التشفير خزينة الاستراتيجية أصبحت شائعة في الشركات المدرجة، لكن المخاطر المحتملة أثارت متابعة

لقد أصبحت خزائن التشفير استراتيجية شائعة بين الشركات المدرجة في البورصة. وفقًا للإحصاءات، قامت ما لا يقل عن 124 شركة مدرجة بإدراج البيتكوين في استراتيجيتها المالية كجزء مهم من ميزانيتها العمومية. في الوقت نفسه، بدأت بعض الشركات أيضًا في اعتماد استراتيجيات خزائن عملات مشفرة أخرى مثل الإيثيريوم و Sol و XRP.

ومع ذلك، أعرب بعض المتخصصين في الصناعة مؤخرًا عن قلقهم بشأن هذه الاتجاهات. لقد قاموا بمقارنة هذه الأدوات الاستثمارية المدرجة بصندوق استثمار البيتكوين من غراي سكايل (GBTC)، الذي كان يتداول لفترة طويلة بمعدل علاوة، ولكن عندما تحول هذا المعدل إلى خصم، أصبح الشرارة التي أدت إلى انهيار عدة مؤسسات.

حذر رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في أحد البنوك من أنه إذا انخفض سعر البيتكوين إلى ما دون 22% من متوسط سعر شراء الشركات التي تتبنى استراتيجيات خزينة التشفير، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. إذا انخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات المخاطر المتعلقة بالخسائر.

مخاطر استراتيجية خزينة التشفير ودروس GBTC

تملك إحدى شركات التكنولوجيا حوالي 580,955 بيتكوين، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 61.05 مليار دولار، ولكن قيمة الشركة السوقية تصل إلى 1074.9 مليار دولار، مما يعني أن السعر مرتفع بنسبة تقارب 1.76 مرة. بالإضافة إلى ذلك، هناك العديد من الشركات الأخرى التي اعتمدت استراتيجيات مماثلة لخزينة البيتكوين.

ومع ذلك، أشار بعض المتخصصين في الصناعة إلى أن نماذج عمل هذه الشركات تشبه إلى حد بعيد نموذج التحكيم GBTC في تلك الفترة من الناحية الهيكلية. إذا دخل السوق في سوق هابطة، فقد تتجمع مخاطرها وتطلق بشكل مركّز، مما يشكل "أثر التراكم".

عند مراجعة التاريخ، كانت GBTC في ذروتها في عامي 2020-2021، حيث بلغ سعرها أعلى نقطة له بنسبة 120% فوق القيمة. ولكن بعد دخول عام 2021، تحولت GBTC بسرعة إلى خصم سلبي، مما أدى في النهاية إلى كونها الشرارة التي أشعلت العديد من انفجارات المؤسسات.

تصميم آلية GBTC هو نوع من "الدخول فقط" في المعاملات أحادية الاتجاه: يجب على المستثمرين الذين يشترون في السوق الأولية قفل استثماراتهم لمدة 6 أشهر قبل أن يتمكنوا من البيع في السوق الثانوية، ولا يمكنهم استردادها مباشرةً كبيتكوين. هذا التصميم يعزز من علاوة السوق الثانوية على المدى الطويل، ولكنه أيضًا يخلق ألعاب "تحكيم الرافعة المالية" على نطاق واسع.

عندما أطلقت كندا ETF للبيتكوين، انخفض الطلب على GBTC بشكل حاد، حيث تحول من علاوة إيجابية إلى علاوة سلبية، مما أدى إلى تكبد العديد من المؤسسات خسائر فادحة، مما أثار أزمة نظامية في صناعة التشفير في عام 2022.

الاتجاه المستقبلي لاستراتيجيات خزائن التشفير للشركات المدرجة

تشكّل المزيد من الشركات "دوامة خزينة البيتكوين" الخاصة بها، واللوجيستيات الرئيسية هي: ارتفاع سعر السهم → زيادة الإصدار لجمع الأموال → شراء BTC → تعزيز ثقة السوق → استمرار ارتفاع سعر السهم. قد تتسارع هذه الآلية مع قبول المؤسسات تدريجياً لصناديق الاستثمار المتداولة في التشفير واحتفاظها بالتشفير كضمانات للقروض.

ومع ذلك، هناك وجهات نظر تقول إن هذه النموذج يبدو متسقًا في سوق الثور، لكنه في الواقع يربط مباشرة بين الوسائل المالية التقليدية وأسعار الأصول المشفرة، وعندما يتحول السوق إلى سوق الدب، قد ينقطع السلسلة بأكملها.

إذا انخفض سعر العملة بشكل حاد، ستتقلص الأصول المالية للشركة بسرعة، مما يؤثر على تقييمها. تنهار ثقة المستثمرين، وينخفض سعر الأسهم، مما يحد من قدرة الشركة على جمع الأموال. إذا كان هناك ديون أو ضغط إضافي للهامش، ستضطر الشركة إلى تصفية BTC لمواجهة ذلك. يتم إطلاق ضغط بيع كبير من BTC، مما يشكل "حائط بيع"، ويضغط على الأسعار بشكل أكبر.

الأكثر خطورة هو أنه إذا تم قبول أسهم هذه الشركات كضمان، فإن تقلباتها ستنتقل بشكل أكبر إلى النظام المالي التقليدي أو نظام DeFi، مما يضخم سلسلة المخاطر.

ومع ذلك، هناك آراء تشير إلى أن السوق لا يزال في مرحلة مبكرة، لأن معظم المؤسسات التجارية لم تقبل بعد بتداول بيتكوين ETF كضمان.

يعتبر نموذج شركة تكنولوجيا معينة نظام "شبيه بـ ETF + العجلة الدوارة بالرافعة المالية" القابل للتحكم بشكل كبير، من خلال تعديل أساليب التمويل ديناميكياً، تحت استراتيجية "زيادة الرافعة المالية عند انخفاض العلاوة، وبيع الأسهم عند ارتفاع العلاوة"، مما يشكل آلية عجلة دافعة ذاتية التعزيز في سوق رأس المال.

حاليًا، أصبحت استراتيجيات خزائن التشفير للشركات المدرجة في السوق محور متابعة مستمرة، وقد أثارت أيضًا جدلاً حول المخاطر الهيكلية لها. على الرغم من أن بعض الشركات قد تمكنت من بناء نماذج مالية نسبياً قوية من خلال وسائل التمويل المرنة وإجراء التعديلات الدورية، إلا أن استقرار القطاع ككل في ظل تقلبات السوق لا يزال بحاجة إلى التحقق مع مرور الوقت. لا يزال السؤال قائمًا حول ما إذا كانت "حمى خزائن التشفير" هذه ستكرر مسار المخاطر على غرار GBTC.