لعبة رأس المال وراء احتفالات خزينة التشفير: كيف يمكن لمستثمري التجزئة تجنب أن يصبحوا مشتريين أغبياء؟

العنوان الأصلي: «ما هي «الحفر الصغيرة» المحتملة في ارتفاع شركة احتياطي التشفير؟»

بدأت المزيد والمزيد من الشركات المساهمة في «تخزين التشفير» الآن.

لم يعودوا مجرد شراء BTC أو ETH، بل اتبعوا نموذج MicroStrategy، حيث قاموا ببناء مجموعة كاملة من نماذج التمويل القابلة للتكرار: من خلال PIPE و SPAC و ATM و السندات القابلة للتحويل، تمويل ضخم، وبناء مراكز، وإثارة الضجة، ثم مع إضافة السرد الجديد لـ "خزانة على السلسلة"، تم إدراج عملات مثل البيتكوين، الإيثيريوم، و SOL في الميزانية العمومية للأصول الأساسية للشركة.

هذا ليس مجرد تغيير في استراتيجية تخصيص الأصول، بل هو نوع جديد من "الهندسة المالية": تجربة سوقية مدفوعة برأس المال والسرد والثغرات التنظيمية. دخلت مؤسسات مثل UTXO Management وSora Ventures وConsensys وGalaxy وPantera، مما دفع عددًا من الشركات المدرجة في الأطراف لإكمال "تحولها"، لتصبح "أسهم خرافية احتياطية للتشفير" في سوق الأسهم الأمريكية أو سوق الأسهم في هونغ كونغ.

لكن هذه الاحتفالية الظاهرة للابتكار في رأس المال، تؤدي أيضًا إلى إثارة حذر الماليين التقليديين. في 18 يوليو، حذر المستثمر الشهير في وول ستريت، جيم شانون، من أن "حمى خزائن البيتكوين" اليوم تعيد تجسيد فقاعة SPAC في عام 2021 - حيث تقوم الشركات بإصدار السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة لشراء العملات، دون وجود دعم فعلي للأعمال. "هناك مئات الملايين من الإعلانات كل يوم، تمامًا مثل جنون تلك الأيام،" قال.

تستعرض هذه المقالة أربع أدوات رئيسية وحالات تمثيلية وراء هذه الموجة، وتحاول الإجابة على سؤال: عندما تلتقي الأدوات المالية التقليدية مع الأصول التشفيرية، كيف يمكن لشركة أن تتطور من "شراء العملات" إلى "تنظيم الألعاب"؟ وكيف يمكن للمستثمرين الأفراد التعرف على إشارات المخاطر في هذه اللعبة الرأسمالية؟

كيف تبني أدوات التمويل "شركة شراء العملات"؟

PIPE: دخول المؤسسات بسعر مخفض، والمستثمرون الأفراد يتلقون الأسهم عند الأسعار المرتفعة

يشير PIPE (الاستثمار الخاص في الأسهم العامة) إلى إصدار الأسهم أو السندات القابلة للتحويل من قبل الشركات المساهمة إلى مستثمرين مؤسساتيين معينين بأسعار مخفضة لتحقيق تمويل سريع. بالمقارنة مع الاكتتابات العامة التقليدية، لا يتطلب PIPE إجراءات تدقيق معقدة، ويمكن أن يتم ضخ الأموال في فترة قصيرة، لذلك يُنظر إليه غالبًا كأداة "نقل استراتيجي" في أوقات تضيق نافذة التمويل أو عدم اليقين في السوق.

في ظل اتجاه خزائن التشفير، تم منح PIPE وظيفة أخرى: إنشاء إشارات "دخول المؤسسات"، مما يدفع الأسعار للارتفاع بسرعة، ويقدم "توثيق السوق" للسرد المشروع. العديد من الشركات المدرجة التي لم تكن مرتبطة بالتشفير من قبل أدخلت الأموال من خلال PIPE، واشترت كميات كبيرة من BTC و ETH أو SOL، مما أعاد تشكيل هويتها إلى "شركات ذات احتياطي استراتيجي" جديدة. على سبيل المثال، أعلنت SharpLink Gaming (SBET) عن تمويل PIPE بقيمة 425 مليون دولار لإنشاء خزينة ETH، مما أدى إلى ارتفاع سعر سهمها أكثر من عشرة أضعاف في فترة قصيرة.

لكن تأثير PIPE يتجاوز الفوائد السطحية. من حيث التصميم الهيكلي، غالبًا ما يتمتع مستثمرو PIPE بأسعار دخول أفضل، وترتيبات تحرير، وقنوات سيولة. بمجرد أن تقدم الشركة إعلانات التسجيل S-3، يمكن تداول الأسهم ذات الصلة في السوق، ويمكن للمستثمرين المؤسسيين اختيار تحقيق الأرباح. على الرغم من أن S-3 في جوهرها مجرد إجراء تقني، ولا تعني مباشرة أن البيع قد حدث، إلا أنه في السوق المتوتر عاطفيًا، غالبًا ما يتم تفسير هذه الخطوة بشكل خاطئ على أنها "المؤسسات تبدأ في جني الأرباح"، مما يؤدي إلى إثارة الذعر في السوق.

تجربة SharpLink هي حالة نموذجية: في 12 يونيو 2025، قدمت الشركة إعلان تسجيل S-3، مما يسمح بإعادة بيع أسهم PIPE. على الرغم من أن رئيس مجلس الإدارة، وشارك مؤسس الإيثيريوم جوزيف لوبيان، أوضح علنًا "هذا هو الإجراء القياسي بعد PIPE في tradfi"، وأشار إلى أنه هو و Consensys لم يبيعوا أي أسهم، إلا أن مشاعر السوق أصبحت لا يمكن استردادها. انخفض سعر السهم بنسبة 54.4% خلال خمسة أيام تداول تالية، ليصبح تجسيدًا نموذجيًا للمخاطر الهيكلية في نموذج PIPE. على الرغم من أن سعر السهم شهد انتعاشًا لاحقًا، إلا أن التقلبات الحادة "بعد الارتفاع الكبير والانخفاض" تعكس الفجوات الهيكلية في عملية PIPE.

بالإضافة إلى ذلك، قدمت BitMine Immersion Technologies (BMNR) عرض "big pump" و "الانخفاض الكبير" بعد إعلان هيكل PIPE. بعد الإعلان عن تمويل PIPE بقيمة 2 مليار دولار لبناء خزينة إيثريوم، ارتفعت أسعار الأسهم بشكل كبير ثم انهارت، حيث انخفضت بشكل يومي بنحو 39%، مما جعلها واحدة من أربع "أسهم خزينة تشفير عالية المخاطر" المذكورة في تقرير Unchained.

تتمثل المخاطر الأساسية لـ PIPE في عدم التوافق في المعلومات وعدم التوازن في السيولة: يدخل المستثمرون المؤسسيون بسعر مخفض، ويتمتعون بآلية خروج محجوزة؛ بينما غالبًا ما يدخل المستثمرون العاديون في السرد الإيجابي مثل "نجاح التمويل" و"خزينة العملات"، ويتعرضون للمخاطر بشكل سلبي قبل أن يأتي ضغط البيع الناتج عن فك الحجز. في الأسواق المالية التقليدية، كانت هذه الهيكلية "رفع الأسعار أولاً، ثم الحصاد" محل جدل كبير، وفي مجال التشفير الذي لا يزال تنظيمه غير مكتمل ويعتمد بشكل أكبر على المضاربة، تتضخم هذه الاختلالات الهيكلية، لتصبح جانبًا آخر من المخاطر التي تدفع السوق من خلال سرد رأس المال.

SPAC: اكتب التقييم في البيان الصحفي وليس في التقرير المالي

SPAC (شركة الاستحواذ ذات الغرض الخاص) كانت في الأصل أداة تستخدم في الأسواق التقليدية لعملية الإدراج عبر الاستحواذ: يقوم مجموعة من المؤسسين أولاً بإنشاء شركة وهمية، ثم يتم إدراجها من خلال الاكتتاب العام لجمع الأموال، وبعد ذلك في فترة زمنية محددة، يبحثون عن شركة غير مدرجة للاستحواذ عليها، مما يسمح للأخيرة بتجاوز عملية الاكتتاب العام التقليدية وتحقيق "الإدراج السريع".

وفي سوق التشفير، تم منح SPAC استخدامًا جديدًا: لتوفير حاوية مالية للشركات «الاستراتيجية الاحتياطية»، من خلال تحويل خزائن الأصول الرقمية مثل البيتكوين والإيثيريوم إلى أوراق مالية، ودمجها في نظام البورصة، مما يحقق تسهيلًا مزدوجًا للتمويل والسيولة.

تفتقر هذه الأنواع من الشركات غالبًا إلى مسارات عمل واضحة أو نماذج منتجات أو مصادر دخل. استراتيجيتها الأساسية هي: أولاً من خلال تمويل PIPE لشراء الأصول التشفيرية، وبناء ميزانية عمومية "عملة أساسية"، ثم من خلال الاندماج مع SPAC للدخول إلى السوق العامة، وتقديم سرد استثماري للمستثمرين يروج لفكرة "امتلاك العملة يعني النمو".

تشمل الأمثلة النموذجية Twenty One Capital و ProCap و ReserveOne، حيث تدور معظم هذه المشاريع حول نموذج بسيط: جمع الأموال لشراء بيتكوين، وإدخال البيتكوين في رمز الأسهم. على سبيل المثال، تمتلك Twenty One Capital أكثر من 30,000 بيتكوين، وقد اندمجت مع SPAC المدعومة من Cantor Fitzgerald، وجمعت 585 مليون دولار من خلال PIPE والسندات القابلة للتحويل، واستخدمت بعض الأموال لاستراتيجيات العائدات على السلسلة وتطوير منتجات التمويل بالبيتكوين. ProCap مدعومة من Pompliano، وتطورت حول إقراض ورفع الرهن العقاري للبيتكوين. ReserveOne أكثر تنوعًا، حيث تمتلك أصول BTC و ETH و SOL، وتشارك في الرهن العقاري على مستوى المؤسسات والإقراض خارج البورصة.

!

بالإضافة إلى ذلك، فإن هذه الشركات عادة لا تكتفي بـ "تخزين العملات في انتظار الارتفاع". بل غالباً ما تقوم بإصدار سندات قابلة للتحويل، وزيادة إصدار الأسهم، لجمع المزيد من الأموال لشراء المزيد من البيتكوين، مما يشكل "نموذج الرفع الهيكلي" الشبيه بـ MicroStrategy. طالما أن سعر العملة يرتفع، يمكن أن تتضخم قيمة الشركة بشكل مفرط.

الميزة الأكبر لنموذج SPAC هي الوقت والسلطة. مقارنةً بعملية الاكتتاب العام التقليدي التي تستغرق من 12 إلى 18 شهرًا، يمكن إتمام عملية اندماج SPAC في 4 إلى 6 أشهر نظريًا، كما أن مساحة السرد أكثر مرونة. يمكن للمؤسسين سرد قصة مستقبلية، قيادة مفاوضات التقييم، والاحتفاظ بحصة أكبر، دون الكشف عن الإيرادات الحالية. على الرغم من أن هذه المشاريع التشفير تواجه عادةً فترات مراجعة تنظيمية أطول في الواقع (مثلما تخلت Circle في النهاية عن SPAC وتحولت إلى IPO)، إلا أن مسار SPAC لا يزال شائعًا، خاصةً بالنسبة لتلك "الشركات القائمة على العملات" التي لم تقم بعد بإنشاء قدرة على تحقيق الإيرادات، حيث يوفر طريقًا للتجاوز عن المنتجات والمستخدمين والأساس المالي.

الأهم من ذلك، أن الهوية "شركة مدرجة" التي تجلبها SPAC تتمتع بشرعية طبيعية في وعي المستثمرين. يمكن أن يتم تضمين رمز الأسهم في صناديق الاستثمار المتداولة، وتداوله من قبل صناديق التحوط، وإدراجه على Robinhood. حتى لو كان الأساس هو العملة الرقمية، فإن الغلاف يتماشى مع نظام اللغة المالية التقليدي.

في الوقت نفسه، غالبًا ما تحمل هذه الأنواع من الهياكل قيمة «إشارة» قوية: بمجرد الإعلان عن إتمام تمويل PIPE كبير، أو التوصل إلى اتفاق تعاون مع مؤسسات مالية معروفة، يمكن تنشيط مشاعر المستثمرين الأفراد بسرعة. السبب وراء جذب Twenty One Capital لانتباه السوق هو وجود دعم من عدة جهات مثل Tether و Cantor و SoftBank، حتى لو لم تبدأ الشركة عملياتها الفعلية بعد.

ومع ذلك، فإن ما تقدمه SPAC ليس فقط الراحة والهالة، بل إن المخاطر الهيكلية المرتبطة بها بارزة أيضًا.

**توقف العمل والسرد المفرط: ** العديد من الشركات التي تندمج مع SPAC تفتقر إلى الإيرادات المستقرة، وتستند تقييماتها بشكل كبير على ما إذا كانت "استراتيجية البيتكوين" ستستمر في جذب الانتباه. بمجرد أن تتغير مشاعر السوق أو تزداد الرقابة، ستنخفض أسعار الأسهم بسرعة.

هيكل الأولوية غير المتكافئ للمؤسسات: يتمتع المبادرون والمستثمرون في PIPE عمومًا بحقوق تصويت معززة، وإطلاق مبكر، ومزايا تسعير، بينما يواجه المستثمرون العاديون عجزًا مزدوجًا في المعلومات والحقوق، مما يؤدي إلى تخفيف شديد في الأسهم.

تحديات التشغيل المتوافق والإفصاح عن المعلومات: بعد إتمام عملية الاستحواذ، يجب على الشركة تحمل التزامات الشركات المدرجة، مثل التدقيق، والامتثال، والإفصاح عن المخاطر، وخاصة في ظل الخلفية التي لم تكتمل فيها قواعد محاسبة الأصول الرقمية، مما يزيد من احتمال حدوث فوضى في التقارير المالية ومخاطر التدقيق.

فقاعة التقييم وضغط آلية الاسترداد: غالبًا ما يكون التقييم مرتفعًا بشكل غير واقعي في المراحل المبكرة من الإدراج عبر SPAC بسبب توقعات السرد، وإذا قام المستثمرون الأفراد باسترداد جماعي عند تحول المشاعر، فسوف يؤدي ذلك إلى ضغوط على التدفق النقدي للشركة، وفشل التمويل المتوقع، وحتى خطر الإفلاس الثاني.

المشكلة الأكثر جوهرية هي أن SPAC هي هيكل مالي، وليست خلق قيمة. إنها في جوهرها "حاوية سردية": تجمع رؤية مستقبل البيتكوين، وإشارات تأييد المؤسسات، وخطط الرافعة المالية، في رمز سهم قابل للتداول. عندما يرتفع البيتكوين، يبدو أكثر جاذبية من ETF؛ ولكن عندما ينقلب السوق، ستظهر هيكله المعقد وحوكمته الضعيفة بشكل أكثر وضوحًا.

المقالات ذات الصلة: "2024 التشفير طرح الاكتتاب: SPAC يحل محل الاستحواذ التقليدي، شركات البيتكوين تتسابق كلها"

ATM：طباعة النقود في أي وقت، كلما انخفضت زادت

تُعتبر الـ ATM (العرض في السوق، أو ما يُعرف بـ "زيادة العرض بسعر السوق") أداة تمويل مرنة، تسمح للشركات المدرجة ببيع الأسهم على مراحل إلى السوق العامة وفقًا للأسعار السوقية، وجمع الأموال في الوقت الحقيقي. في الأسواق المالية التقليدية، تُستخدم عادةً للتحوط من مخاطر التشغيل أو لتعزيز التدفق النقدي. أما في السوق التشفير، فقد أُضيفت للـ ATM وظيفة أخرى: أن تصبح "قناة تمويل ذاتية" للشركات الاستراتيجية لتجميع البيتكوين في أي وقت والحفاظ على السيولة.

الممارسات النموذجية هي: تقوم الشركة أولاً ببناء سرد لخزانة البيتكوين، ثم تبدأ في خطة الصراف الآلي، حيث تبيع الأسهم باستمرار للسوق مقابل نقد لشراء المزيد من البيتكوين دون الحاجة إلى تحديد الأسعار أو أطر زمنية واضحة. لا يتطلب الأمر مشاركة مستثمرين محددين كما في PIPE، ولا يحتاج إلى الكشف عن عمليات معقدة كما في IPO، وبالتالي فهو أكثر ملاءمة للشركات التي تتمتع بمرونة في الخطوات وتركز على السرد في تخصيص الأصول.

على سبيل المثال، أعلنت شركة LQWD Technologies الكندية المدرجة في البورصة في يوليو 2025 عن بدء خطة ATM، مما يسمح لها ببيع ما يصل إلى 10 ملايين دولار كندي من الأسهم العادية في السوق بشكل غير منتظم. في البيان الرسمي، ذكرت خطة ATM "أنها تعزز قدرة الشركة على الاحتفاظ ببتكوين، وتدعم توسع بنيتها التحتية لشبكة Lightning العالمية"، مما ينقل بوضوح مسار نموها الذي يركز على بتكوين كأصل أساسي. ومثال آخر هو شركة تعدين بتكوين BitFuFu، التي وقعت في يونيو اتفاقيات ATM مع عدة وكالات اكتتاب، تخطط من خلالها لجمع ما يصل إلى 150 مليون دولار أمريكي، وقد قدمت بالفعل إشعارًا رسميًا إلى SEC. تشير مستنداتها الرسمية إلى أن هذا سيساعد الشركة في التمويل وفقًا للديناميات السوقية، دون الحاجة إلى تحديد نافذة تمويل مسبقًا أو شروط تحفيزية.

المقالات ذات الصلة: «شركة LQWD المدرجة تطلق خطة ATM لزيادة حيازتها من البيتكوين بسرعة» «تخطط BitFuFu لبدء تمويل ATM بقيمة 150 مليون دولار»

ومع ذلك، فإن مرونة الصراف الآلي تعني أيضًا عدم اليقين الأكبر. على الرغم من أن الشركات يجب أن تقدم إعلان تسجيل إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات (عادةً ما يكون نموذج S-3) يوضح حجم الإصدار والخطط، وتكون خاضعة لرقابة مزدوجة من SEC و FINRA، إلا أن الإصدار يمكن أن يتم في أي نقطة زمنية، دون الحاجة للإفصاح عن الأسعار والأوقات المحددة مسبقًا. آلية "الزيادة المفاجئة" هذه حساسة بشكل خاص عندما تنخفض أسعار الأسهم، مما قد يؤدي بسهولة إلى حلقة من التخفيف "كلما انخفض السعر زاد الإصدار"، مما يؤدي إلى ضعف ثقة السوق وتضرر حقوق المساهمين. بسبب عدم التماثل العالي للمعلومات، فإن المستثمرين الأفراد يكونون أكثر عرضة لتحمل المخاطر بشكل سلبي خلال هذه العملية.

علاوة على ذلك، فإن أجهزة الصراف الآلي ليست مناسبة لجميع الشركات. إذا لم يكن لدى الشركات صفة «الجهة المصدرة المعروفة جيدًا» (Well-Known Seasoned Issuer, WKSI)، فيجب عليها أيضًا الالتزام بـ«قاعدة الثلث»، أي أنه لا يجوز لها جمع الأموال من خلال أجهزة الصراف الآلي بأكثر من ثلث القيمة السوقية للأسهم المتداولة علنًا خلال 12 شهرًا. يجب أن تتم جميع المعاملات خلال عملية الإصدار من خلال وسطاء خاضعين للتنظيم، ويتعين على الشركة أيضًا الإفصاح عن تقدم جمع الأموال واستخدام الأموال في التقارير المالية أو من خلال ملف 8-K.

بشكل عام، تعتبر أجهزة الصراف الآلي وسيلة لتركيز سلطة التمويل: الشركات لا تحتاج إلى الاعتماد على البنوك، ولا تحتاج إلى جمع الأموال من الخارج، بل يكفي "ضغط الزر" لجمع السيولة لزيادة استثماراتها في البيتكوين والإيثيريوم. بالنسبة لفريق المؤسسين، فإن هذا الطريق جذاب للغاية؛ ولكن بالنسبة للمستثمرين، فقد يعني ذلك تخفيفًا سلبيًا دون أي تحذير. لذلك، فإن "المرونة" وراءها اختبار طويل الأمد لقدرة الحكم والشفافية وثقة السوق.

السندات القابلة للتحويل (Convertible Bond): التمويل + المضاربة "القبض على يدين"

السندات القابلة للتحويل (Convertible Bond) هي أداة تمويل تجمع بين خصائص الدين وحقوق الملكية، حيث تسمح للمستثمرين بالاستفادة من فوائد السندات بينما يحتفظون بحق تحويل السندات إلى أسهم الشركة، مما يوفر مسارين للاستفادة من "ضمان الدخل الثابت" و"إمكانات حقوق الملكية". في صناعة التشفير، تُستخدم هذه الأداة على نطاق واسع في التمويل الاستراتيجي، وهي تحظى بشعبية خاصة بين الشركات التي ترغب في جمع الأموال "لزيادة حصتها في البيتكوين" دون تخفيف حقوق الملكية على الفور.

تكمن جاذبيتها في: بالنسبة للشركات، يمكن للسندات القابلة للتحويل إتمام تمويل كبير بأسعار فائدة منخفضة (حتى صفر)؛ بالنسبة لمستثمري المؤسسات، فإنها توفر فرصة للتحكيم "لحماية رأس المال في الاتجاه الهبوطي، والمراهنة على ارتفاع سعر السهم في الاتجاه الصعودي". لقد قامت العديد من شركات التعدين ومنصات العملات المستقرة ومشاريع البنية التحتية على السلسلة بإدخال أموال استراتيجية من خلال السندات القابلة للتحويل. لكن هذا أيضًا يزرع بذور مخاطر التخفيف: بمجرد أن يصل سعر السهم إلى شروط التحويل، ستتحول السندات بسرعة إلى أسهم، مما يحرر ضغط بيع كبير، ويؤدي إلى صدمة مفاجئة للسوق.

MicroStrategy هي حالة نموذجية لاستخدام السندات القابلة للتحويل في "زيادة استراتيجيات الاحتياطي". منذ عام 2020، أصدرت الشركة مجموعتين من السندات القابلة للتحويل، بإجمالي تمويل قدره 1.7 مليار دولار، تم استخدامها بالكامل لشراء البيتكوين. كانت أول سند تم إصداره في ديسمبر 2020 لمدة 5 سنوات، بمعدل فائدة 0.75% فقط، وسعر تحويل يبلغ 398 دولار (بمعدل زيادة 37%); بينما كانت السند الثانية في فبراير 2021 بمعدل فائدة 0%، لمدة 6 سنوات، وسعر تحويل 1432 دولار (بمعدل زيادة 50%)، ولا تزال تحقق اكتتابًا زائدًا بقيمة 1.05 مليار دولار. باستخدام تكلفة رأس مال منخفضة للغاية، تمكنت MicroStrategy من الحصول على أكثر من 90,000 بيتكوين، محققة زيادة كبيرة في حيازتها للبيتكوين بتكلفة تقريبا صفرية من الرافعة المالية، ولهذا السبب يُطلق على CEO الخاص بها، Michael Saylor، لقب "أكبر مقامر في عالم التشفير".

ومع ذلك، فإن هذا النموذج ليس بدون تكلفة. لقد تجاوز الرافعة المالية لشركة MicroStrategy بكثير المعايير التقليدية للشركات، وإذا انخفض سعر البيتكوين بشكل كبير، فقد تتحول صافي أصول الشركة إلى قيمة سلبية. كما أظهر تقرير IDEG، عندما ينخفض BTC إلى أقل من 17500 دولار، ستظهر MicroStrategy حالة من العجز على الورق. بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأن سنداتها القابلة للتحويل هي شكل خاص من الاكتتاب، فإن بعض شروط الاسترداد الإجباري والتحويل لم يتم الكشف عنها، مما زاد من عدم اليقين في السوق بشأن وتيرة التخفيف المستقبلية.

قراءة ذات صلة "كشف النقاب عن أكبر "مقامر" في عالم التشفير: هل استراتيجية سندات MicroStrategy القابلة للتحويل موثوقة؟"

بشكل عام، تعتبر السندات القابلة للتحويل سلاحًا ذو حدين: فهي توفر للشركات حرية عالية بين "التمويل غير المخفف" و"زيادة استراتيجية"، لكنها قد تؤدي أيضًا في لحظة معينة إلى انفجار ضغط البيع المركز. خاصة في ظل ظروف عدم التماثل المعلوماتي، غالبًا ما يجد المستثمرون العاديون صعوبة في إدراك النقطة الزمنية المحددة التي يتم فيها تفعيل شروط التحويل، مما يجعلهم يتحملون الضغط الناتج عن التخفيف النهائي.

! !

الخاتمة: فوق السرد، الهيكل هو الملك

في 18 يوليو، قارن جيم تشانوس، المضارب الشهير في وول ستريت، في برنامج البودكاست هذه الموجة من "التشفير" بطفرة SPAC في عام 2021 - حيث تم جمع 90 مليار دولار في ثلاثة أشهر، ولكنها انهارت جماعياً في نهاية المطاف. وأشار إلى أن الاختلاف في هذه الجولة هو أن الشركات تشتري البيتكوين من خلال إصدار سندات تحويلية وأسهم ممتازة، لكن لا يوجد دعم فعلي للأعمال. "نحن نرى إعلانات بمئات الملايين تقريبًا كل يوم،" قال، "وهذا يشبه جنون SPAC في ذلك الوقت."

المقالات ذات الصلة: "تحذير من الدب الكبير في وول ستريت: خطر فقاعة على غرار SPAC يعيد نفسه مع حماس الشركات لاحتياطي بيتكوين"

وفي الوقت نفسه، أشار تقرير من "Unchained" إلى أن هناك مخاطر هيكلية خطيرة تتعلق بما يسمى "شركات خزائن التشفير". أورد التقرير مشاريع ممثلة مثل SATO وMetaplanet وCore Scientific، مشيراً إلى أن صافي قيمة أصولها الحقيقية (mNAV) أقل بكثير من التقييمات السوقية، بالإضافة إلى مشاكل مثل عدم وضوح الإفصاح، ونقص جودة الخزائن، وتعقيد الهيكل، مما قد يؤدي إلى تحولها من "احتياطات التشفير" إلى "قنبلة مالية" بمجرد عكس المشاعر السوقية.

المقالات ذات الصلة: "هذه 4 شركات التشفير قد استعدت لاستقبال انخفاض الأسعار"

بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإن "شراء العملات من قبل الشركة" أكثر تعقيدًا بكثير مما يبدو. ما تراه هو الإعلانات، والارتفاع السعري، والسرد، والأرقام، لكن الشيء الذي يدفع تقلب الأسعار غالبًا ليس سعر العملة نفسه، بل هو الطريقة التي تم بها تصميم الهيكل الرأسمالي.

قررت PIPE من يمكنه الدخول بسعر مخفض ومن هو المسؤول عن استلام الأسهم؛ قررت SPAC ما إذا كانت الشركة تستطيع تجاوز فحص الجودة المالية والانتقال مباشرة إلى سرد القصة؛ قرر ATM ما إذا كانت الشركة لا تزال "تبيع أثناء الانخفاض" عندما تنخفض أسعار الأسهم؛ بينما تحدد السندات القابلة للتحويل متى يفاجئ شخص ما بتحويل الديون إلى أسهم وبيعها بشكل مركز.

في هذه الهياكل، غالبًا ما يتم ترتيب المستثمرين الأفراد في "المرحلة الأخيرة": بدون معلومات أولوية، وبدون ضمانات سيولة. يبدو أن الاستثمار في "التشفير" هو استثمار واعد، لكن المخاطر الحقيقية التي يتحملونها هي مخاطر متعددة تتعلق بالرافعة المالية والسيولة وهياكل الحوكمة.

لذا، عندما تدخل الهندسة المالية ساحة السرد، لم يعد الاستثمار في شركات التشفير مجرد مسألة توقع ارتفاع BTC أو ETH. الخطر الحقيقي ليس في ما إذا كانت الشركة قد اشترت العملات، بل في ما إذا كنت تستطيع فهم كيف "تقوم بإعداد اللعبة".

كيف يمكن أن تتضخم قيمة السوق من خلال سعر العملة، وكيف يمكن أن تطلق الهيكل ضغط البيع من خلال عكس ذلك - تصميم هذه العملية يحدد ما إذا كنت تشارك في النمو أو أنك تأخذ فتيل الانهيار الكبير التالي.

رابط النص الأصلي