا المنظور، أصبحت عمليات الرفع المالي لـ ايثر بنية تحتية للعائد، بينما يشكل الرفع المالي لـ BTC أرباحًا هيكلية. لا يُعتبر أي منهما عمليات موجهة، بل يهدف كلاهما إلى تحقيق العائد.
مشكلة الاعتماد المتبادل: مأزق توقف الموسيقى
هناك مشكلة مقلقة هنا: تتمتع هذه الآلية الديناميكية بدورة دورية داخلية. تعتمد ربحية استراتيجية دلتا المحايدة على معدل التمويل الإيجابي المستمر، مما يتطلب استمرار الطلب من الأفراد لفترة طويلة في بيئة سوق صاعدة.
إن علاوة تكلفة التمويل ليست دائمة، فهي هشة جداً. عندما تنكمش العلاوة، تبدأ موجة من التصفية. إذا تراجعت حماسة المستثمرين الأفراد، يتحول معدل تكلفة التمويل إلى قيمة سلبية، مما يعني أن البائعين على المكشوف سيدفعون تكاليف للمشترين، بدلاً من تحصيل العلاوة.
عندما تتدفق رؤوس الأموال بشكل كبير، ستشكل هذه الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولاً، مع تدفق المزيد من رؤوس الأموال إلى استراتيجيات حيادية دلتا، سيتم ضغط الفارق باستمرار. تنخفض معدلات التمويل، مما يؤدي أيضًا إلى انخفاض عوائد التداول الآرbitrage.
إذا انعكست الطلبات أو نفدت السيولة، فقد تدخل العقود الآجلة الدائمة في حالة خصم، أي أن سعر العقد يكون أقل من سعر السوق الفوري. ستعيق هذه الظاهرة دخول مراكز دلتا المحايدة الجديدة، وقد تضطر المؤسسات الحالية إلى إغلاق مراكزها. في الوقت نفسه، يفتقر المضاربون بالهامش إلى مساحة عازلة للضمان، وقد يؤدي حتى تصحيح السوق المعتدل إلى سلسلة من عمليات التصفية.
عندما يقوم المتداولون المحايدون بسحب السيولة، وتظهر عمليات تصفية الشراء بشكل متسارع كالشلال، يتشكل فراغ سيولة، ولا يوجد اتجاه حقيقي للشراء تحت السعر، بل يتبقى فقط بائعون هيكليون. يتقلب النظام البيئي للاحتكار المستقر بسرعة، ويتحول إلى موجة من عمليات التصفية غير المنظمة.
قراءة خاطئة لإشارات السوق: وهم التوازن
غالبًا ما يخطئ المشاركون في السوق في اعتبار تدفقات التحوط كميلاً هبوطياً. في الواقع، فإن المراكز القصيرة الكبيرة لـ ETH غالبًا ما تعكس تداول الفروق الربحية بدلاً من التوقعات الاتجاهية.
في العديد من الحالات، يبدو أن عمق سوق المشتقات قوي من السطح، لكنه في الحقيقة مدعوم بسيولة مؤقتة تقدمها مكاتب التداول المحايدة، حيث يحقق هؤلاء المتداولون أرباحًا من خلال جني علاوة التمويل.
على الرغم من أن تدفق الأموال إلى ETF الفوري يمكن أن ينتج عنه مستوى معين من الطلب الطبيعي، إلا أن الغالبية العظمى من التداولات في سوق العقود الأبدية تعود في جوهرها إلى عمليات هيكلية مصطنعة.
إن سيولة إثيريوم ليست متجذرة في الإيمان بمستقبلها، بل إنها موجودة طالما أن بيئة الأموال تحقق أرباحًا. بمجرد أن تتلاشى الأرباح، ستختفي السيولة أيضًا.
خاتمة
يمكن للسوق أن يبقى نشطًا على المدى الطويل بفضل الدعم الهيكلي للسيولة، مما يخلق شعورًا زائفًا بالأمان. ولكن عندما تتغير الظروف، ولا تستطيع الأطراف الصاعدة الوفاء بالتزامات التمويل، يحدث الانهيار في لحظة واحدة. يتم تدمير أحد الأطراف تمامًا، بينما ينسحب الطرف الآخر براحة.
بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن التعرف على هذه الأنماط يعني الفرص ولكنه أيضًا يشير إلى المخاطر. يمكن للمؤسسات تحقيق الأرباح من خلال فهم حالة الأموال، بينما يجب على المستثمرين الأفراد التمييز بين العمق الاصطناعي والعمق الحقيقي.
إن العوامل المحركة لسوق مشتقات إثيريوم ليست هي توافق الحواسيب اللامركزية، بل هي سلوك حصاد هيكلية أقساط تمويل الرسوم. طالما أن معدل التمويل يحتفظ بعائد إيجابي، يمكن للنظام بأكمله العمل بسلاسة. ومع ذلك، عندما تتغير الظروف، سيكتشف الناس في النهاية: أن المظهر المتوازن ليس سوى لعبة رافعة مُتقنة التمويه.