نموذج استثمار Web3 الجديد: الفرص والتحديات في الاستثمار الحاضن

مؤخراً، ظهرت تحول ملحوظ في مجال استثمارات Web3. مع إعلان دو جون عن تعليق تشغيل صندوق ABCDE وإطلاق علامة الحضانة الجديدة Vernal، شهدنا تحولاً من الاستثمارات التقليدية من المستوى الأول نحو أعمال الحضانة. لا تعكس هذه التغييرات فقط تعديل استراتيجيات الاستثمار الفردية، بل تنبئ أيضاً بتحول جذري في نموذج استثمار Web3 بشكل عام.

على مدى السنوات القليلة الماضية، كانت نماذج الاستثمار في رأس المال المخاطر في العملات المشفرة بسيطة نسبياً: استثمار في المشاريع، الانتظار لإطلاقها، والخروج لتحقيق الأرباح. ومع ذلك، في ظل البيئة السوقية الحالية، أصبحت قنوات الخروج معطلة، وانهيار نظام التقييم، أدركت العديد من المؤسسات الاستثمارية أن مجرد كونها مستثمرين ماليين قد يكون من الصعب الاستمرار. لذلك، بدأت بعض رؤوس الأموال في اعتماد استراتيجيات جديدة، لم تعد تراهن ببساطة على نمو المشاريع، بل تشارك بشكل مباشر، وتدمج الموارد والقدرات والشبكات، لدعم المشاريع في النمو من الصفر.

هذه هي الفكرة الأساسية لـ "الاستثمار التخميني". لم يعد مجرد امتداد للاستثمار المخاطر التقليدي، بل هو طريقة جديدة تمامًا للمشاركة. في هذا النموذج، المستثمرون هم مساهمون وشركاء في نفس الوقت؛ يجب عليهم استثمار الأموال وتحمل المسؤولية التشغيلية. كما أن هذه المشاركة العميقة تجعل حدود المسؤولية القانونية أكثر غموضًا.

بالنسبة للمستثمرين ذوي القيمة العالية، فإن كيفية المشاركة بنشاط دون تجاوز الحدود على هذا الطريق الذي يرتبط بعمق بالموارد ويواجه مخاطر قانونية عالية أصبحت مسألة رئيسية.

المنطق الأساسي للاستثمار القائم على الحضانة

في بيئة صناعة Web3 الحالية، لم تعد أخبار التمويل كافية لدفع نجاح المشروع. لم يعد رأس المال هو القوة الدافعة الشاملة، بل يحتاج المستثمرون إلى المشاركة بشكل أعمق في تشغيل المشروع.

جوهر الاستثمار من نوع الحضانة هو تحويل "مشروع الاستثمار" إلى "مشروع بناء". المستثمرون ليسوا مجرد شراء حصص مبكرة، بل يتبادلون مواردهم وقدراتهم وشبكاتهم للحصول على نسبة أعلى من الحصص المبكرة، من خلال التعاون الفعلي لمساعدة المشروع على التطور من الصفر.

تتضمن هذه النمط من الاستثمار عادةً الجوانب التالية:

1. تمكين النظام البيئي: دمج نقاط دخول الحركة، وتكامل المحفظة، ومستخدمي المجتمع، لتوفير قاعدة مستخدمين في المرحلة الأولية من المشروع.

2. الدعم الفني: تقديم خدمات متخصصة مثل تحسين البنية التحتية الأساسية، تدقيق الأمان واختبار المنتجات.

3. التسويق: مسؤول عن تسويق المحتوى، وإدارة المجتمع، والفعاليات المشتركة، لزيادة ظهور المشروع ومعدل تحويل المستخدمين.

4. المساعدة في الامتثال: تقديم خدمات مثل العناية الواجبة قبل الاستثمار، طلب الترخيص والاستشارات القانونية لضمان تشغيل المشروع بشكل متوافق.

تمثل إدارة الاستثمار في منصة تداول معروفة نموذجًا نموذجيًا من هذا النوع. إنهم لا يقدمون الدعم المالي فحسب، بل يوفرون أيضًا دعمًا شاملاً للمشروعات بما في ذلك ربط المحفظة، وفرص الإدراج، وتأييد العلامة التجارية، والاستشارات القانونية.

حتى بعض الصناديق الكبيرة التي تبدو أنها لا تزال تركز على الاستثمارات من الدرجة الأولى، مثل a16z، قد دمجت فكرة الحضانة في نظامها الاستثماري. يقدمون دعم التوظيف، وتنسيق العلاقات الحكومية، وتصميم إطار الامتثال لمشاريعهم، وحتى فتح مدارس خاصة لريادة الأعمال في مجال التشفير، لتدريب الفرق بشكل منهجي على كيفية التشغيل من الصفر.

باختصار، يعد الاستثمار القائم على الحضانة نموذجًا للتعاون العميق. إنه ينظر إلى المشروع كشريك طويل الأمد، وليس مجرد كائن استثماري مالي. يتطلب هذا النموذج من المستثمرين أن يمتلكوا الموارد والفرق وقدرة التعاون النظامي، لكنه يحمل أيضًا إمكانية لتحقيق عوائد أعلى من المتوسط في السوق.

خصائص وتحديات الاستثمار القائم على الحضانة

على الرغم من أن نموذج الاستثمار القائم على الحضانة له مزاياه، إلا أنه يجلب أيضًا مشكلات قانونية أكثر تعقيدًا. مع تزايد صرامة البيئة التنظيمية العالمية، قد يؤدي الانخراط العميق في تشغيل المشاريع إلى زيادة المخاطر القانونية على المستثمرين.

بالمقارنة مع نموذج "الانتظار بعد الاستثمار" التقليدي لرأس المال المخاطر، فإن الاستثمار القائم على الحضانة يشبه أكثر "المشاركة الشخصية في المنافسة". هذه المشاركة ليست دائماً عادلة أو آمنة. يمكننا فهم الخصائص "عالية المخاطر، عالية المشاركة" لهذا النموذج من خلال ثلاثة جوانب رئيسية:

1. درجة المشاركة عالية، الحدود الهوية غير واضحة

دور المستثمرين التقليديين في رأس المال المخاطر واضح نسبيًا: الممولون، المراقبون، ولا يشاركون مباشرة في تشغيل المشروع. ولكن في نموذج الاحتضان، قد يشارك المستثمرون في اجتماعات المنتج، وتصميم نماذج الاقتصاد الرمزي، وحتى المسؤولية المباشرة عن الربط بالمحافظ، ومفاوضات الإطلاق، وبناء المجتمع.

هذه المشاركة العميقة على الرغم من أنها تساعد في تطوير المشروع، إلا أنها قد تثير أيضًا مشكلات قانونية. قد يتم التشكيك في هوية المستثمرين: هل هم مجرد مستثمرين؟ مستشارين؟ أم "المتحكمين الفعليين"؟

إذا كانت العقود وتصميم الهيكل غير واضحة بما فيه الكفاية، فعندما تظهر مشكلة، قد تعتبر الجهات التنظيمية أو الأطراف المعنية في المشروع المستثمرين "صفقات مع أطراف مرتبطة" أو "سيطرة جوهرية" أو "مديرين ظليين"، وبالتالي يتحملون المسؤولية القانونية المناسبة.

خاصة عندما تتعلق المشاريع بالاحتيال أو التمويل غير القانوني أو خسارة أصول المستخدمين، قد يتحول المستثمرون من متفرجين إلى مدعى عليهم.

2. طرق الأرباح متنوعة، ومتطلبات الامتثال أعلى

تتمثل إحدى مزايا نموذج الحضانة في تنوع طرق الخروج. قد يشارك المستثمرون في توزيع إيرادات المشاريع، وتصميم آليات استعادة الرموز، وربط الأرباح البيئية، وحتى الحصول على حقوق عوائد المنتجات. على الرغم من أن هذا التنوع في نماذج العائدات يعزز كفاءة رأس المال، إلا أنه يجلب أيضًا المزيد من التحديات المتعلقة بالامتثال، مثل:

• هل يشكل إصدار أوراق مالية بدون ترخيص؟
• هل تتوافق توزيع الأرباح مع متطلبات التنظيم المحلية؟
• هل تحتاج إلى تقديم الإقرار الضريبي أو التسجيل؟
• هل تتضمن إعادة شراء الرموز Manipulation سعر السوق؟

إذا تم استخدام هيكل متوافق لمعالجة هذه القضايا، فإن المخاطر يمكن التحكم فيها. ولكن إذا شارك الفرد بشكل مباشر، فإن المخاطر ستتحمل بالكامل من قبل الفرد.

3. لا تزال الرموز في مجال عالي المخاطر

بغض النظر عما إذا كان المشروع يركز على الأصول المادية أو البنية التحتية المادية اللامركزية أو الإثباتات الصفرية أو الذكاء الاصطناعي، فقد يواجه في النهاية مسألة ما إذا كان يجب إصدار رموز.

بمجرد إصدار الرموز، لا يمكن تجنب مشكلة تحديد طبيعة الرموز من قبل الدول.

• في الولايات المتحدة، فإن موقف الجهات التنظيمية تجاه الرموز تقريباً صارم جداً، حتى أن الرموز الوظيفية قد تُصنف كأوراق مالية.
• في هونغ كونغ، تتطلب اللوائح أن تكون العملات ذات التقلبات العالية موجهة فقط للمستثمرين المحترفين، مما يحد من عملية إطلاق العديد من المشاريع.
• في سنغافورة، إذا كانت الرموز تتعلق بالعوائد المستقرة أو العوائد المتوقعة، يجب الإبلاغ عنها مسبقًا للجهات التنظيمية، وإلا قد يُعتبر ذلك إصدارًا غير قانوني.

الأكثر تعقيدًا هو أن العديد من مشاريع الحضانة تتبنى نموذج "التعاون العالمي + النشر في مواقع متعددة". على سبيل المثال، تشكيل فريق في سنغافورة، وإصدار الرموز في جزر كايمان، وأخيرًا إطلاقها على منصات التداول في كوريا أو اليابان. قد تبدو هذه الطريقة المعقولة للوهلة الأولى، لكنها قد تكون قد انتهكت عدة لوائح في نظر الجهات التنظيمية.

استراتيجيات الامتثال للاستثمار النمائي

في مواجهة "المشاركة العميقة + العمليات عبر الحدود + عائدات الأدوار المتعددة"، فإن الأمر الأساسي للاستثمار الحاضن بشكل آمن ليس في اختيار المشاريع، ولكن في بناء هيكل متوافق.

بشكل أكثر تحديدًا، يمكن تناول الأمر من ثلاثة جوانب رئيسية:

1. تحقيق "عزل الهوية"

لا يُنصح المستثمرون، سواء كانوا يقدمون تمويلًا أو موارد، بأن يرتبطوا بالمشاريع كشخصيات طبيعية مباشرة. السبب بسيط جدًا: إذا ظهرت مشاكل في المشروع، سيتحمل الفرد المسؤولية القانونية مباشرة، مما يعرض المستثمرين لمخاطر قانونية غير مؤكدة بشكل كبير.

الطريقة الأكثر نضجًا هي إنشاء هيكل استثماري متخصص في الخارج، ومن الطرق الشائعة ما يلي:

• شركة الأغراض الخاصة في جزر كايمان (SPV): تستخدم لحيازة حصص الرموز وتوزيع العوائد، مرنة وعملية، والتكاليف تحت السيطرة، وهي التكوين القياسي لصناديق التشفير الحالية.
• شركة قابضة في جزر فيرجن البريطانية (BVI): مناسبة للاستثمار في الأسهم، مع دمج الهياكل الائتمانية أو مكاتب العائلات لتحقيق تحسين ضريبي.
• هيكل صندوق الإعفاء في سنغافورة: مناسب لإدارة محافظ رأس المال العائلي، كما يساعد في التقديم الضريبي اللاحق، وفتح الحسابات البنكية، وغيرها من العمليات الامتثالية.

هذه الهياكل ليست فقط أدوات للضرائب والتسوية، بل هي أيضًا الخط الدفاعي الأول لعزل مخاطر الهوية وإدارة المسؤوليات الامتثالية.

2. يجب أن يتم تصميم الرمز مسبقًا "إزالة الأوراق المالية"

تعارض العديد من الدول إصدار الرموز، لكنها تعارض إصدار الرموز التي تبدو كـ"الأوراق المالية".

إذا كانت الأنشطة ذات الصلة محظورة تمامًا في منطقتك، فلا تتدخل. ولكن إذا اخترت منطقة ذات سياسة أكثر تساهلاً، فعليك أن تبتعد عن خطوط الرقابة الحادة منذ المراحل الأولى من التصميم.

يمكنك التركيز على النقاط التحسينية التالية:

• استخدام SAFT (اتفاقية الرموز المستقبلية البسيطة) لربط الحقوق أولاً وتأخير الإصدار، لتجنب الشكوك بشأن "إصدار الأوراق المالية" الفوري.
• لا تعهد بالعائدات، حتى مثل "عائد سنوي 3%" فإن مثل هذا التعهد المنخفض قد يتم تصنيفه من قبل الهيئات التنظيمية على أنه عقد استثماري.
• التأكيد على "استخدام" الرموز بدلاً من "القيمة الاستثمارية"، مثل استخدامها لخصم الرسوم، والمشاركة في الحوكمة، واستبدال الخدمات، بدلاً من استخدامها "لانتظار الزيادة في القيمة".
• ربط الرموز بسلوك النظام البيئي، مثل تحفيز المهام المقيدة وفتح سيناريوهات الاستخدام، بدلاً من الإصدار الخطي البسيط. هذا النوع من "نماذج ربط السلوك" يكون أكثر قبولاً من قبل الجهات التنظيمية كرموز وظيفية.

باختصار، يمكن إصدار الرموز، لكن لا تجعلها تبدو وكأنها تُباع كحصص.

3. اختر "اختصاص تنفيذ" بناءً على أهداف السوق

تختلف بيئات التنظيم في المناطق المختلفة بشكل كبير، وقد يؤدي اختيار نقطة انطلاق خاطئة إلى فشل المشروع في الإطلاق.

لذلك، يفضل العديد من الناس عند إصدار الرموز أن يأخذوا في الاعتبار أولاً الأماكن التي تتوفر فيها الأموال بسهولة، والتي من السهل التفاوض بشأنها على منصات التداول، لكن هذا التفكير قد يكون خاطئًا. يجب أن تكون الخطوة الأولى في تصميم الهيكل هي "أين تأمل أن يستقر هذا المشروع في النهاية".

• إذا كانت الخطة تستهدف المستخدمين في الولايات المتحدة، فلا تفكر في Reg A، فالإجراءات طويلة ومكلفة، يُنصح بالتفكير مباشرة في Reg D (للمستثمرين المؤهلين) أو Reg S (للإصدار الخارجي) للحصول على الإعفاء.
• إذا كنت تستعد للانطلاق في هونغ كونغ أو سنغافورة، فعليك أن تتعرف مبكرًا على نظام مزودي خدمات الأصول الافتراضية (VASP) المحليين، أو الدخول أولاً إلى صندوق الرمل التنظيمي لإجراء اختبارات صغيرة.
• إذا لم تكن متأكدًا من السوق في البداية، يمكنك التفكير في هيكل مجموعة مرنة مثل "جزر كايمان + جزر فيرجن البريطانية"، مما يتيح لك تعديل المسار بشكل مرن سواء تقدمت بطلب للحصول على ترخيص في أي مكان لاحقًا.

هذه الهياكل ليست بالضرورة معقدة، ولكن يجب بناؤها قبل إطلاق المشروع وقبل تحديد نموذج الرمز. عادة ما يكون متأخرا جدا لإضافة تدابير الامتثال بعد ظهور ردود فعل السوق.

الفئات المستهدفة للاستثمار المُحتضن

بشكل عام، الاستثمار التمهيدي ليس مجرد "لعبة رهان" بسيطة، بل هو "تعاون طويل الأمد".

إنه لا يتطلب فقط استثمار الأموال، بل يحتاج أيضًا إلى استثمار شامل للوقت والموارد والقدرة على التنسيق الاستراتيجي. يجب أن يتمتع المستثمرون ليس فقط بدعم مالي، ولكن أيضًا بالقدرة على المساعدة في تنفيذ المشاريع ودمج الموارد عبر المجالات.

إذا كنت تفضل أسلوب تخصيص الأصول "المشاركة الخفيفة والسيولة العالية"، أو ترغب في "الاستثمار والابتعاد، وتحمل المخاطر بنفسك"، فقد لا تكون الاستثمارات المبتكرة مناسبة لك.

ومع ذلك، إذا كنت مشاركًا يؤمن بالاستدامة على المدى الطويل، ويرغب في التعمق في النظام البيئي للقطاع، ويريد دمج خبراته وموارده ورؤاه حقًا في عملية نمو المشروع، فإن الاستثمار من نوع الحضانة لا يمكن أن يجلب عوائد ملحوظة فحسب، بل هو أيضًا فرصة للتعاون مع المستقبل.