من الحماس إلى العقلانية: رحلة نضوج استثمار الأصول الرقمية

المقدمة

في وقت من الأوقات، كانت كل إعلان عن تمويل عملة رقمية يثير حماساً غير عادي. حتى جولة تمويل صغيرة كانت تعتبر خبراً مهماً. كنت أبذل قصارى جهدي لدراسة فريق المؤسسين، والغوص في مجتمعاتهم، محاولاً فهم ما يميز المشروع.

ومع ذلك، بحلول عام 2025، عندما تظهر جولة تمويل أخرى في عناوين الأخبار - جولة التمويل A، 36 مليون دولار، بنية تحتية للدفع بالعملات المستقرة - كنت فقط أعتبرها "حلول التشفير المؤسسية"، ثم أواصل التعامل مع الأمور الأخرى.

إن هذا التحول في الموقف يعكس نضوج الصناعة بأكملها. منذ عام 2020، تجاوزت صفقات الاستثمار في الأصول الرقمية من المرحلة المتأخرة لأول مرة تلك التي من المرحلة المبكرة، بنسبة 65% إلى 35%. هذه الصناعة التي كانت تهيمن عليها تمويل ما قبل البذور أصبحت الآن مدفوعة بتدفق الأموال من جولات التمويل من النوع A وما بعدها.

تغير بيئة رأس المال المخاطر

تظهر استثمارات التشفير اليوم صورة مختلفة تمامًا:

• استغرقت عملية العناية الواجبة من بضعة دقائق إلى عدة أشهر
• أصبحت الامتثال التنظيمي واعتماد المؤسسات محور التركيز
• استبدلت العروض الاحترافية للمشاريع الرسائل المجتمعية المجهولة
• أصبحت إجراءات KYC، والفريق القانوني، ونموذج الدخل الجوهري معيارًا

جمعت شركات مثل Conduit 36 مليون دولار من أجل "دفع موحد على سلسلة الكتل"، وجمعت Beam 7 ملايين دولار من أجل "خدمات الدفع المستندة إلى العملات المستقرة". كل هذه مشاريع بنية تحتية، وحلول B2B، ومنصات على مستوى المؤسسات - أعمال عملية، ومربحة، وقابلة للتوسع.

الحقيقة وراء البيانات

في الربع الأول من عام 2025، أكمل قطاع الأصول الرقمية 446 صفقة، وبلغ إجمالي الاستثمارات 4.9 مليار دولار، بزيادة قدرها 40% على أساس شهري. من المتوقع أن يصل إجمالي التمويل لعام 2025 إلى 18 مليار دولار.

ومع ذلك، فإن هذه الأرقام تخفي حقيقة واحدة: عدد قليل من الصفقات الضخمة قد شوهت البيانات الإجمالية، بينما لا يزال الجزء الأكبر من النظام البيئي في حالة ركود. لقد انقطعت العلاقة بين سعر البيتكوين ونشاط رأس المال المغامر في عام 2023، ولم تتعافى حتى الآن. مع تمكين المستثمرين المؤسسيين من شراء ETF البيتكوين مباشرة، لم يعودوا بحاجة إلى الحصول على تعرض للأصول الرقمية من خلال الشركات الناشئة ذات المخاطر.

اختبار الواقع لرأس المال المخاطر

انخفض الاستثمار في الأصول الرقمية بنسبة 70% من ذروته البالغة 23 مليار دولار في عام 2022، ليصل إلى 6 مليارات دولار فقط في عام 2024. وتراجع عدد الصفقات من 941 صفقة في الربع الأول من عام 2022 إلى 182 صفقة في الربع الأول من عام 2025.

الأكثر إيلامًا هو أنه منذ عام 2017، من بين 7650 شركة جمعت تمويل الجولة الأولى، دخلت 17% فقط الجولة A، وحقق 1% فقط الجولة C. تكشف هذه البيانات الحقيقة القاسية لاستثمار رأس المال المخاطر في الأصول الرقمية، وهي بلا شك بمثابة صفعة قوية لأولئك رواد الأعمال الذين يتوقعون استمرار الوليمة.

تحول التركيز في الاستثمار

مشاريع الألعاب وNFT وDAO التي كانت تحظى بشعبية كبيرة في 2021-2022 اختفت تقريبًا من رؤية رأس المال المغامر. في الربع الأول من عام 2025، جذبت شركات التداول والبنية التحتية معظم الاستثمارات من رأس المال المغامر، حيث جمعت بروتوكولات DeFi 763 مليون دولار. كانت فئات Web3/NFT/DAO/الألعاب، التي كانت تهيمن على عدد المعاملات، قد انزلقت إلى المرتبة الرابعة في تخصيص رأس المال.

تشير هذه التحولات إلى أن رأس المال الاستثماري قد وضع أخيرًا الأعمال المدرة للإيرادات فوق الروايات المضاربة. تم دعم البنية التحتية التي تدفع فعليًا لتداول الأصول الرقمية، والتطبيقات المستخدمة فعليًا، والبروتوكولات التي تولد تكاليف ملموسة، بينما تواجه المشاريع الأخرى نقصًا في التمويل.

في الوقت نفسه، أصبحت الذكاء الاصطناعي منافسًا رئيسيًا لرأس المال الاستثماري. مقارنةً بالألعاب المشفرة، تبدو تطبيقات الذكاء الاصطناعي التي تتمتع بمسارات دخل أكثر وضوحًا أكثر جاذبية.

أزمة التخرج

تبلغ نسبة التخرج من الجولة التأسيسية إلى الجولة A في الأصول الرقمية 17% فقط، مما يعني أن واحدة من كل ست شركات تجمع جولة تأسيسية، لن تتمكن خمس منها أبداً من الحصول على تمويل لاحق ذو معنى. بالمقارنة، يمكن لحوالي 25-30% من شركات الجولة التأسيسية في قطاع التكنولوجيا التقليدية أن تصل إلى الجولة A.

تعود هذه الظاهرة إلى العيوب الجوهرية في مؤشرات النجاح على مدى فترة طويلة في صناعة الأصول الرقمية. في السابق، كان سيناريو بدء الأصول الرقمية بسيطًا: جمع رأس المال المخاطر، وبناء منتجات تبدو مبتكرة، وإطلاق عملة، والسماح للمستثمرين الأفراد بتوفير السيولة للخروج. لم يكن من الضروري أن تتخرج الشركات فعليًا من جولات التمويل، لأن السوق العامة كانت ستوفر لهم الإنقاذ.

ومع ذلك، فإن هذه الشبكة الأمانية قد اختفت. إن معظم أسعار تداول العملات التي تم إصدارها في عام 2024 لا تتجاوز جزءًا صغيرًا من تقييمها الأولي. عندما تصل رحلة إدراج العملات إلى نهايتها، تبدأ معدلات التخرج الحقيقية في الظهور تدريجياً، والنتائج ليست مشجعة.

اتجاه المركزية

على الرغم من الانخفاض الكبير في عدد المعاملات، إلا أن حجم المعاملات شهد تغييرات مثيرة للاهتمام. منذ عام 2022، زادت الوسائط في جولات التمويل الأولية بشكل ملحوظ، على الرغم من أن عدد الشركات التي تجمع الأموال قد انخفض بشكل عام. هذا يشير إلى أن الصناعة تتجه نحو دمج أقل وأكبر في الرهانات. لقد انتهى عصر استثمار البذور "الشامل".

المعلومات المقدمة للمؤسسين واضحة جدًا: إذا لم تكن في الدائرة الأساسية، فإن فرص الحصول على التمويل ستقل بشكل كبير. لا تكتفي الصناديق الكبرى باختيار الفائزين، بل تعمل بنشاط على ضمان استمرار الشركات في محفظتها في الحصول على الدعم المالي.

الخاتمة

تشهد استثمارات رأس المال المخاطر في العملات الرقمية تحولاً من المضاربة إلى الجوهر. بدأ السوق أخيراً في تطبيق معايير الأداء التي كان ينبغي أن تكون موجودة منذ البداية. يجلب هذا التحول تحديات، ولكنه يخلق أيضاً فرصاً. بالنسبة للمؤسسين الذين اعتادوا على جمع الأموال بناءً على إمكانات الرموز وليس على الأسس التجارية، فإن الواقع الجديد لا شك أنه قاسٍ. لكن بالنسبة لتلك الشركات التي تحل المشاكل الحقيقية وتبني أعمالاً حقيقية، لم يكن الوضع مواتياً بهذا القدر من قبل.

"أموال الزوار" قد غادرت، وما تبقى هو رأس المال الضخم الذي يحتاجه رواد الأعمال بمعناه الحقيقي. المؤسسون والمستثمرون الذين نجوا من هذه المرحلة الانتقالية سيقومون ببناء البنية التحتية للفصل التالي من الأصول الرقمية. على عكس الدورة السابقة، هذه المرة ستُبنى على الأسس التجارية، وليس على آلية الرموز.

لقد انتهت حمى التنقيب ، لكن أعمال التعدين بدأت للتو. على الرغم من أننا قد نشتاق إلى الفوضى الماضية ، إلا أن هذه هي العملية الناضجة التي يحتاجها قطاع الأصول الرقمية.