هل تقييم Hyperliquid معقول؟ لمحة سريعة عن حالة منتجاتها ونموذجها الاقتصادي

1. المقدمة

هايبرليكيد هي واحدة من أبرز النقاط في سوق العملات المشفرة مؤخرًا، باستثناء الذكاء الاصطناعي والميمات. إن استراتيجيتها التي لا تقبل استثمارات رأس المال المخاطر، وتوزيع 70% من الرموز على المجتمع، وإعادة جميع الإيرادات إلى مستخدمي المنصة، قد أثارت اهتمام السوق. إن آلية إعادة شراء رموز HYPE قد أدت إلى تجاوز قيمتها السوقية بسرعة لرمز UNI ودخولها قائمة أفضل 25 عملة مشفرة، كما ساهمت أيضًا في ارتفاع جميع بيانات أعمال المنصة.

تهدف هذه المقالة إلى وصف الوضع الحالي لتطوير Hyperliquid، وتحليل نموذجها الاقتصادي، وإجراء تحليل لتقييم HYPE الحالي، في محاولة للإجابة على سؤال "هل HYPE مكلف أم لا؟".

يجب التوضيح أن هذه المقالة تمثل فقط الأفكار المرحلية للكاتب حتى وقت نشرها، وقد تتغير في المستقبل. الآراء ذات طابع شخصي، وقد تحتوي على أخطاء في الحقائق أو البيانات أو منطق الاستدلال. نرحب بانتقادات وتوجيهات الزملاء والقراء، لكن هذه المقالة لا تشكل أي نصيحة استثمارية.

2. لمحة سريعة عن أعمال Hyperliquid

تشمل الأعمال الرئيسية الحالية لـ Hyperliquid بورصة المشتقات وبورصة السلع. كما تخطط لإطلاق EVM عالمي - HyperEVM.

2.1 بورصة المشتقات

تعد بورصة المشتقات المنتج الرائد لـ Hyperliquid، وتحتل مكانة مركزية في نظامها البيئي بأكمله.

على مستوى آلية المنتجات الأساسية، تعتمد Hyperliquid على دفتر أوامر مركزي محدود السعر (CLOB). هذه هي الآلية الأكثر استخدامًا في البورصات العالمية، والأكثر دراية بها من قبل المستخدمين التجاريين وصناع السوق. إن بورصة المشتقات اللامركزية التي أنشأوها تعمل على Hyperliquid L1، وهو سلسلة PoS تتكون من طبقة إجماع HyperBFT وطبقة تنفيذ RustVM.

HyperBFT هو خوارزمية إجماع معدلة من قبل فريق Hyperliquid بناءً على LibraBFT الذي تم تطويره من قبل فريق Meta السابق في blockchain، حيث تدعم ما يصل إلى 2 مليون TPS. بدعم من الأداء القوي في المستوى الأساسي، قامت Hyperliquid بربط المكونات الأساسية مثل دفتر الطلبات ومركز المقاصة على السلسلة، مما شكل هيكل بورصة المشتقات اللامركزية الخاصة بها.

بالنسبة للمستخدمين النهائيين، فإن تجربة Hyperliquid تتطابق تقريبًا مع بعض البورصات المركزية، بما في ذلك تجربة التداول، هيكل المنتجات، رسوم التداول وقواعد الخصم وغيرها. الاختلاف الوحيد هو أن Hyperliquid لا يتطلب KYC.

بصرف النظر عن منتجات التداول، قدمت Hyperliquid ميزة Vault منذ البداية. يشبه Vault "التداول المتزامن" في البورصات المركزية، حيث يمكن للجميع استثمار الأموال في أي Vault، يتم استثمارها من قبل مدير Vault. يتم تخصيص 10% من العائدات لمدير Vault، وفي نفس الوقت للحفاظ على توافق المصالح، يجب على المدير ضمان الاحتفاظ على 5% على الأقل من حصته في Vault.

حاليًا، يتمركز 95% من إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في Vault الرسمي HLP. يعمل HLP كVault رسمي، حيث يقوم بدور طرف مقابل في الكثير من المعاملات على المنصة، وبالتالي يمكنه الحصول على جزء من الرسوم المختلفة للمنصة مثل رسوم المعاملات (، رسوم التمويل، ورسوم التسوية ). من هذه الزاوية، HLP مشابه نسبيًا لرموز السيولة الخاصة ببعض DEX. الفرق هو أن رموز السيولة في بعض DEX تعمل كطرف مقابل لجميع معاملات المنصة، واستراتيجيتها تكون سلبية وعلنية؛ بينما استراتيجية HLP هي غير علنية، وقد يكون الطرف المقابل لمعاملات المستخدمين هو HLP أو مستخدمين آخرين، كما يمكن تعديل استراتيجية HLP في أي وقت.

منذ إطلاقها في يوليو 23، كانت HLP تحتفظ تقريبًا بمركز قصير صافي، مما يوفر السيولة لتداول الأفراد، وتحقيق أرباح من خلال مركز قصير صافي في سوق صاعدة طويلة الأجل. حاليًا، يبلغ إجمالي القيمة المقفلة 350 مليون دولار، وصافي الربح والخسارة 50 مليون دولار. من خلال النظر إلى منحنى صافي الربح والخسارة العام لـ HLP وعناوين الاستراتيجيات الثلاثة، فإن فريق Hyperliquid يستخدم رسوم المعاملات للحفاظ على معدل العائد الإيجابي النسبي لـ HLP.

من حيث حجم التداول وحجم المراكز، تطورت Hyperliquid بسرعة، خاصة في الشهرين الماضيين. مع توزيع $HYPE المستمر وارتفاع الأسعار، وصلت جميع بيانات المنصة أيضًا إلى ذروتها بين 17-20 ديسمبر.

في مجال سوق المشتقات اللامركزية، من حيث حجم التداول، احتلت Hyperliquid الصدارة منذ يونيو من هذا العام، وقد اتسعت الفجوة في الشهرين الماضيين مع بورصات المشتقات اللامركزية الأخرى، حيث يوجد الآن فجوة بمقدار كبير.

من حيث التقييم وحجم التداول، يبدو أن Hyperliquid أكثر ملاءمة للمقارنة مع بعض البورصات المركزية. كانت هناك انخفاضات ملحوظة في بيانات Hyperliquid مؤخرًا ( بأعلى حجم تداول في يوم واحد بلغ 10.4 مليار دولار، وفي الأيام الأخيرة كان أقل من 5 مليارات دولار )، ومع ذلك لا يزال حجم المراكز يمثل حوالي 10% من منصة تداول رائدة، بينما يمثل حجم التداول 6%؛ حجم المراكز وحجم التداول يعادل تقريبًا مستوى 15% لبعض منصات التداول من الدرجة الثانية. في ذروتها ( من 17-20 ديسمبر )، يمكن أن يصل حجم المراكز في Hyperliquid إلى 12% من منصة تداول رائدة، بينما يصل حجم التداول إلى 9%؛ كانت بيانات حجم المراكز وحجم التداول قريبة من 20% لبعض منصات التداول من الدرجة الثانية.

بشكل عام، تطور سوق المشتقات Hyperliquid بسرعة، وقد حقق ميزة رائدة مستقرة في مجال أسواق المشتقات اللامركزية، وقد تقلص الفارق بينها وبين بورصات التداول المركزية الرائدة إلى أقل من 10 أضعاف.

2.2 منصة تداول فوري

تستخدم بورصة Hyperliquid للتداول الفوري أيضًا نموذج دفتر الطلبات، وهي متوافقة في هيكل المنتج ومعايير الرسوم مع بورصات المشتقات.

حالياً، فإن بورصة Hyperliquid للتداول الفوري قد أطلقت فقط الأصول الأصلية لـ Hyperliquid التي تتوافق مع معيار HIP-1، ولن يتم إدراج رموز من سلاسل أخرى.

HIP-1( العملات الرقمية اللامركزية ) مشابهة لـ ERC-20 أو SPL-20، وهي معيار رموز شبكة Hyperliquid. الفرق هو أن تكلفة إنشاء رموز HIP-1 أعلى، لأن إنشاء رموز HIP-1 بنجاح يعني أنه يمكن إدراجها في بورصة Hyperliquid للتداول الفوري.

يتم إجراء HIP-1 من Hyperliquid بطريقة المزاد الهولندي. يمكن للجميع المشاركة في المزاد، وسعر بدء المزايدة هو ضعف سعر الإغلاق السابق، وينخفض بشكل خطي إلى 10000U( قابل للتعديل ) خلال 31 ساعة، المطور الذي يقدم أول عرض ناجح سيحصل على حق إنشاء TICKER، والذي يمكن إدراجه في بورصة Hyperliquid للتداول الفوري، ويجب دفع مبلغ المزايدة بـ USDC.

تتضمن Ticker التي تستحق الاهتمام والتي تم إنشاؤها: GOD، CREAM، ANIME، MON، SWELL، RIFT، GAME، ANZ، SOVRN، FARM، ETHC، SOLV وغيرها.

من خلال HIP-1، تمتلك Hyperliquid آلية "إدراج العملات اللامركزية" العامة، حيث يتم تحديد رسوم الإدراج من قبل المشاركين في السوق، مما يتجنب مشكلات إدراج العملات في البورصات المركزية. من ناحية أخرى، ستُستخدم الرسوم المُحصلة لإعادة شراء HYPE وحرقها، مما يفيد أداء سعر HYPE ومؤشرات التقييم.

يوفر AMM( الخاص بـ Hyperliquid نظامًا تلقائيًا لصنع السوق، حيث يحل مشكلة السيولة الأولية الناتجة عن إنشاء الرموز من خلال HIP-1. يمكن للمطورين تحديد حدود الأسعار العليا والسفلى لمنطقة السوق ونقطة الفصل بين الشراء والبيع، حيث يقوم النظام تلقائيًا بعمل السوق ضمن هذه المنطقة مع كل تغيير في السعر بنسبة 0.3%.

بعد إطلاق HIP-2، اختار العديد من الرموز البيئية الجديدة التي تم إنشاؤها من Hyperliquid استخدام هذه الآلية AMM. حالياً، تجاوز إجمالي كمية USDC لـ HIP-2 25 مليون دولار.

حجم التداول اليومي المتوسط في السوق الفوري لـ Hyperliquid في آخر 30 يومًا حوالي 400 مليون دولار، وهو من بين العشرة الأوائل في DEX، ويقارب حجم التداول لبعض DEX.

![هل تقييم Hyperliquid معقول؟ نظرة سريعة على حالة منتجاتها ونموذجها الاقتصادي])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6d3255e6b8f4663333b255da316eb8d0.webp(

) 2.3 هايبر إيف إم

HyperEVM لم يتم إطلاقه بعد. في الوثائق الرسمية لـ Hyperliquid، يتم الإشارة إلى RustVM الذي يعمل بهما مشتقات وتبادلات السلع الحالية باسم Hyperliquid L1، بينما يُطلق على HyperEVM اسم EVM. HyperEVM ليست سلسلة مستقلة، بل هي مدعومة بنفس آلية الإجماع HyperBFT كما هو الحال مع بقية L1، مما يضمن الأمان. وهذا يسمح لـ EVM بالتفاعل مباشرة مع مكونات L1 المحلية، مثل دفتر الطلبات الفورية ودفتر الطلبات الدائمة.

تقوم Hyperliquid بتشغيل طبقتين تنفيذيتين ### RustVM و HyperEVM ( على طبقة إجماع ) HyperBFT (، حيث يتم تضمين الوظائف الأساسية للعقود والسلع الفورية في RustVM، وستركز RustVM أيضًا على هذين التطبيقين الأساسيين، بينما سيتم تشغيل التطبيقات الأخرى على HyperEVM.

حول HyperEVM، نحن نعلم:

• على عكس RustVM، فإن HyperEVM لا يتطلب ترخيصًا، ويمكن لأي مطور تطوير التطبيقات وإصدار الأصول عليه.
• يتمتع HyperEVM بترابط مع Hyperliquid L1، حيث يمكن استخدام Oracle L1 بواسطة HyperEVM، ويمكن تحويل بعض العملات بين VMين.
• ستستخدم HyperEVM $HYPE كغاز، بينما لا يحتاج Hyperliquid L1 الحالي المستخدم لدفع الغاز.

حالياً، شبكة اختبار HyperEVM تعمل بشكل طبيعي، وقد بدأ عدد من المدققين في المشاركة في التحقق من شبكة الاختبار، بما في ذلك بعض العقد المعروفة.

نظرًا لأن RustVM غير مفتوح لجميع المطورين ، فإن التطبيقات المطورة على Hyperliquid RustVM قليلة نسبيًا ، وغالبًا ما تكون أدوات مساعدة للتداول. بينما يتم فتح HyperEVM لجميع المطورين ، وهناك العديد من المشاريع المخطط إصدارها عليه.

آلية HyperEVM المحددة وعلاقتها بـ Hyperliquid L1 لا تزال بحاجة إلى الانتظار حتى الإطلاق الرسمي لتوضيحها. حتى الآن، لم تقدم الجهة الرسمية موعدًا محددًا لإطلاق HyperEVM.

ملخص: يتمتع Hyperliquid حاليًا بموقع تجاري العام مشابه لمجموعات التداول الكبرى، حيث أن النشاط التجاري الأساسي هو التداول + تشغيل L1، وقد أصبح منافسًا مباشرًا للعديد من مجموعات التداول الكبرى. على الرغم من أن نموذج الأعمال متشابه، إلا أن Hyperliquid اختار بناء نشاطه التجاري على السلسلة مقارنةً بمجموعات التداول الكبرى الحالية. بالمقارنة مع البورصات المركزية التي تتطلب إذن وتفتقر إلى الشفافية في البيانات، تتمثل مزايا Hyperliquid في الوصول غير المصرح به إلى ) دون الحاجة إلى KYC (، وشفافية البيانات التجارية القابلة للتحقق، وتوافق أفضل، بالإضافة إلى انخفاض تكاليف التشغيل الشاملة، مما يمنحها القدرة على توصيل المزيد من الإيرادات والأرباح إلى حاملي رموز HYPE.

3. فريق Hyperliquid، نموذج الاقتصاد الرمزي والتقييم

) 3.1 الفريق

هيبرليكيد لديها مؤسسين مشاركين اثنين وهما جيف يان وiliensinc، وكلاهما خريج جامعة هارفارد. قبل دخولهما صناعة التشفير، عمل جيف في جوجل وفي شركة تداول معينة. فريق هيبرليكيد صغير جدًا، وفقًا لتقرير بحثي معين، يتكون الفريق من 10 أعضاء، منهم 5 مهندسين، وهذا أمر مهم بشكل خاص بالنسبة لبورصة مشتقات تتجاوز حجم تداولها اليومي 10 مليارات.

من خلال عملية بناء المنتج بأكملها التي أنشأها فريق Hyperliquid حتى الآن، وخاصة التزامهم بتطوير الأموال الخاصة بهم، وبناء سلسلة عالية الأداء لتحقيق دفتر طلبات كامل على السلسلة، و HIP-1 المبتكر للغاية، فإن الفريق، على الرغم من تقليص عدد الموظفين، فإن قدرته على حل المشكلات بناءً على المبادئ الأساسية تترك انطباعاً عميقاً.

3.2 نموذج الاقتصاد $HYPE

إجمالي $HYPE هو 1 مليار قطعة، وسيتم إطلاقه رسميًا في 29 نوفمبر 2024، نظرًا لعدم وجود تمويل، فلا توجد حصص للمستثمرين، التوزيع المحدد كما يلي:

• 31.0% توزيع الجيل الأول، تم توزيعه على المستخدمين الأوائل لـ Hyperliquid بناءً على عدد النقاط، بالكامل قابل للتداول
• 38.888% مخصصة للإصدارات المستقبلية ومكافآت المجتمع
• 23.8% مخصصة للفريق، سيتم الإفراج عنها بعد قفل لمدة عام، وسيتم إكمال معظمها بين عامي 2027-2028، وسيستمر الإفراج عن جزء منها بعد عام 2028.
• 6.0% هايبر فاونديشن
• 0.3% منح المجتمع
• 0.012٪ HIP-2

توزع الفريق والمجتمع بشكل عام بنسبة 3:7.

![هل تقدير قيمة Hyperliquid منطقي؟ نظرة سريعة على حال منتجاتها ونموذجها الاقتصادي]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-12211393162c616cb62fa069ef2c83cc.webp(

حالياً، تتضمن الأجزاء المتعلقة بالرسوم في النظام البيئي الكامل لـ Hyperliquid جزئين: رسوم المعاملات ورسوم مزاد HIP-1. تشمل رسوم المعاملات رسوم المعاملات للأصول الفورية والعقود، ورسوم تمويل العقود، ورسوم تصفية العقود. نظرًا لأن Hyperliquid L1 لا تفرض رسوم الغاز على المستخدمين، ولم يتم إطلاق HyperEVM بعد، فإن إيرادات Hyperliquid الحالية لا تشمل رسوم الغاز للمعاملات.

وفقًا لما ذكره الفريق في الوثيقة:

في معظم البروتوكولات الأخرى، يكون الفريق أو المطلعين هم المستفيدون الرئيسيون من الرسوم. في Hyperliquid، تذهب الرسوم بالكامل إلى المجتمع )HLP وصندوق المساعدات (. سيخصص صندوق المساعدات الجزء الأكبر من