تحليل العلاقة الثنائية بين الشركات المساهمة والعملات الرقمية

المقدمة

انتخاب ترامب رئيسًا للولايات المتحدة في عام 2024 هو حدث بارز لصناعة التشفير العالمية. وتبع ذلك مجموعة من السياسات الإيجابية مثل احتياطي الدولة من البيتكوين، وقانون العملات المستقرة، وتصبح Circle أول شركة مدرجة في العملات المستقرة. صناعة الأصول الرقمية تتجه تدريجياً نحو الامتثال وتحتضن التنظيم.

في الوقت نفسه، بدأت العديد من الشركات المدرجة في البورصة بالاستفادة من استراتيجية عملة البيتكوين كتجار احتفاظ. عدد الشركات المدرجة في جميع أنحاء العالم يصل إلى عشرات الآلاف، وقد انخفضت القيمة السوقية لعدد كبير من الشركات المدرجة بشكل كبير، مما أدى إلى نقص حاد في السيولة. من خلال العمل كتجار احتفاظ، يمكن للعديد من الشركات الوهمية الحصول على تمويل جديد، مما يعزز سيولتها. حتى أن بعض الشركات التي لا تتعلق بالأصول الرقمية أو المالية انضمت إلى صفوف تجار الاحتفاظ، مثل شركة ECD الأمريكية لتعديل السيارات الفاخرة التي حصلت من خلال التمويل بالأسهم على 500 مليون دولار، لتصبح واحدة من تجار احتفاظ عملة البيتكوين.

ومع ذلك، فإن الشركات المدرجة حديثًا لديها خيارات متزايدة بشأن الاحتفاظ بالعملات، حيث تم إدراج العديد من العملات الرقمية من بين أفضل 100 عملة رقمية كخيارات بديلة للشركات المدرجة. في الواقع، فإن رموز العديد من المشاريع غير مناسبة للاحتفاظ بها على المدى الطويل. بالإضافة إلى ذلك، فإن العديد من الرموز مركزية نسبيًا، حيث تتمتع الفرق المؤسسة بسلطة اتخاذ قرارات كبيرة، مما يجعل من الصعب على حاملي العملات لعب دور أكبر في هذا السياق. ستناقش هذه المقالة العلاقة الثنائية بين حاملي العملات والأصول الرقمية، بالإضافة إلى التفكير في موضوع اللامركزية.

1. وجهة نظر الشركات العامة حول الأصول الرقمية

لا شك أن الطلب الأساسي للشركات المدرجة في البورصة على تمويل شراء الأصول الرقمية هو إدارة القيمة السوقية. وفقًا للإحصاءات، بلغ عدد الشركات المدرجة التي تمتلك BTC حاليًا 34 شركة. في الوقت نفسه، قامت العديد من الشركات بتحويل إدارتها بنشاط إلى تجار الأصول الرقمية مثل ETH وSOL وHYPE بحلول عام 2025، وذلك لتقليد مسار النجاح لاستراتيجية معينة. في الواقع، لقد جلبت هذه الاستراتيجية زيادة ملحوظة في أسعار أسهم الشركات المدرجة.

أعلنت شركة معينة سابقًا أن نشاطها الرئيسي هو المراهنات الرياضية، وفي مايو 2025، أعلنت الشركة عن إكمالها لجولة تمويل خاصة بقيمة حوالي 425 مليون دولار، وقررت بشكل كبير شراء ETH كأصل احتياطي رئيسي في خزائنها. ارتفع سعر سهم الشركة خلال 10 أيام من 2.97 دولار إلى 124 دولار، بزيادة تجاوزت 40 ضعفًا. تم تغيير اسم شركة استثمار المشاريع المبكرة في blockchain إلى SOL Strategies في سبتمبر 2024، ومن الاسم يمكن أن نستنتج أن الشركة هي نسخة استراتيجية من Solana. شهد سعر سهم الشركة زيادة من 0.08 دولار إلى 4.24 دولار خلال 3 أشهر، بزيادة تتجاوز 50 ضعفًا.

ستتحول العديد من الشركات المدرجة إلى تجار عملة كعلاج سحري لتعزيز سعر السهم، حيث تمتد الأصول الرقمية المشتراة من BTC إلى SOL وHYPE وBNB. في الواقع، يعتبر شراء العملة من قبل العديد من الشركات سلوكًا تقليديًا، حيث لا تفهم الإدارة بشكل كافٍ الأصول الرقمية، وتفتقر أيضًا إلى استراتيجية طويلة الأجل لشراء العملة. ستتناول هذه الفصل منظور الشركات المدرجة، واختيار الأصول الرقمية المناسبة للشراء بناءً على احتياجاتها المختلفة.

1.1 تغطية تكاليف التمويل توكنات الشبكة العامة PoS > توكنات الشبكة العامة PoW

أولاً، كانت الفهم العام للأحداث المتعلقة بالشركات المدرجة التي تحتفظ بالعملات هو ما حدث في عام 2020 عندما قامت شركة ما بشراء أكثر من 20,000 عملة BTC دفعة واحدة، حيث صرح الرئيس التنفيذي للشركة أنه في المستقبل لن يقوموا إلا بشراء BTC ولن يقوموا أبداً ببيع BTC. تزامن ذلك مع سوق صاعدة لعملة BTC من 2020 إلى 2021، مما زاد من شهرة الشركة، وأصبح شراء الأصول الرقمية مثالاً كلاسيكياً على كيفية إعادة الشركات المدرجة إلى الحياة في سوق رأس المال.

بتكوين هو تمثيل لشبكة البلوكتشين المعتمدة على إثبات العمل (PoW)، حيث تقوم آليته على استخدام قوة الحوسبة عبر وحدات المعالجة المركزية (CPU)، وحدات معالجة الرسوميات (GPU)، والدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيقات (ASIC) لإجراء تصادمات الهاش في تجمعات التعدين، حتى تكتمل عملية تسجيل الكتل في البلوكتشين للحصول على مكافآت BTC. قبل أن تشتري شركة ما BTC، كانت شركات تعدين بتكوين مثل Marathon وRiot وCleanspark وغيرها، تعمل في مجالها الرئيسي وهو استخراج BTC باستخدام آلات التعدين، لذا فإن هذه الشركات تحمل في ميزانياتها العمومية جزءًا من الأصول الرقمية غير المباعة.

بالنسبة للشركات المدرجة، فإن مسألة أصول PoW مثل BTC تشبه الذهب، حيث يمكن اعتبارها احتياطي استراتيجي بعد الشراء، ولكن من الصعب تحقيق "المال يلد المال" بطرق أخرى. بينما تعطي شبكات PoS وزنًا أكبر للرموز نفسها، فإن الموافقة على معاملات شبكات PoS تتطلب خروج العقد، ويتطلب أن تصبح عقدة رهن كمية معينة من الرموز الحوكمة. عدد الرموز المرهونة لعقدة شبكة Ethereum هو 32 ETH ثابت، بينما لا توجد قيود على عدد الرموز المرهونة لعقدة شبكة Solana. يمكن لحاملي الرموز الحوكمة مشاركة نسبة معينة من رسوم Gas كحافز (آلية توزيع الأرباح تختلف بين الشبكات المختلفة).

بالنسبة للشركات المدرجة التي تعتمد على تمويل الديون، فإن الاحتفاظ برموز الحوكمة لشبكات PoS وإجراء عملية الرهن يمكن أن يحقق عائد سنوي يتراوح بين 2% إلى 7%. هذه الأرباح قد تغطي تكلفة تمويل الديون للشركة. حتى لو انخفض أداء الشركة، فإن الشركات التي تحتفظ برموز شبكات PoS لا تحتاج للقلق بشأن سداد الفوائد.

1.2 كيف تختار الشركات المدرجة عملة رقمية من نوع PoS

بالمقارنة مع استراتيجية "الشراء والاحتفاظ" لشركة معينة تجاه BTC، فإن اختيار الشركات العامة وشراء رموز الحوكمة لشبكات PoS هو مشروع منهجي أكثر تعقيدًا. قد تميل بعض الشركات العامة إلى شراء الأصول الرقمية ذات تقلبات الأسعار الكبيرة؛ بينما قد تفضل شركات عامة أخرى شراء الأصول الرقمية ذات مستوى لامركزية أعلى؛ كما أن هناك بعض الشركات العامة التي لا تستطيع إنشاء عقدها الخاص، وبالتالي تحتاج إلى شراء الأصول الرقمية التي تمتلك منصات رهن سائلة ناضجة.

يمكن مقارنة عائدات الرهان بنسبة توزيعات الأرباح على الأسهم. انطلاقًا من احتياجات الشركات المدرجة، تنقسم احتياجات تجار العملة من رموز PoS إلى ثلاث فئات رئيسية: (1) تحقيق عائدات رهان مرتفعة، تغطي تكاليف التمويل وفي نفس الوقت تحقق تدفق نقدي إيجابي. (2) تحقيق زيادة عالية في قيمة الأصول، مما يعزز من زيادة أسعار الأسهم. (3) احتلال موقع مركزي في النظام البيئي، والتخطيط الاستراتيجي حول النظام البيئي لسلسلة الكتل العامة. سيتم في النص التالي اختيار الأهداف المناسبة بناءً على الأهداف المختلفة للشركات المدرجة.

1.2.1 السعي لتحقيق عوائد مرتفعة من التوكنات: معدل العائد من توكنات SOL مرتفع، وحجم معاملات الشبكة العامة مستقر

بالنسبة للشركات المدرجة التي تكون تكاليف إصدار الأسهم أو السندات مرتفعة، فإن عوائد التشفير ذات الرفع العالي تتمتع بجاذبية قوية. وفقًا للبيانات، فإن العوائد السنوية لمدة 7 أيام لشبكات البلوكتشين العامة مثل Polkadot وCosmos وCelestia تتجاوز 10%. لكن هذه الأصول الرقمية تعاني من ارتفاع معدل التضخم الخاص بها، مما يجعل قدرتها على الحفاظ على القيمة ضعيفة جدًا. لقد انخفضت هذه الأنواع الثلاثة من الأصول الرقمية بنسبة 42% و36% و71% على التوالي خلال العام الماضي. العوائد المضمونة لا تستطيع تغطية انخفاض قيمة العملة. لذلك، ليست الخيار الأمثل للشركات المدرجة.

بالمقارنة، يتمتع SOL بعائدات رهن أعلى، بينما ظل سعر الرمز المميز مرتفعًا على مدار العامين الماضيين، حيث كان أكبر انخفاض في سعر العملة خلال العامين الماضيين 52%، مما يدل على استقرار قوي. في نموذج عائدات الرهن في Solana، تكون عائدات رهن العقد = (جوائز blockchain + دخل MEV + دخل النصائح) / إجمالي كمية الرهن.

في طرفي الكسري للمعادلة، تمثل نسبة مكافأة البلوكتشين في الجزء العلوي أعلى نسبة، بينما تتعلق كمية مكافأة البلوكتشين بحجم المعاملات في الشبكة العامة. حافظت شبكة Solana العامة على نمو سريع في حجم المعاملات على مدار السنوات الخمس الماضية، حيث بلغ حجم المعاملات الشهرية لشهر يونيو 2.97 مليار معاملة. في الطرف السفلي، وصلت نسبة التشفير الحالية لـ SOL إلى أكثر من 65%، لذا لن تحدث حالة انضمام كبير لـ SOL إلى عقد التشفير مما يؤدي إلى انخفاض العائد. بشكل عام، تعتبر مكافأة التشفير لعقد شبكة Solana بنسبة 7% مستقرة نسبيًا.

من منظور الشركات المدرجة، فإن الخطوة الأكثر صعوبة في نموذج الأعمال الذي يتضمن أن تصبح تاجر عملة SOL من خلال زيادة رأس المال الموجه أو تمويل السندات والحصول على تدفق مالي إيجابي من خلال رهن العقد هي بناء العقدة الخاصة. تحتاج عقدة شبكة Solana إلى خوادم عالية الأداء كدعم مادي، حيث أن الحد الأدنى من المواصفات هو معالج مكون من 64 نواة، وذاكرة 256 جيجابايت، وقرص صلب سعة 1 تيرابايت. بالإضافة إلى ذلك، يتطلب أن تكون عقدة الشبكة دعمًا من عرض النطاق الترددي العالي. من حيث البرمجيات، يتطلب أن تصبح عقدة Solana تحميل Git وRust وDocker، ويتطلب تكوين العقدة معرفة معينة بالبرمجة.

من هذا يتضح أن الشركات المدرجة في البورصة تحتاج إلى عتبة تقنية عالية إذا أرادت بناء عقد شبكة Solana الخاص بها. إذا اعتبرت الشركة أن عملية بناء العقد معقدة نسبيًا، فيمكن للشركة المدرجة اختيار خيارين: منصة الرهن السائل أو خدمات عقد RPC.

تعتبر المنصة واحدة من أبرز منصات الإيداع السائلة في شبكة سولانا، حيث إن عملية الإيداع بسيطة نسبياً، فكل ما عليك هو ربط المحفظة وإدخال المبلغ المناسب للحصول على عائد سنوي يبلغ 7.19% (حتى 3 يوليو 2025). ولكن استخدام منصات الإيداع قد يقلل من العائد إلى حد ما، حيث لن تُظهر المنصة نسبة الخصم المباشرة. يمكن للمنصات المتخصصة في الإيداع تحقيق أرباح أعلى من Tips وMEV المتغيرة، بينما يحصل المودع على عائد سنوي ثابت.

بالنسبة للشركات التي تأمل في تحقيق عوائد زائدة من خلال Tips و MEV، ولكنها ترغب في تقليل عتبة إنشاء العقد والاستثمار الثابت، يمكنها اختيار خدمات RPC من بعض مزودي خدمات العقد. يقوم المستخدمون باستئجار خوادم معدنية عارية من مزود الخدمة، حيث تضمن الخوادم المعدنية العارية الحد الأدنى من الكمون (<50ms) وسرعة نقل عالية، مما يلبي متطلبات الأداء العالي لمصادقين Solana. على عكس بعض منصات الرهن التي تكون فيها عوائد المستخدم ثابتة وأرباح المنصة متقلبة، فإن بعض مزودي الخدمة يفرضون رسومًا ثابتة على المستخدمين (تختلف الرسوم حسب الحزم)، في حين أن العوائد المتقلبة مثل MEV وTips تعود بالكامل إلى المستخدم.

باختصار، لكل من الخيارات الثلاثة مزايا وعيوب. منصة الرهان مناسبة لمتداولي العملات الخفيفة الذين يستثمرون بمبالغ أقل، بينما خدمة تفويض عقد RPC مناسبة لمتداولي العملات المتوسطة الذين لديهم استثمار معين، في حين أن إنشاء عقد خاص مناسب لمتداولي العملات الذين لديهم رأس مال قوي نسبياً ولديهم القدرة على بناء تقنية معينة. بالإضافة إلى ذلك، هناك بعض المخاطر لمتداولي العملات الذين يتعاملون مع SOL، حيث أن شبكة Solana مركزية نسبياً، وقد حدثت عدة حالات تعطل للشبكة الرئيسية سابقاً، وهذه الأحداث قد تؤثر على أسعار الرموز.

1.2.2 السعي لزيادة القيمة: آلية استرداد رسوم تداول HYPE، وقد حققت العملة زيادة بنسبة 10 أضعاف في السعر

بالنسبة للشركات المدرجة التي تعاني من نقص السيولة، فإن المطالب الأولى على المدى القصير تظل في تعزيز القيمة السوقية للأسهم، من خلال تخفيض حيازات الأسهم وغيرها من الوسائل للحفاظ على التشغيل العادي للشركة. وتعتبر الشركات المدرجة كمخازن للعملات، وأحد الطرق الشائعة لرفع سعر الأسهم بسرعة هو شراء الأصول ذات النمو المرتفع أو القيم المرتفعة. HYPE هي العملة الرقمية السائدة لنمو القيمة السوقية في النصف الأول من عام 2025، وإذا أصبحت الشركات المدرجة مخازن لـ HYPE، فإن سعر أسهمها سيرتبط بسعر رمز HYPE، مما قد يحقق نمواً سريعاً في القيمة السوقية للشركة على المدى القصير.

بالمقارنة مع SUI و TRON و XRP وغيرها من سلاسل الكتل العامة التي شهدت زيادة كبيرة في القيمة السوقية على مدار العام الماضي، تتمثل ميزة HYPE في إدارتها الدقيقة للعرض والطلب على الرموز، مما يضمن ندرة رموز HYPE. على مدار الأشهر الستة الماضية، أعادت الصناديق ذات الصلة استثمار حوالي 97% من إيرادات رسوم الغاز في إعادة شراء HYPE، حيث تم شراء HYPE بقيمة إجمالية تصل إلى 9.1 مليار دولار. حاليًا، تتداول فقط 34% من إجمالي العرض، بينما سيتم قفل 23.8% من الرموز التي يحتفظ بها الفريق حتى عام 2027-2028، في حين تم تخصيص حوالي 39% من الرموز كمكافآت مجتمعية ستوزع تدريجيًا. نظرًا لأن المشروع لم يقبل استثمارات رأس المال المغامر، فلا يوجد ضغط بيع خارجي، مما يعزز الإمكانات القيمة طويلة الأجل لـ HYPE.

تعتبر عقد التشغيل لـ Hyperliquid أكثر مركزية مقارنة بـ Solana، حيث يوجد في الشبكة 21 عقدة فقط، مما يحافظ إلى حد ما على التشغيل عالي الكفاءة لسلسلة الكتل العامة. لذلك، حتى لو اشترت الشركات المدرجة كميات كبيرة من HYPE، سيكون من الصعب أن تصبح واحدة من 21 عقدة أساسية. ستصبح المنصة الرسمية للتوكيل في سلسلة الكتل العامة خياراً للتجار الذين يكدسون العملات للحصول على عائدات إضافية من خلال التوكيل. لقد جذبت هذه المنصة أكثر من 10,000,000 HYPE للانضمام إلى التوكيل. بالمقارنة مع سلاسل الكتل العامة الأخرى، فإن معدل عائد التوكيل لـ HYPE منخفض نسبياً، حيث تظهر البيانات أن العائد هو 2.28% فقط.

1.2.3 السعي نحو التخطيط البيئي: ETH تتمتع بدرجة عالية من اللامركزية، وصعوبة تطوير Layer2 منخفضة

في مجال الأصول الرقمية، تعتبر ظاهرة ازدواجية السلاسل العامة واضحة. وفقًا للإحصائيات، تجاوز العدد الإجمالي للسلاسل العامة في الشبكة 200.