تاريخ تطور العملات المستقرة ودليل الممارسين

مرت العملات المشفرة بتطورات على مدى سنوات عديدة، وأنتجت في النهاية نتيجة مهمة غير متوقعة: عملة مستقرة.

في العام الماضي، دفعت ثلاث أحداث كبرى عملة مستقرة إلى التيار السائد:

1. حققت شركة Tether أرباحًا تقارب 130 مليار دولار بعدد موظفين يقل عن 200 موظف؛

2. تنصيب ترامب وتغير موقف الولايات المتحدة تجاه تنظيم الأصول الرقمية;

3. استحوذت Stripe على شركة Bridge للبنية التحتية للعملة المستقرة بمبلغ 11 مليار دولار، لاستخدامها في المدفوعات عبر الحدود.

عندما يزدهر نظام بيئي، يكسب البعض منه الكثير من المال، وتصبح اللوائح أكثر وضوحًا.

إذا كنت تصدر أو تستخدم عملة مستقرة لتطوير عملك، نأمل أن يساعدك هذا الدليل في فهم كيف ينظر المحترفون ذوو الخبرة إلى هذا المجال.

لتوفير وجهات نظر متعددة، نستفيد من شبكة علاقات واسعة، للحصول على رؤى فريدة من قادة في طليعة تحول العملات المستقرة.

لنبدأ!

تعريف عملة مستقرة

عملة مستقرة عادة ما تكون ديون مقومة بالدولار الأمريكي، مدعومة بأصول احتياطية تعادل أو تتجاوز قيمتها السوقية.

هناك نوعان رئيسيان:

• دعم العملة الورقية: مدعوم بالكامل من الودائع البنكية، النقد أو أصول نقدية ذات مخاطر منخفضة ( مثل السندات الحكومية )

• مركز الدين المرهون ( CDP ): مضمونة بشكل رئيسي بأصول مشفرة أصلية ( مثل ETH أو BTC )

العامل الأساسي الذي يحدد فائدة العملة المستقرة هو "ارتباطها" بأصل مرجعي ( دولار ). يتم الحفاظ على هذا الارتباط من خلال آليتين: الاسترداد من الدرجة الأولى والسوق الثانوية. أولاً، هل يمكنني استرداد كمية متساوية من الاحتياطيات على الفور لاستبدال التزامات عملتي المستقرة؟ إذا لم يكن الأمر كذلك، هل توجد سوق ثانوية عميقة ودائمة تتيح للمشاركين في السوق شراء أو قبول التزامات عملتي المستقرة بسعر الصرف المرتبط؟

نظرًا لعدم قابلية التنبؤ في السوق الثانوية، يُعتبر الاسترداد من الدرجة الأولى آلية ربط أكثر ديمومة. ومن الجدير بالذكر أيضًا أن هناك العديد من المحاولات للعملات المستقرة ذات الضمان المنخفض أو الخوارزمية، وهذه العملات تفتقر إلى الدعم، ولن نتطرق إليها مرة أخرى في هذا الدليل.

من المهم أن نلاحظ أن عملة مستقرة لا تأتي من فراغ. عندما تحتفظ بإيداع بالدولار في بنك جي بي مورغان، فإن بنك جي بي مورغان هو المسؤول عن تخزين دولاراتك، ويضمن أنك تستطيع استخدامها، ويسمح لك بالتداول بالدولار مع الآخرين.

عملة مستقرة تعتمد على البلوكشين لتوفير نفس الوظيفة الأساسية.

تعريف البلوكشين

تعتبر تقنية البلوكشين "نظام محاسبة" عالمي، يتضمن الأصول الشخصية، سجلات المعاملات، وكذلك قواعد وشروط المعاملات.

على سبيل المثال، يتم إصدار عملة Circle المستقرة USDC استنادًا إلى معيار الرمز ERC-20، الذي يحدد القواعد التالية لنجاح تحويل الرموز: خصم مبلغ معين من حساب المرسل، وإضافة نفس المبلغ إلى حساب المستلم. تتضاف هذه القواعد إلى آلية توافق blockchain، مما يضمن أنه لا يمكن لأي مستخدم تحويل أكثر من المبلغ الذي يمتلكه من USDC(، والذي يُعرف عادةً بمشكلة الإنفاق المزدوج). باختصار، يعد blockchain مثل قاعدة بيانات مضافة فقط أو دفتر حسابات مزدوج، حيث يمتلك حالة أولية، ويسجل كل معاملة حدثت في شبكته المغلقة.

تُدار جميع الأصول على blockchain، بما في ذلك USDC، من قبل حسابات Ethereum (EOA أو محافظ ) أو عقود ذكية. عند استيفاء شروط معينة، يمكن للعقد الذكي استلام وتحويل الأصول. تُفرض ملكية EOA، أي القدرة على تداول الأصول من عنوان عام، من خلال نظام تشفير المفاتيح العامة والخاصة الأساسي على blockchain، والذي يربط كل عنوان عام بمفتاح خاص واحد لواحد. إذا كنت تمتلك المفتاح الخاص، فأنت في الواقع تمتلك الأصول في العنوان العام "(" ليست مفاتيحك، ليست عملتك ")". تحتفظ العقود الذكية بالعملات المستقرة وتتداولها بناءً على منطق شفاف تمت برمجته مسبقًا، مما يمكّن المنظمات على السلسلة ( مثل DAO أو الوكلاء AI ) من تداول العملات المستقرة برمجيًا، دون تدخل بشري.

"الثقة" في دقة النظام تأتي من تنفيذ آلية blockchain الأساسية وآلية الإجماع ( على سبيل المثال، آلة Ethereum الافتراضية ( EVM ) وإثبات الحصة ). يمكن إثبات الدقة من خلال الحالة الأولية لل blockchain وسجل المعاملات اللاحقة القابل للتدقيق علنًا. يتم إدارة تسوية المعاملات من قبل شبكة مشغلي العقد الموزعة عالميًا على مدار الساعة، مما يجعل تسوية العملات المستقرة غير مقيدة بساعات عمل البنوك التقليدية. لتعويض مشغلي العقد الذين يقدمون هذه الخدمة، يتم فرض رسوم معاملات أثناء معالجة المعاملات ( Gas )، وعادة ما يتم تسعير هذه الرسوم بعملة blockchain الأصلية ( على سبيل المثال ETH ).

قد تكون هذه التعريفات بعض الشيء تقليدية، وحتى متمردة بالنسبة للبعض، لكن هذا الملخص العملي الواضح يوفر لقرائنا أساسًا مشتركًا مناسبًا. لذا، دعونا نبدأ من الجزء الأكثر إثارة: كيف وصلنا إلى هذه النقطة؟

تاريخ العملات المستقرة

قبل 12 عامًا، كانت العملات المستقرة مجرد حلم. اليوم، تستعد شركة Circle، التي أصدرت ثاني أكبر عملة مستقرة في العالم USDC، للبيع أو الطرح العام الأولي. يقدم ملف S-1 الخاص بشركة Circle معلومات من الدرجة الأولى عن مؤسس USDC، جيريمي ألير، ويروي قصة تأسيس USDC.

نحن دعونا أصدقائنا فيل بوتر ورون كريستنسن، الذين هم مؤسسو أكبر عملة مستقرة (USDT) وثالث أكبر عملة مستقرة (DAI)، لمشاركتنا قصصهم في ريادة الأعمال.

Tether: ولادة الملك

في عام 2013، كانت سوق العملات المشفرة في عصر الغرب المتوحش، حيث كانت الأماكن الرئيسية للوصول إلى العملات المشفرة والتداول بها هي بورصات مثل Mt.Gox وBitFinex. نظرًا لأن العملات المشفرة كانت في مرحلة مبكرة، كانت بيئة التنظيم في ذلك الوقت أكثر غموضًا مما هي عليه الآن: تم نصح البورصات باتباع "أفضل الممارسات"، أي قبول ودائع العملات المشفرة فقط وإجراء سحوبات العملات المشفرة ( مثل إيداع BTC وسحب BTC ). هذا يعني أن المتداولين كانوا مجبرين على تحويل الدولارات إلى عملات مشفرة بأنفسهم، مما أعاق الاستخدام الواسع للعملات المشفرة. بالإضافة إلى ذلك، كان المتداولون بحاجة إلى مكان للاختباء من تقلبات أسعار العملات المشفرة الشديدة دون الحاجة إلى مغادرة "الكازينو".

دخل فيل بوتر عالم العملات المشفرة بخلفية من وول ستريت ورؤية عملية، حيث أدرك بذكاء اختناقات السوق. كانت حلوله بسيطة: "عملة مستقرة" - التزامات عملة مشفرة تساوي دولارًا واحدًا مدعومة باحتياطي يعادل دولارًا واحدًا - مما يمكّن المتداولين من التعامل مع تقلبات البورصات والأسواق من خلال التزامات مقومة بالدولار. في عام 2014، قدم هذا الفكر إلى أحد أكبر البورصات في ذلك الوقت، BitFinex. في نهاية المطاف، توصل إلى شراكة مع BitFinex لإنشاء Tether، وهي مؤسسة مستقلة تمتلك تراخيص نقل العملات الضرورية لدمجها مع شبكة مالية أوسع من البنوك والمراجعين والهيئات التنظيمية. كانت هذه المزودات حاسمة لتأمين الأصول الاحتياطية لـ Tether ومعالجة المعاملات النقدية المعقدة في الخلفية، بينما سمحت لـ BitFinex بالحفاظ على موقعها كـ "عملة مشفرة بحتة".

هذا المنتج بسيط، لكن هيكله متقدم للغاية: تصدر Tether التزامات مقومة بالدولار (USDT)، فقط بعض الكيانات الموثوقة المعتمدة من KYC يمكنها مباشرة سك أو استرداد USDT للحصول على أصولها الاحتياطية الأساسية.

ومع ذلك، فإن USDT يعمل على بلوكشين غير مرخص، مما يعني أن أي حامل يمكنه نقل USDT بحرية، وتبادل أصول أخرى في السوق الثانوية المفتوحة.

على مدار عامين كاملين، بدا أن هذا المفهوم قد وُلِد ميتًا.

حتى عام 2017، لاحظ فيل أن معدل اعتماد USDT كان في تزايد في مناطق مثل جنوب شرق آسيا. بعد إجراء تحقيق، اكتشف أن الشركات المصدرة بدأت تعتبر USDT بديلاً أسرع وأرخص لشبكة المدفوعات بالدولار الإقليمي. في النهاية، بدأت هذه الشركات تستخدم USDT كضمان للتصدير والاستيراد. وفي نفس الوقت تقريبًا، بدأ منشئو العملة المشفرة يلاحظون زيادة السيولة في USDT وبدأوا في استخدام USDT كهامش للمراجحة بين البورصات. في هذه المرحلة، أدرك فيل أن Tether قد أنشأت شبكة دولارات موازية أسرع وأبسط ومتاحة على مدار الساعة.

عندما يبدأ العجلة في الدوران، فإنها لن تتباطأ أبدًا. نظرًا لأن الإصدار والاسترداد يحدثان دائمًا ضمن نطاق منظم، بينما تتداول العملات الرمزية بحرية على بلوكتشين مثل ترون وإيثيريوم، فقد وصلت USDT إلى سرعة الهروب. كل مستخدم جديد، تاجر أو بورصة تقبل USDT، ستعزز فقط تأثير الشبكة، مما يعزز من فائدة USDT كوسيلة لتخزين القيمة والدفع.

اليوم، تبلغ قيمة الـUSDT المتداولة حوالي 150 مليار دولار، وهو ما يتجاوز بكثير حجم التداول البالغ 61 مليار دولار للـUSDC، ويعتبر الكثيرون أن Tether هي الشركة ذات أعلى ربحية للفرد في العالم.

فيليب بوتر هو شخصية بارزة في مجال العملات المشفرة، وأفكاره فريدة من نوعها.

ومع ذلك، لا يمكننا أن نطلق عليه لقب "الغريب" في عالم المال التقليدي؛ إنه من النوع الذي تتوقع أن يخلق أكبر عملة مستقرة في العالم. لكن روني كريستنسن ليس كذلك.

DAI:أول عملة مستقرة لامركزية

اكتشف Rune العملة المشفرة عندما كانت لا تزال في مراحلها الأولى، وسرعان ما أعلن عن نفسه ك"زعيم بيتكوين". إنه نموذج للمستخدمين الأوائل للعملات المشفرة، حيث يرى أن BTC وتقنية البلوكشين هما تذكرة للتخلص من النظام المالي غير العادل والاستثنائي. في عام 2013، افتتح سعر BTC بحوالي 13 دولارًا، وانتهى العام بارتفاعه إلى أكثر من 700 دولار، وكان لدى المتبنين الأوائل أسباب كافية للاعتقاد بأن العملة المشفرة يمكن أن تحل حقًا محل نظامنا المالي.

ومع ذلك، فإن الركود الاقتصادي اللاحق أجبر روني على قبول حقيقة أن الفائدة النهائية للعملات المشفرة تعتمد على إدارة هذه التقلبات. "الاستقرار مفيد للأعمال،" لخص روني، ومن هنا نشأت فكرة جديدة.

في عام 2015، بعد أن شهد فشل "العملة المستقرة الأولى" لبيتشفين، تعاون روني مع نيكولاي موشيجيان لتصميم وبناء عملة مستقرة مقومة بالدولار. ومع ذلك، على عكس فيل، كان يفتقر إلى شبكة العلاقات لتنفيذ استراتيجيات مشابهة لتيدير، ولم يكن لديه نية لبناء حل يعتمد على النظام المالي التقليدي. سمح ظهور إيثيريوم، كبديل قابل للبرمجة لبيتكوين، لأي شخص بتشفير المنطق على الشبكة من خلال العقود الذكية، مما وفر لروني منصة للإبداع. هل يمكنه استخدام الأصل الأصلي ETH لإصدار عملة مستقرة تعتمد عليه؟ إذا كانت تقلبات الأصول الاحتياطية الأساسية ETH كبيرة مثل BTC، كيف سيحافظ النظام على القدرة على السداد؟

حل Rune و Nikolai هو بروتوكول MakerDAO، الذي يعتمد على الإيثريوم، وتم إطلاقه في ديسمبر 2017. يسمح MakerDAO لأي مستخدم بإيداع 100 دولار من ETH والحصول على مبلغ ثابت من DAI( مثل 50 دولار)، مما يخلق نوعًا من الديون المدعومة من احتياطي ETH من عملة مستقرة مفرطة الضمان. لضمان قدرة النظام على السداد، تحدد العقود الذكية عتبة التسوية( على سبيل المثال، إذا كان سعر ETH 70 دولار)، فإن أي تجاوز لها، يمكن للجهات الخارجية التسوية بيع أصول ETH الأساسية الخاصة بهم، وبالتالي إعفاء ديون DAI. مع مرور الوقت، ظهرت وحدات جديدة تهدف إلى تبسيط عملية المزاد، وتحديد أسعار الفائدة لضبط إصدار DAI، وتحفيز المزيد من الجهات الخارجية للتسوية التي تهدف إلى الربح.

هذا الحل الذكي يُعرف اليوم في مجال العملات المشفرة باسم "ديون الرهن العقاري (CDP)" عملة مستقرة، وقد أثار هذا المفهوم الأصلي اهتمام عشرات المقلدين. يكمن سر قدرة هذا النظام على العمل بدون حراس مركزيين في القابلية البرمجية للإيثريوم والشفافية التي تقدمها الشبكة العامة: حيث إن جميع الأصول الاحتياطية، والديون، ومعايير التصفية، والمنطق معروفة لكل مشارك في السوق. كما قال روني، فإن هذا يحقق "حل النزاعات اللامركزية"، مما يضمن أن كل مشارك يفهم قواعد الحفاظ على قدرة النظام على السداد.

مع تجاوز حجم تداول DAI( ومشروعة الشقيقة USDS) 70 مليار دولار، أصبحت Rune جزءًا حيويًا من النظام البيئي للتمويل اللامركزي( DeFi). ومع ذلك، في ظل المشهد التنافسي سريع التغير، أصبح من الصعب بشكل متزايد إدارة المطالب الأيديولوجية للهروب من نظام ينهار؛ حيث أن كفاءة رأس المال المنخفضة لنموذج CDP وعدم وجود آلية استرداد فعالة ومباشرة، قد خنق قابلية التوسع. بعد إدراك هذه الحقيقة، بدأت MakerDAO في عام 2021 تحولًا كبيرًا نحو الأصول الاحتياطية التقليدية( مثل USDC)، وفي عام 2025 انتقلت إلى صناديق السوق النقدية المميزة من بلاك روك( BUIDL). خلال فترة هذا التحول، أصبحت MakerDAO( الآن جزءًا من Sky) من خلال سباق الجوائز المميز( Tokenized Grand Prix)، وصندوق السوق النقدية المميز الذي تديره Steakhouse Financial بقيمة 1 مليار دولار( MMF) RFP وBlock.