تقرير مسح صناعة التعدين الرقمية لعام 2025

ملخص

أظهرت الأبحاث الصناعية الأخيرة أن تعدين البيتكوين قد تطور ليصبح عملًا مركزيًا كثيف رأس المال قائمًا على الطاقة في مراكز البيانات. ويظهر هذا القطاع ثلاث ميزات رئيسية: تحسين سريع في كفاءة دوائر التكامل الخاصة (ASIC)، تدفق كبير لرأس المال المؤسسي، وزيادة خضرة هيكل الطاقة.

غطت الدراسة ما يقرب من نصف إجمالي قوة التعدين لشبكة البيتكوين، وكشفت عن الاكتشافات الرئيسية التالية:

1. المدى والكفاءة: بلغ إجمالي استهلاك الكهرباء لعام 2024 138 تيروات ساعة (TWh). انخفض استهلاك الطاقة لكل وحدة من قوة الحوسبة بنسبة 24% إلى 28.2 جول/تيراهاش.

2. الاستدامة: 52.4% من حمل التعدين يتم تزويده بالطاقة المستدامة. انبعاثات غازات الدفيئة السنوية تبلغ 39.8 مليون طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون، وهو ما يمثل حوالي 0.08% من الانبعاثات العالمية.

3. التوزيع الجغرافي: أظهرت الدراسة أن حوالي 75% من قوة التعدين تقع في الولايات المتحدة. أصبحت باراغواي، والإمارات العربية المتحدة، والنرويج، وبهتان مراكز تعدين ناشئة.

4. التكاليف والإيرادات: متوسط تكلفة الكهرباء هو 45 دولارًا / ميغاوات ساعة. متوسط التكلفة التشغيلية الإجمالية هو 55.5 دولارًا / ميغاوات ساعة. أدى ارتفاع سعر البيتكوين في الربع الرابع من عام 2024 إلى دفع "أرباح القوة الحاسوبية" إلى أعلى مستوى تاريخي.

5. عوامل المخاطرة: تشمل المخاطر الرئيسية زيادة أسعار الطاقة، وعدم اليقين في السياسات، وتركيز إمدادات ASIC. تشمل التدابير الشائعة لمواجهة هذه المخاطر التحوط طويل الأجل للطاقة، والتوزيع في عدة مناطق، والتكامل الرأسي لأصول الطاقة.

الأساسيات الصناعية

الأمن السيبراني والاقتصاد

1. تخفيض النصف في عام 2024: سيتم خفض مكافأة الكتلة من 6.25 بيتكوين إلى 3.125 بيتكوين. على الرغم من أن رسوم المعاملات تمثل في المتوسط 6% فقط من دخل عمال المناجم، إلا أنها يمكن أن تتجاوز مكافأة الكتلة في حالة الازدحام في الشبكة.

2. ميزانية الأمان: على الرغم من تقليل المكافآت إلى النصف، إلا أن إجمالي قوة الحوسبة على الشبكة ارتفعت إلى 796 EH/s في نهاية العام، مما يظهر رغبة المعدنين المستمرة في الاستثمار.

3. تطور ASIC: تستهلك أحدث شرائح 5nm و 3nm أقل من 20 J/TH. من المتوقع أن يتم إطلاق جيل جديد من الأجهزة بزيادة الكفاءة بمقدار الضعف في 2025-2026.

هيكل رأس المال

حوالي 41% من القدرة الحاسوبية العالمية تسيطر عليها الشركات المدرجة. بعد عملية إزالة الرافعة المالية في عام 2023، كانت نسبة الديون الصافية/EBITDA للشركات الرئيسية عمومًا أقل من 0.5.

البيئة وأداء ESG

• نسبة الطاقة المستدامة 52.4%، بزيادة 15 نقطة مئوية على أساس سنوي
• كثافة الكربون 288 جرام CO2e/kWh، بانخفاض قدره 34% مقارنة بعام 2021
• إجمالي انبعاثات غازات الدفيئة 3980 طن من CO2e، بانخفاض 21% مقارنة بتوقعات عام 2021
• استجابة الطلب خفض 888 GWh
• 70.8% من الشركات تتبنى تدابير خفض الكربون

من المتوقع أن تنخفض كثافة الكربون في الصناعة إلى أقل من 200 جرام CO2e/kWh بحلول عام 2027. يمكن للعمال الذين يستخدمون أكثر من 50٪ من الطاقة الكهربائية منخفضة الكربون الحصول على ميزة تمويل تتراوح بين 50 إلى 150 نقطة أساسية.

تحليل تكاليف التشغيل

تكلفة الطاقة ربع سنوية ( سنت/kWh )

• ≤3.2: الطاقة الكهرومائية المباشرة، طاقة الرياح، توليد الطاقة الذاتي؛ يمكن الربح في أي حالة سوق تقريبًا
• 3.2-4.5: اتفاقيات شراء الطاقة طويلة الأجل في أمريكا الشمالية أو الدول الإسكندنافية; تكلفة منخفضة ولكن تحتاج إلى معدات حديثة
• 4.5-6.0: سعر الكهرباء الصناعية أو خصم شبكة الكهرباء; تقلص سريع في الأرباح بعد النصف أو انخفاض الأسعار

• 6.0: شبكة توزيع الكهرباء للبيع; أول من يتوقف في السوق الهابطة

كفاءة ASIC ربع ( J/TH )

• ≤25: أحدث جيل من معدات التبريد الغاطسة
• 25-30: معدات من طراز 2023
• 30-40: أجهزة 2021-2022; قابلة للتطبيق فقط عند انخفاض أسعار الكهرباء

• 40: أجهزة التعدين القديمة; يجب أن تكون تكلفة الكهرباء أقل من 3 سنتات/كيلووات ساعة لتحقيق الربح

بشكل عام، تتراوح تكلفة تعدين 1 بيتكوين بين 14,000 و 36,000 دولار أمريكي. يمكن للمشغلين ذوي التكلفة المنخفضة والكفاءة العالية "التعدين والاحتفاظ" خلال الفترات الراكدة، مع تقديم خدمات الشبكة؛ بينما يتعرض المشغلون ذوو التكلفة العالية للخسائر أولاً عندما تنخفض الأسعار.

المخاطر وإطار التنظيم

المخاطر الرئيسية تشمل:

• اقتراح ضريبة استهلاك الطاقة الفيدرالية الأمريكية
• ضريبة الكربون الأوروبية
• انقطاع إمدادات ASIC
• أسعار البيتكوين منخفضة على المدى الطويل

تشمل استراتيجيات المواجهة التنوع الجغرافي، توقيع اتفاقيات طويلة الأمد للطاقة، الشراء من قنوات متعددة، وتخزين مسبق.

موضوع النمو الاستراتيجي

1. دمج الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء: إعادة بناء المنشآت لتدريب الذكاء الاصطناعي، الدخل المحتمل 1.0-1.5 دولار أمريكي/كيلوواط ساعة

2. دمج الطاقة العمودية: الشراكة مع منتجي الطاقة، الهدف هو تكلفة الكهرباء الكاملة أقل من 3 سنتات/كيلوواط ساعة

3. علاوة البيتكوين الأخضر: يهدف برنامج الاعتماد إلى بيع الرموز "الخضراء" بعلاوة تتراوح بين 1-3%.

التقييم والرصد

• توقعات مضاعف EV/EBITDA لعمال المناجم الرئيسيين في أمريكا الشمالية لعام 2025 هي 4.8-6.2 مرة
• سعر هاش لكل تيراهش (P/PH): 4500万-7000万美元

العوامل الحاسمة في الأشهر 12 القادمة:

• تدفق كبير لصناديق الاستثمار المتداولة
• شحن كبير من الجيل الجديد من ASIC
• قرار لجنة الطاقة الفيدرالية الأمريكية بشأن دفع الأحمال المرنة
• النسخة النهائية لقواعد الاستدامة MiCA للاتحاد الأوروبي

نصائح الاستثمار

• زيادة تكلفة الكهرباء أقل من 0.05 دولار/kWh، كفاءة المعدات أقل من 25 J/TH، نسبة الطاقة المتجددة أكثر من 50% من عمال التعدين المتكاملة رأسياً
• بعد توضيح الضرائب الأمريكية والإفصاح عن الكربون من الاتحاد الأوروبي، النظر في زيادة حيازة مزودي خدمات الحفظ أو مشغلي منطقة واحدة
• تقليص الاعتماد على الكهرباء عالية السعر ( > 0.07 دولار أمريكي/كWh ) أو الأجهزة غير الفعالة ( > 40 J/TH ) من عمال المناجم ذوي الرافعة المالية العالية