بيتكوين تنصيف: العرض، الطلب وتحليل البيانات الإحصائية

مع اقتراب تنصيف البيتكوين الرابع، يجب علينا أن نكون حذرين في النظر إلى نتائج الدراسات في الفترات السابقة. حجم العينة صغير، مما يجعل من الصعب تعميم أنماطها على المستقبل. إن إطلاق صندوق الاستثمار المتداول للبيتكوين في الولايات المتحدة أعاد تشكيل ديناميكيات السوق، مما أوجد نقطة دعم جديدة لطلب البيتكوين، مما يجعل هذه الدورة فريدة من نوعها.

نعتقد أن الاتجاه السعري الحالي هو مجرد نقطة انطلاق لسوق صاعدة على المدى الطويل، ولا يزال هناك حاجة لمزيد من الارتفاع لتحقيق التوازن بين العرض والطلب. تبعدنا أكثر من شهر عن التنصيف القادم، وستنخفض مكافأة إصدار بيتكوين للعمال miners من 6.25 BTC لكل كتلة إلى 3.125 BTC. على الرغم من أن دراسة دورات التنصيف السابقة يمكن أن توفر مرجعاً محتملاً لاتجاهات الأسعار، إلا أن حجم العينات من ثلاثة أحداث صغيرة جداً، مما يجعل من الصعب بناء نمط واضح أو التنبؤ بدقة بتأثير التنصيف.

ظهور صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين (BTC) في السوق الأمريكية غيرت بشكل جذري هيكل سوق البيتكوين. في غضون شهرين فقط، بلغ صافي التدفقات الداخلة عشرات المليارات من الدولارات، مما غير هيكل السوق بشكل لا يمكن عكسه. يمكن للمستثمرين المؤسسيين الرئيسيين الآن المشاركة في الاستثمار من خلال هذه الأدوات، وقد يكون أداء البيتكوين بعد التنصيف القادم من الصعب التنبؤ به بناءً على أداء الفترات الثلاثة السابقة. من الأهم فهم حالة العرض والطلب الحالية من الناحية التقنية، مما يساعد على تقييم الإمكانيات المستقبلية للبيتكوين بشكل أفضل.

إن قيود العرض الجديدة لبيتكوين بالطبع مهمة، لكنها مجرد واحدة من العديد من العوامل. منذ أوائل عام 2020، استمر انخفاض بيتكوين المتاحة للتداول (الفرق بين العرض المتداول والعرض غير السائل)، وهو ما يمثل تغيراً ملحوظاً مقارنة بالدورات السابقة. ومع ذلك، تظهر البيانات الأخيرة أنه منذ بداية الربع الرابع من العام الماضي، زادت كمية بيتكوين النشطة (البيتكوين التي تم نقلها خلال الأشهر الثلاثة الماضية) بشكل كبير بمقدار 1.3 مليون، في حين أن كمية بيتكوين الجديدة المستخرجة كانت حوالي 150 ألف فقط. على الرغم من أن قدرة السوق على استيعاب العرض قد زادت، إلا أننا لا نزال نوصي بعدم تبسيط التفاعلات المعقدة بين هذه الديناميكيات السوقية.

سيستمر تنصيف البيتكوين وفقًا للآلية المحددة حتى يتم تعدين 21 مليون عملة بيتكوين بالكامل، ومن المتوقع أن يتحقق ذلك حوالي عام 2140. تكمن الأهمية الكبرى للتنصيف في زيادة اهتمام الناس بخصوصية البيتكوين: خطة إمداد ثابتة وقابلة للانكماش، مما يؤدي في النهاية إلى سقف إمداد ثابت. غالبًا ما يتم التقليل من هذا الأمر. على عكس السلع المادية، فإن إمداد البيتكوين غير مرن، ولن يزداد مع ارتفاع الأسعار. بالإضافة إلى ذلك، تزداد قيمة شبكة البيتكوين مع زيادة عدد المستخدمين، مما يؤثر مباشرة على قيمة الرمز.

تحليل تأثير التنصيف على أداء بيتكوين له حدود، لأننا شهدنا ثلاث حوادث تنصيف فقط. يجب تفسير الدراسات التي تربط التنصيف السابق بسعر بيتكوين بحذر، فحجم العينة صغير جداً يصعب استخلاص استنتاجات عامة. نعتقد أنه هناك حاجة إلى مزيد من دورات التنصيف لنتمكن من إجراء استنتاجات أقوى حول الاستجابة النموذجية لبيتكوين. بالإضافة إلى ذلك، فإن الارتباط لا يعني causation، حيث أن العوامل مثل المشاعر السوقية، واتجاهات الاعتماد، والظروف الاقتصادية الكلية يمكن أن تؤدي إلى تقلبات الأسعار.

تعمل ETF البيتكوين الفورية في الولايات المتحدة على إعادة تشكيل ديناميكيات السوق، مما يخلق نقاط دعم جديدة لطلب البيتكوين. في الدورات السابقة، كانت السيولة هي العقبة الرئيسية أمام زخم ارتفاع الأسعار، حيث كان المشاركون الرئيسيون في السوق (بما في ذلك عمال المناجم) يتسببون في عمليات بيع عند خروجهم من المراكز الطويلة. اليوم، من المتوقع أن تمتص التدفقات المستمرة لـ ETF معظم المعروض بطريقة تدريجية ومستدامة. يبلغ متوسط حجم تداول BTC الفوري اليومي لـ ETF الآن حوالي 40-50 مليار دولار، مما يشكل 15-20% من إجمالي حجم التداول في البورصات المركزية العالمية، مما يوفر سيولة كافية للجهات المؤسسية للتداول.

على المدى الطويل، قد يؤثر هذا الطلب المستقر بشكل إيجابي على سعر البيتكوين، مما يخلق سوقًا أكثر توازنًا وأقل تقلبًا. لقد جذب صندوق ETF الخاص بالبيتكوين في السوق الأمريكية 9.6 مليار دولار من التدفقات الصافية خلال شهرين من إطلاقه، ليصل إجمالي الأصول المدارة إلى 55 مليار دولار. وهذا يعني أن الزيادة الصافية في BTC التي يحتفظ بها صندوق ETF (180,000 قطعة) تقارب ثلاثة أضعاف الكمية الجديدة التي أضافها المعدنون خلال نفس الفترة (55,000 قطعة). حاليًا، يحتفظ جميع صناديق ETF للبيتكوين في السوق بحوالي 1.1 مليون قطعة بيتكوين، مما يمثل 5.8% من إجمالي المعروض المتداول.

على المدى المتوسط، قد يحتفظ صندوق المؤشرات المتداولة (ETF) أو حتى يزيد من السيولة الحالية، لأن الوساطة الكبيرة لم تبدأ بعد في الترويج لهذه المنتجات لعملائها. نظرًا لوجود أكثر من 6 تريليون دولار من الأموال في صناديق سوق المال الأمريكية، بالإضافة إلى تخفيض أسعار الفائدة المتوقع، قد يتدفق الكثير من رأس المال غير المستغل إلى هذه الفئة من الأصول هذا العام.

من المهم الإشارة إلى أن مشكلة تركيز البيتكوين التي تحتفظ بها صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) لن تشكل خطرًا على استقرار الشبكة، لأن الاحتفاظ بالبيتكوين فقط لا يمكن أن يؤثر على الشبكة اللامركزية أو التحكم في عقدها. بالإضافة إلى ذلك، لا تستطيع المؤسسات المالية حاليًا تقديم مشتقات تستند إلى هذه الصناديق الاستثمارية المتداولة، ولكن بمجرد الموافقة على هذه المشتقات، قد تغير هيكل السوق للجهات الفاعلة الكبيرة. ومع ذلك، قد يستغرق الأمر عدة أشهر للحصول على الموافقة من الهيئات التنظيمية.

إحدى الطرق لقياس كمية البيتكوين المتاحة للتداول هي حساب الفرق بين العرض المتداول والعرض غير السائل. وفقًا للبيانات، كانت مستويات عرض البيتكوين المتاحة في انخفاض على مدار السنوات الأربع الماضية، حيث انخفضت من ذروتها عند 5.3 مليون BTC في أوائل عام 2020 إلى 4.6 مليون حاليًا. وهذا يشكل تباينًا حادًا مع الاتجاه التصاعدي المستمر في العرض المتاح خلال فترات التنصيف الثلاث السابقة.

من النظرة الأولى، يبدو أن انخفاض قابلية تداول بيتكوين هو الدعم الفني الرئيسي لأدائها، خاصة عند النظر في الطلب المؤسسي الجديد الناتج عن ETF. لكن في الواقع، بالنظر إلى أن كمية بيتكوين المتداولة ستنخفض قريبًا، تشير هذه الديناميكيات العرض والطلب إلى أنه قد يحدث تشديد في السوق على المدى القصير. ومع ذلك، فإن هذا الإطار التحليلي لا يستطيع التقاط تعقيد الديناميكيات السيولة في سوق بيتكوين تمامًا، لأن "العرض غير السائل" لا يعني العرض الثابت.

يجب على المستثمرين ألا يتجاهلوا بعض العوامل الرئيسية التي قد تؤثر على ضغط البيع:

1. ليس كل بيتكوين ذو سيولة ضعيفة "مقفل". قد يكون حاملو المدى الطويل (الذين يمتلكون لأكثر من 155 يومًا، يشكلون 83.5% من إجمالي الحيازة) أقل حساسية لتغيرات الأسعار، ولكن بعض الحائزين قد يحققون أرباحًا عند ارتفاع الأسعار.

2. بعض حاملي العملات على الرغم من عدم نيتهم للبيع على المدى القصير، قد يوفرون السيولة من خلال استخدام البيتكوين كضمان، مما يؤثر إلى حد ما على خاصية "عدم السيولة" لهذه البيتكوين.

3. قد يقوم المعدنون ببيع احتياطياتهم من بيتكوين (حاليًا يبلغ إجمالي المعدنين العامين والخاصين 1,800,000 عملة BTC) لتوسيع أعمالهم أو تغطية تكاليف أخرى.

4. حوالي 3 مليون عملة BTC من حيازة قصيرة الأجل لا يمكن تجاهلها، مع تقلب الأسعار، قد يحقق المضاربون أرباحاً ويخرجون.

إذا لم تؤخذ هذه المصادر المهمة للإمداد في الاعتبار، فإن الاعتقاد بأن انخفاض مكافآت التعدين والطلب المستقر على صناديق الاستثمار المتداولة سيؤدي حتماً إلى الندرة هو تبسيط مفرط. نعتقد أنه يجب إجراء تقييم أكثر شمولاً لتحديد الديناميكيات الحقيقية للعرض والطلب وراء حدث التنصيف القادم.

على الرغم من أن بيتكوين قد تم تضمينه في ETF، إلا أن معدل نمو المعروض المتداول النشط (بيتكوين التي تم نقلها في الأشهر الثلاثة الماضية) قد تجاوز بشكل كبير إجمالي تدفقات ETF. منذ الربع الأخير من العام الماضي، زاد المعروض النشط من BTC بمقدار 1.3 مليون عملة، في حين تم تعدين حوالي 150,000 بيتكوين جديدة في نفس الفترة.

جزء من العرض النشط يأتي من المعدنين، الذين قد يكونون يبيعون الاحتياطيات، سواء للاستفادة من اتجاهات الأسعار أو لبناء السيولة في حالة انخفاض الإيرادات. ومع ذلك، تظهر البيانات أنه من 1 أكتوبر 2023 حتى 11 مارس 2024، انخفض الرصيد الصافي لمحافظ المعدنين بمقدار 20,471 عملة بيتكوين فقط، مما يعني أن العرض النشط حديثًا من عملة بيتكوين يأتي بشكل رئيسي من مصادر أخرى.

في الدورات السابقة، كانت تغييرات العرض النشط تتجاوز أيضًا سرعة نمو البيتكوين المستخرج حديثًا بأكثر من خمس مرات. خلال دورتي 2017 و2021، تضاعف العرض النشط تقريبًا، حيث زاد من 3.2 مليون إلى 6.1 مليون قطعة في غضون 11 شهرًا، وزاد من 2.3 مليون إلى 5.4 مليون قطعة في غضون 7 أشهر. بالمقارنة، كانت كمية البيتكوين المستخرجة في نفس الفترة حوالي 600 ألف و200 ألف على التوالي.

في نفس الوقت، انخفض حجم العرض غير النشط لبيتكوين (بيتكوين التي لم تتحرك لأكثر من عام) لمدة ثلاثة أشهر متتالية، مما قد يشير إلى أن حاملي المدى الطويل بدأوا في البيع. في دورات 2017 و2021، كان هناك حوالي عام واحد بين وصول حجم العرض غير النشط إلى ذروته وبين أعلى سعر في تلك الدورة. يبدو أن عدد بيتكوين غير النشط في الدورة الحالية قد بلغ ذروته في ديسمبر 2023.

ومع ذلك، فإنه لا يزال غير واضح كم من هذه البيتكوين قد تم نقلها إلى البورصات (للبيع)، أو تم تأمينها في جسور عبر السلاسل، أو استخدمت في معاملات مالية أخرى (مثل التداول خارج البورصة). تُظهر البيانات أنه على الرغم من أن حجم التداول للبيتكوين الذي تم نقله إلى البورصات قد تضاعف هذا العام، إلا أن رصيد البيتكوين في البورصات قد انخفض صافيًا بمقدار 80,000 عملة. وهذا يشير إلى أنه بجانب ETF، هناك أيضًا صناديق أخرى تساعد في تعويض الزيادة الناتجة عن التدفقات من حاملي العملات على المدى الطويل والقصير نحو البورصات.

في الواقع، تعكس ديناميات العرض والطلب في سوق السلع الفورية جزءًا فقط من حركة رأس المال. يظهر البيتكوين تأثير مضاعف مشابه للسلع الأساسية، حيث أن القيمة الاسمية للمشتقات غير المدفوعة من البيتكوين أعلى بكثير من القيمة السوقية للبيتكوين الفعلي. نظرًا لأن سوق مشتقات البيتكوين يضخم حجم التداول الفوري بعدة مرات، فإن تحليل بيانات البورصات العامة الفورية فقط لا يمكن أن يعكس بشكل كامل السيولة الحقيقية وحالة الاعتماد في اقتصاد البيتكوين.

لذلك، على الرغم من أن زيادة نشاط "بيتكوين" "الساكنة" تتماشى مع ذروة السوق الصاعدة السابقة، إلا أننا نعتقد أن الديناميكية الدقيقة لكيفية تفاعل العرض والطلب في البيئة الحالية لا تزال غير واضحة.

هذه الدورة قد تكون مختلفة حقًا. سيكون التدفق الصافي اليومي المستمر لصناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين في الولايات المتحدة دافعًا مهمًا لهذه الفئة من الأصول. من المقرر أن يتقلص العرض من بيتكوين المستخرج حديثًا، مما سيؤدي إلى تكثيف الديناميات السوقية. ومع ذلك، لا يعني هذا بالضرورة أننا سندخل في حالة نقص في العرض، حيث سيتجاوز الطلب ضغط البيع. ولكن ما هو مؤكد هو أن صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين قد أصبحت رسميًا فئة جديدة من الأصول الرقمية، حيث يمكن للمؤسسات المالية الرئيسية الآن تضمينها في المحافظ التقليدية، مما يمثل معلمًا هامًا في اعتماد بيتكوين من قبل التيار الرئيسي. لذلك، نعتقد أن اتجاه الأسعار الحالي هو مجرد بداية سوق صاعدة طويلة الأجل، وسيحتاج إلى مزيد من الارتفاع لتحقيق التوازن في الديناميات بين العرض والطلب.