مستقبل تطوير التمويل اللامركزي ( DeFi )

التمويل اللامركزي(DeFi)في تطبيقات المؤسسات يشهد اهتمامًا كبيرًا من قبل الصناعة. يعتقد المؤيدون أن نموذجًا جديدًا للتمويل قائمًا على التعاون، القابلية للتجميع ومبادئ المصدر المفتوح، ومبنيًا على شبكة مفتوحة وشفافة، بدأ في الظهور. كأحد المجالات التي تحظى باهتمام كبير، فإن الطريق لاستخدام DeFi في الأنشطة المالية الخاضعة للتنظيم تُبنى تدريجيًا.

على الرغم من أن البيئة الاقتصادية الكلية والتغيرات في التنظيم العالمي تعيق التقدم الكبير على نطاق واسع، فمن المتوقع أن يشهد التمويل اللامركزي للمؤسسات تطورًا سريعًا في السنوات 1-3 القادمة، بالتزامن مع الاستخدام الواسع للأصول الرقمية والتوكنات. كانت المؤسسات المالية تستعد لذلك لسنوات.

يدفع هذا التطور تقدم البنية التحتية للبلوكشين، مثل Global Layer 1 أو أشكال الشبكات، التي يمكن أن تستوعب المؤسسات التي تعمل ضمن إطار تنظيمي. كما يتم حل عدم اليقين الرئيسي، بما في ذلك متطلبات الامتثال وميزانية العمومية، بالإضافة إلى خصوصية محافظ البلوكشين وكيفية تلبية متطلبات KYC/AML على البلوكشين العام. مع تعمق المناقشات، أصبح من الواضح بشكل متزايد أن المركزية المالية ( CeFi ) و التمويل اللامركزي ( DeFi ) ليستا خيارين متعارضين؛ قد يكون التبني الشامل في القطاع المؤسسي في المجال المالي قابلاً للتطبيق فقط على تلك المنظمات التي تمتلك نمط حوكمة مختلط من التشغيل المركزي في النظام البيئي.

في أوساط المؤسسات، يُعتبر استكشاف هذا المجال عادةً رحلة اكتشاف لدخول مجال جديد جذاب، حيث يمكن تطوير منتجات استثمارية مبتكرة، والوصول إلى مستهلكين جدد غير مستغلين سابقًا، وتبني نماذج تشغيل رقمية جديدة وهياكل سوق أكثر كفاءة من حيث التكلفة. فقط الزمن والابتكار يمكنهما إثبات ما إذا كان التمويل اللامركزي سيظل موجودًا بأكثر أشكاله نقاءً، أو ما إذا كنا سنشهد نوعًا من التسوية التي تسمح بمستوى معين من اللامركزية لتحقيق وظيفة جسر في عالم المال.

تحليل مشهد التمويل اللامركزي

ما هو التمويل اللامركزي ؟

التمويل اللامركزي هو أساس تقديم الخدمات المالية على السلسلة، مثل الإقراض أو الاستثمار، دون الاعتماد على الوسطاء التقليديين في CeFi. في هذا المجال سريع التطور، تتمتع خدمات وحلول التمويل اللامركزي النموذجية عادةً بالميزات التالية:

• محفظة ذاتية الحفظ، تسمح للمستثمرين بأن يكونوا أمناء على أصولهم الخاصة
• استخدام الكود لصيانة وإدارة العقود الذكية التي تحتفظ بالأصول الرقمية
• استخدام الشيفرة لحساب وتوزيع المكافآت في عقد التخزين بناءً على قيمة الإيداع و/أو المتغيرات
• بروتوكول تبادل الأصول الذي يسمح بتبادل الأصول واستخدامها في الإقراض أو في مراكز التداول اللامركزية (DEX)
• إصدار هيكل التوريق وإعادة الرهن للأصول المختلفة القائمة على الأصول "المغلفة" الأساسية.

ما هو التمويل اللامركزي المؤسسي؟

تشير DeFi المؤسسات إلى اعتماد المؤسسات على هيكل DeFi وتكيفها، بالإضافة إلى المشاركة المؤسسية في التطبيقات اللامركزية ( dApps ) أو الحلول. من خلال استكشاف هذا الموضوع ضمن إطار تنظيم الصناعة المالية، يمكن تحويل مزايا DeFi إلى الأسواق المالية التقليدية، مما يفتح إمكانيات لخلق كفاءة وتكاليف جديدة، بينما يمهد الطريق أيضًا لمسارات نمو جديدة. تشمل هذه المسارات الجديدة توكين الأصول المادية والأوراق المالية، بالإضافة إلى دمج القابلية للبرمجة في فئات الأصول، وظهور نماذج تشغيل جديدة.

الفرق الرئيسي بين التمويل اللامركزي للمؤسسات والتمويل اللامركزي التقليدي هو:

• الحفظ: يتم من قبل مؤسسات مالية خاضعة للتنظيم بدلاً من العقود الذكية
• التحقق من الهوية: من خلال الهوية الرقمية لإجراء KYC/AML، بدلاً من عدم الكشف عن الهوية
• الحكم: يتم من قبل منظمات متخصصة ومحترفين، وليس من قبل DAO
• التنظيم: العمل ضمن الإطار الحالي للتنظيم المالي
• الهدف: خفض التكاليف، زيادة الكفاءة، تعزيز الشفافية التنظيمية

تاريخ التمويل اللامركزي

شهد التمويل اللامركزي (DeFi) انتعاشًا سريعًا في صيف عام 2020، حيث ارتفع إجمالي القيمة المقفلة (TVL) من 1 مليار دولار في بداية العام إلى أكثر من 15 مليار دولار في نهاية العام. بحلول نهاية عام 2021، تجاوز عدد مستخدمي التمويل اللامركزي 7.5 مليون، وبلغ إجمالي القيمة المقفلة ذروتها في نوفمبر عند 169 مليار دولار.

في عام 2022، بسبب العديد من زيادة أسعار الفائدة وارتفاع التضخم، بالإضافة إلى بعض السلوكيات غير الملائمة في النظام البيئي، شهدت التمويل اللامركزي بعض العقبات. وهذا أدى إلى دخول السوق في مرحلة أكثر حذرًا وعقلانية.

في بداية عام 2023، انخفض TVL في نظام التمويل اللامركزي إلى أقل من 50 مليار دولار، وبلغ أدنى مستوى له عند 37 مليار دولار في نهاية أكتوبر. ومع ذلك، لا تزال الأساسيات في مجتمع التمويل اللامركزي قوية، حيث يستمر عدد المستخدمين في النمو بشكل مطرد، وتواصل العديد من المشاريع التركيز على بناء المنتجات والقدرات.

نهاية عام 2023، بسبب الموافقة الأولى من الولايات المتحدة على منتجات ETF للعملات المشفرة الفورية، شهد السوق نمواً. وهذا قد فتح الباب أمام المشاركين المؤسسيين للمشاركة بشكل أعمق في هذه الأنظمة البيئية الناشئة، مع توقع جلب سيولة مطلوبة بشدة لهذا المجال.

تحقيق الالتزام المبكر للتمويل اللامركزي

أدى ظهور حركة التمويل اللامركزي إلى ظهور هياكل مشفرة، تُظهر كيف يمكن أن تعمل بدون مشاركة بعض الوسيطين، وعادة ما تتضمن العقود الذكية و/أو الأساسيات من نظير إلى نظير (P2P). تم اعتماد خدمات التمويل اللامركزي بسرعة بسبب تكاليف الوصول المنخفضة، وأثبتت قيمتها في توفير برك الأصول الفعالة وتقليل تكاليف الوسطاء.

هذه المزايا الجديدة تحققت لأن التمويل اللامركزي يعيد تصميم أو يستبدل الأنشطة الوسيطة الحالية من خلال برمجة العقود الذكية، مما يحقق كفاءة أعلى، وبالتالي يغير سير العمل ويحول الأدوار والمسؤوليات. أصبحت تطبيقات التمويل اللامركزي ( DApps ) أدوات لتقديم هذه الخدمات المالية الجديدة، مما قد يغير الهيكل الحالي للسوق.

تطور هيكل سوق مؤسسات التمويل اللامركزي

تقدم فكرة السوق المدفوعة بـ DeFi هيكل سوق ديناميكي ومفتوح، مما سيشكل تحديًا للمعايير التقليدية للأسواق المالية. وهذا يثير تساؤلات حول كيفية تكامل DeFi مع النظام البيئي الأوسع للصناعة المالية أو التعاون معه، بالإضافة إلى الأشكال التي قد تتخذها الهياكل السوقية الجديدة.

الحوكمة، الثقة واللامركزية

في مجال المؤسسات، يتم التأكيد بشكل أكبر على الحوكمة والثقة، ويتطلب الأمر ملكية ومسؤولية في الأدوار والوظائف التي يتم لعبها. يبدو أن هذا يتعارض مع الطبيعة اللامركزية للتمويل اللامركزي، لكن الكثيرين يرون أنه خطوة ضرورية لضمان الامتثال للوائح، وكذلك خطوة ضرورية لتوفير الوضوح للمشاركين في المؤسسات لتكييفهم واعتمادهم لهذه الخدمات الجديدة. لقد أدت هذه الحالة إلى مفهوم "وهم اللامركزية"، حيث أن الحاجة إلى الحوكمة ستؤدي حتماً إلى مستوى معين من المركزية وتركيز السلطة داخل النظام.

حتى مع وجود درجة معينة من المركزية، قد تكون الهياكل السوقية الجديدة أكثر كفاءة من الهياكل الحالية، لأن الأنشطة الوسيطة داخل المنظمات تقل بشكل كبير. ونتيجة لذلك، ستصبح التفاعلات المنظمة أكثر توازناً وتوازياً. وهذا بدوره يساعد على تقليل عدد التفاعلات بين الكيانات، مما يعزز الكفاءة التشغيلية ويخفض التكاليف. في هذا الهيكل، ستصبح الأنشطة الإدارية، بما في ذلك فحص مكافحة غسل الأموال ( AML )، أكثر فعالية، لأن تقليل عدد الوسطاء يمكن أن يعزز الشفافية.

إمكانيات الأدوار والأنشطة الجديدة

تسلط حالات الاستخدام الرائدة لنظام DeFi البيئي المؤسسي الضوء على كيفية تطور هيكل السوق اليوم. قد تصبح سلاسل الكتل العامة بمثابة منصة عملية لصناعة الواقع، تمامًا كما أصبحت الإنترنت بنية تحتية لتقديم الخدمات المصرفية عبر الإنترنت. لقد تم بالفعل إطلاق منتجات بلوكتشين مؤسسية على سلاسل الكتل العامة، لا سيما في مجال صناديق سوق المال. ينبغي على الصناعة توقع مزيد من التقدم، مثل في مجال توكنينغ، والصناديق الافتراضية، وفئات الأصول، والخدمات الوسيطة، و/أو التطبيقات ذات الطبقات المرخصة.

المشاركة في التمويل اللامركزي

بالنسبة للمؤسسات، فإن طبيعة DeFi نفسها تعتبر مخيفة ومقنعة في نفس الوقت. يمكن أن يتعارض الانخراط والتشغيل والتداول في النظام البيئي المفتوح الذي تقدمه منتجات DeFi مع الدائرة المغلقة أو البيئة الخاصة للتمويل التقليدي. هذه أيضًا واحدة من الأسباب التي تجعل العديد من التقدم في مجال الأصول الرقمية المؤسسية قد حدث حتى الآن في مجالات الشبكات الخاصة أو المصرح بها من البلوكشين.

في المقابل، تتمتع شبكات السلاسل العامة بإمكانية التوسع المفتوح، حيث تكون عوائق الدخول منخفضة والفرص الابتكارية متاحة. هذه البيئات في جوهرها هي اللامركزية، مبنية على مبدأ عدم وجود نقطة فشل واحدة، حيث يتم تحفيز مجتمع المستخدمين" للقيام بأعمال جيدة".

المشاركة في جدول التحقق

عند تقييم أي أصل رقمي ونظام بيئي blockchain، يجب أن تشمل العوامل الرئيسية ما يلي:

• نضج blockchain وخارطة الطريق المقابلة له
• إجماع التسوية النهائي الممكن تحقيقه
• السيولة
• قابلية التشغيل البيني مع الأصول الأخرى على السلسلة
• من منظور تنظيمي وحالة التبني
• مخاطر التكنولوجيا الشبكية
• الأمن السيبراني
• خطة الاستمرارية
• المشاركون في المجتمع الأساسي والمطورين في الشبكة

يمكن أن يؤدي مستوى معيارية التكنولوجيا والفهم المشترك للتصنيف إلى تمهيد الطريق لتطوير التطبيقات.

في نهاية المطاف، يجب على الشركات التكيف مع مستويات الشفافية الجديدة وأساليب العمل التي يمكنها قبولها وإدارتها، مع الحفاظ على اهتمام كبير بحماية البيانات والأصول لمصالحها ومصالح عملائها. يعد الاحتفاظ بالأصول والتخزين الآمن أمرًا بالغ الأهمية، والمفتاح هو فهم الأساليب الجديدة ( مثل الأصول المحتفظ بها بواسطة العقود الذكية كامتداد للاحتفاظ )، ومعالجة المناطق الرمادية في هذه المجالات بشكل جوهري، مما يساعد على تقليل المخاطر والمشكلات التنظيمية.

جانب مهم آخر هو التحقق من الهوية. خلال عملية تنظيم التمويل اللامركزي, يُعتبر نشر الشهادات القابلة للتحقق أحد العناصر الأساسية. ستعزز هذه الشهادات الحوكمة, وتوفر ضمانات للمؤسسات عند مشاركتها في هذه النظم البيئية المفتوحة للبلوكشين. تتيح الشهادات القابلة للتحقق لأي شخص استخدام إثباتات مشفرة لإثبات هويته, دون الحاجة إلى مشاركة معلومات الهوية الشخصية مباشرة (PII), مع تخزين مثل هذه المواد PII في الخارج أو بطريقة مشفرة وموزعة, لزيادة الحماية.

تحت هذا الهوية الرقمية في طبقة "DApps"، يمكن للحوكمة المركزية تحقيق العناية الواجبة موثوقة للعملاء في مجالات مثل دخول وخروج المستثمرين من هيكل التمويل اللامركزي المؤسسي ( KYC )، وفحص العقوبات ومنع غسل الأموال. بالإضافة إلى ذلك، ستصبح تدابير جديدة للحماية قابلة للتنفيذ مثل الكشف عن إساءة استخدام السوق وإجراءات سلامة السوق الأخرى ( مثل ملاءمة المستثمر ). تساعد الهوية الرقمية في التعرف على أنماط المخاطر، مع الحفاظ على سرية المعاملات وخصوصية البنوك.

بهذه الطريقة، يُحتفظ بالميزة الأساسية لـالتمويل اللامركزي من حيث الجدوى الاقتصادية والقيمة الابتكارية، وقد تم دعم ذلك من خلال دمج بعض الخصائص الرئيسية لتحقيق توازن تنظيمي ناجح.

عوائق تنظيمية

إطار بدون وسطاء

إن نظام التمويل اللامركزي يتطلب من الجهات التنظيمية، وصانعي المعايير، وصانعي السياسات إعادة النظر في أطر الإشراف التقليدية الخاصة بهم، وهي أطر تم تأسيسها حول الوسطاء. نظرًا لأن الأنظمة اللامركزية قد تفتقر إلى نقاط وصول للإشراف والمراقبة، فإن التمويل اللامركزي يدفع بلا شك نحو تحول في النماذج.

نزاهة السوق وحماية المستثمرين

منذ نهاية عام 2023، كان هناك زيادة في زخم التطوير في هذا المجال والتقدم عبر الاختصاصات.

• في ديسمبر 2023، أصدرت المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية "اقتراحات السياسة المتعلقة بالتمويل اللامركزي"، والتي تتضمن تسعة مقترحات سياسة رئيسية تتناول المخاطر الأساسية لسلامة السوق وحماية المستثمرين.
• في نوفمبر 2023، أصدرت الهيئة الدولية للرقابة على الأسواق المالية "اقتراحات سياسة الأصول المشفرة"، والتي تهدف إلى تكاملها مع الاقتراحات السياسية المتعلقة بالتمويل اللامركزي.

مع وجود هاتين الاقتراحات العالمية القابلة للتشغيل المتبادل، سيكون النشاط مقيداً بمعيار واحد إذا لم يكن مقيداً بمعيار آخر. وبالتالي، أصبح الإطار التنظيمي أكثر وضوحاً الآن، ومع تنفيذ اقتراحات المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية من قبل أعضائها على مستوى العالم، سيصبح الإطار التنظيمي أكثر وضوحاً.

تعود هذه الوضوح أيضًا إلى دفع المبادئ التنظيمية العالمية، أي الأنشطة نفسها، والمخاطر نفسها، والقواعد نفسها، فضلاً عن الحيادية التكنولوجية. وهذا يعني أن أداة مالية تقليدية مؤمنة بالرموز يجب أن تخضع للتنظيم وفقًا لطبيعتها كأداة مالية، وليس فقط لأنها تم تمييزها.

المعالجة بحذر

إن المشاركة في تأثير الأصول الرقمية على الميزانية العمومية تمثل تحديًا آخر في تطور التنظيم. المعايير النهائية للجنة بازل (BCBS) بشأن المعالجة الاحترازية للأصول المشفرة من قبل البنوك في عام 2023