دخل سوق العملات المستقرة العالمي في دورة جديدة من الارتفاع المدفوعة بالتنظيم

مؤخراً، أصدرت الولايات المتحدة وهونغ كونغ قوانين تتعلق بالعملة المستقرة، مما يدل على أن سوق الأصول الرقمية العالمية قد دخل رسميًا مرحلة جديدة مدفوعة بالتنظيم. لا تملأ هذه اللوائح فقط الفراغ في تنظيم العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية، ولكنها توفر أيضًا إطارًا قانونيًا واضحًا للسوق، بما في ذلك عزل احتياطيات الأصول، وضمانات الاسترداد، ومتطلبات الامتثال لمكافحة غسل الأموال، مما يقلل بشكل فعال من المخاطر النظامية، مثل السحب أو الاحتيال.

ستقوم هذه المقالة بتحليل عميق للإطار الأساسي لمشروعين قانونيين هامين، مع دمج التنبؤات الكمية، وتقديم نظرة شاملة على مسار نمو عملة مستقرة الدولار المتوافقة على مدى السنوات العشر المقبلة وتأثيرها على إعادة تشكيل النظام البيئي للبلوكشين.

أولاً، دوافع نمو العملات المستقرة وتحليلها الكمي بموجب التشريع الأمريكي

تم تمرير قانون الابتكار وإدارة العملات المستقرة في الولايات المتحدة (قانون GENIUS) في مجلس الشيوخ في مايو 2025، مما يدل على تحقيق تقدم كبير في تنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة. يحدد القانون إطارًا تنظيميًا مفصلًا لمؤسسات إصدار العملات المستقرة، حيث يتعين على الجهات المصدرة الاحتفاظ بأصول عالية السيولة بنسبة 1:1 على الأقل كاحتياطي، بما في ذلك النقد بالدولار، والسندات الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل، أو صناديق السوق النقدية الحكومية، كما يتعين عليها الخضوع لمراجعات منتظمة والامتثال لمتطلبات مكافحة غسل الأموال ومعرفة العملاء. بالإضافة إلى ذلك، يحظر القانون على العملات المستقرة تقديم الفوائد، ويقيد دخول المصدّرين الأجانب إلى السوق الأمريكية، ويحدد بوضوح أن العملات المستقرة ليست أوراق مالية ولا سلع، مما يوفر وضعًا قانونيًا واضحًا للأصول الرقمية. تهدف هذه التشريعات إلى تعزيز حماية المستهلك، والحد من المخاطر المالية، بينما تخلق بيئة تنظيمية مستقرة للابتكار في التكنولوجيا المالية.

من المتوقع أن يؤدي تنفيذ هذا القانون إلى تأثير عميق على هيكل سوق العملات المشفرة العالمية. أولاً، ستفيد الاستثمارات في الأصول الدولارية ذات السيولة العالية التي لا تسمح بتوليد الفائدة بشكل مباشر إصدار السندات الأمريكية، مما يجعل العملات المستقرة قناة توزيع مهمة للسندات الأمريكية. لا تعمل هذه الآلية فقط على تخفيف ضغط تمويل العجز المالي الأمريكي، بل تعزز أيضًا من مكانة الدولار كعملة تسوية دولية من خلال قنوات العملات الرقمية. ثانيًا، قد يجذب الإطار التنظيمي الواضح المزيد من المؤسسات المالية وشركات التكنولوجيا للدخول في مجال العملات المستقرة، مما يعزز الابتكار في نظم الدفع وزيادة الكفاءة. ومع ذلك، أثار القانون أيضًا بعض الجدل، مثل تضارب المصالح المحتمل الناتج عن دخول عائلة ترامب في صناعة العملات المشفرة، بالإضافة إلى قضايا تنسيق التنظيم الدولي التي قد تنشأ من فرض قيود على المصدرين الأجانب. على الرغم من ذلك، يوفر هذا القانون ضمانًا مؤسسيًا لتطوير العملات المستقرة، ويعكس خطوة مهمة للولايات المتحدة في المنافسة العالمية لتنظيم الأصول الرقمية.

وفقًا لتوقعات إحدى المؤسسات المالية، فإنه في ظل وجود مسار تنظيمي واضح، ستصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة من 230 مليار دولار أمريكي في عام 2025 إلى 1.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2030. ومن الجدير بالذكر أن هذا التوقع يتضمن فرضيتين رئيسيتين: الأولى هي أن العملات المستقرة المتوافقة ستسرع من استبدال قنوات الدفع عبر الحدود التقليدية، مما يوفر حوالي 40 مليار دولار أمريكي من تكاليف التحويل الدولية سنوياً؛ والثانية هي أن كمية العملات المستقرة المقفلة في بروتوكولات التمويل اللامركزي ستتجاوز 500 مليار دولار أمريكي، لتصبح الطبقة الأساسية للسيولة في DeFi.

٢. الخصائص المميزة لإطار تنظيم عملة مستقرة في هونغ كونغ

تُعد لائحة "عملة مستقرة" التي أصدرتها حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة مؤخرًا تقدمًا مهمًا في التخطيط المنهجي في مجال Web3.0. تُنشئ هذه اللائحة نظام ترخيص لإصدار العملات المستقرة، حيث يتعين على المُصدرين الحصول على ترخيص من هيئة النقد في هونغ كونغ، والامتثال لمتطلبات صارمة في إدارة الأصول الاحتياطية، ونظام الاسترداد، ومراقبة المخاطر. بالإضافة إلى ذلك، تخطط هونغ كونغ لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة والحفظ خلال العامين المقبلين، مما يُحسن من نظام الرقابة الشامل على الأصول الافتراضية. تهدف هذه المبادرات إلى تعزيز حماية المستثمرين، وزيادة شفافية السوق، وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز عالمي للأصول الرقمية.

تخطط هيئة النقد في هونغ كونغ لإصدار إرشادات تشغيلية حول توكني الأصول المادية بحلول عام 2025، لتعزيز عملية توكني الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات والسلع الأساسية على الشبكة. من خلال تقنية العقود الذكية، سيتم تحقيق وظائف مثل توزيع الأرباح والفوائد بشكل تلقائي، وتعمل هونغ كونغ على بناء نظام بيئي مبتكر يجمع بين التمويل التقليدي وتقنية blockchain، لفتح مساحة تطبيق أوسع لتطوير Web3.0. في إطار الهيكل التنظيمي في هونغ كونغ، سيظهر إصدار العملات المستقرة نمواً مزدهراً متعدد العملات ومتعدد السيناريوهات، مما يعزز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي تكنولوجي.

على الرغم من أن "مشروع قانون عملة مستقرة" في هونغ كونغ يستوحي من المنطق التنظيمي الأمريكي، إلا أنه يظهر اختلافات ملحوظة في تفاصيل التنفيذ. على سبيل المثال، في نظام الترخيص وإدارة الأصول الاحتياطية وآلية الاسترداد والتنظيم عبر الحدود، لكل من المنطقتين ميزاتها ونقاط تركيزها الخاصة.

ثالثًا، تطور نمط العملات المستقرة العالمية تحت التنسيق التنظيمي

(1) تأثير تعزيز عملة الدولار المستقرة كمخزن عالمي للقيمة

في إطار النظام التنظيمي الذي أنشأه القانون الأمريكي، يجب أن تكون العملات المستقرة المدفوعة مدعومة بسندات الخزينة الأمريكية كأصول احتياطية، وهذا الشرط يمنح العملات المستقرة بالدولار معاني استراتيجية تتجاوز نطاق العملات الرقمية. في جوهرها، أصبحت هذه العملات المستقرة بمثابة قناة توزيع جديدة لسندات الخزينة الأمريكية، مما أنشأ نظامًا فريدًا لدورة الأموال على مستوى العالم: عندما يشتري المستخدمون العالميون العملات المستقرة المقومة بالدولار، يتعين على الجهة المصدرة تخصيص الأموال المقابلة كأصول من سندات الخزينة الأمريكية، وهذا لا يحقق فقط عودة الأموال إلى وزارة الخزانة الأمريكية، بل يعزز أيضًا بشكل غير ملموس من نطاق استخدام الدولار على مستوى العالم. يمكن اعتبار هذه الآلية امتدادًا عالميًا للبنية التحتية المالية للدولار.

من منظور التسوية الدولية، فإن ظهور عملة مستقرة يمثل تحولاً في نموذج تسوية الدولار. في النموذج التقليدي، يعتمد التدفق العابر للحدود للدولار بشكل كبير على شبكة التسويات بين البنوك، بينما يتم دمج عملة مستقرة قائمة على blockchain بشكل مباشر في أنظمة الدفع الموزعة المتوافقة على شكل "دولار على السلسلة". هذه النقلة التكنولوجية تجعل قدرة تسوية الدولار غير محصورة في المؤسسات المالية التقليدية. وهذا لا يوسع فقط من سيناريوهات الاستخدام الدولي للدولار، بل يمثل أيضاً تحديثاً حديثاً لسيادة تسوية الدولار في العصر الرقمي، مما يعزز مكانته الأساسية في النظام النقدي العالمي.

(ثانياً) تحديات التنسيق التنظيمي في آسيا

على الرغم من أن هونغ كونغ أنشأت نظام ترخيص العملات المستقرة في وقت مبكر، إلا أن هيئة النقد في سنغافورة أطلقت في نفس الوقت "صندوق أدوات العملات المستقرة" الذي يسمح بإصدار رموز مرتبطة بالعملات القانونية الحالية بشكل تجريبي. قد يؤدي التحكّم التنظيمي بين المنطقتين إلى تصرفات "اختيار المواقع التنظيمية" من قبل المُصدرين، ويتطلب إنشاء معايير موحدة لتدقيق الاحتياطيات وآلية تبادل معلومات مكافحة غسل الأموال من خلال منتدى التنظيم المالي لرابطة أمم جنوب شرق آسيا.

تتمتع هونغ كونغ وسنغافورة بأهداف مشابهة فيما يتعلق بسياسة تنظيم العملات المستقرة، لكن طرق التنفيذ تظهر اختلافات ملحوظة. تتبنى هونغ كونغ نهجاً تنظيمياً حذراً، حيث تخطط سلطة النقد لإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، وتحدد العملات المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"، مع الالتزام الصارم بإطار تنظيم المال التقليدي. بالمقابل، تتمسك سنغافورة بفكرة التنظيم التجريبي، مما يسمح بتجارب مبتكرة تربط الرموز الرقمية بالعملات الورقية، مع الاحتفاظ بمساحة مرنة للابتكارات التقنية ونماذج الأعمال، واتخاذ موقف تنظيمي يتسم بالتسامح والتجريب.

يمكن أن تؤدي هذه الفروق في التنظيم إلى قيام الجهات المصدرة بالتسجيل الانتقائي للتجنب من الفحص الصارم، أو استغلال الفروق في المعايير التنظيمية لإجراء عمليات تحكيم، مما يضعف فعالية مراجعة آلية الربط بالعملات الورقية. على المدى الطويل، إذا كان هناك نقص في التنسيق، فإن هذا التباين قد يضر بعدالة التنظيم وتناسق السياسات، بل وقد يؤدي إلى مخاطر تنافس تنظيمية إقليمية، مما يجعل المنطقتين تقعان في منافسة استنزافية. علاوة على ذلك، قد تؤدي عدم موحدة المعايير التنظيمية إلى تقليص قدرة آسيا على التأثير في نظام العملات المستقرة العالمي، مما يؤثر بدوره على تنافسية هونغ كونغ وسنغافورة كمراكز مالية دولية.

يجب على الجهات التنظيمية في البلدين تعزيز تنسيق السياسات، والسعي لتحقيق توازن أفضل بين الوقاية من المخاطر النظامية وتشجيع الابتكار المالي، لزيادة التأثير الكلي لآسيا في الحوكمة المالية الرقمية العالمية.

الاستنتاج: وضوح التنظيم يفتح العقد الذهبي لعملة مستقرة

إن التنفيذ المشترك لقانون العملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ يرمز إلى انتقال تنظيم الأصول الرقمية من التفتت إلى النظام. من المتوقع أن يرتفع عدد عملات الدولار المستقرة المتوافقة بشكل كبير خلال عشر سنوات، لتصبح جسرًا أساسيًا يربط بين التمويل التقليدي والنظام البيئي للعملات المشفرة. بينما تحدد التطورات التكنولوجية للبنية التحتية للبلوك تشين ما إذا كانت قادرة على تحقيق أقصى قيمة من خلال إطار التنظيم. بالنسبة للناشرين، فإن بناء نظام العملات المستقرة المتوافق مع عدة سلاسل، وعملات متعددة، وتنظيمات متعددة سيكون الاستراتيجية الحاسمة للفوز في المنافسة القادمة في العقد المقبل.