RWA: بعد التمويل اللامركزي، نقطة الانفجار التالية لإثيريوم

في الآونة الأخيرة، أعاد تمرير "مشروع قانون GENIUS" إشعال اهتمام السوق بـ RWA. بالإضافة إلى تقدم التشريع الكبير في عملات الاستقرار، حقق مجال RWA بهدوء عدة معالم مهمة: استمرار النمو القوي وسلسلة من الانفراجات الملحوظة. في ظل الارتفاع غير المسبوق في اهتمام السوق، واقتراب اعتماد التمويل التقليدي بشكل أوسع، من المهم بشكل خاص دراسة المشهد الحالي لـ RWA.

لقد أظهرت الأصول الحقيقية المدعومة من إثيريوم نموًا مذهلاً على أساس شهري، حيث تحافظ عادةً على مستويات مرتفعة من رقمين. من المتوقع أن يتسارع النمو في عام 2025 مقارنةً بشهور الرقم الواحد في عام 2024. عامل رئيسي آخر يدفع هذا الزخم هو "تحويل إثيريوم" كعامل مساعد في تطوير اللوائح، بالإضافة إلى أن مؤسسة إثيريوم تعتبر الأصول الحقيقية المدعومة من إثيريوم كأحد أولوياتها الاستراتيجية. في هذه المرحلة الحاسمة، ستتناول هذه المقالة تطورات الأصول الحقيقية المدعومة من إثيريوم على شبكة إثيريوم وشبكات Layer-2 الخاصة بها.

تحليل البيانات: نظرة شاملة على نمو إثيريوم RWA

البيانات واضحة: لقد دخلت قيمة RWA الخاصة بإثيريوم دورة نمو واضحة. عند النظر إلى اتجاه القيمة الإجمالية لـ RWA غير المستقر في إثيريوم، فإن المسار طويل المدى مثير للإعجاب – حيث ظل لسنوات في نطاق 10-20 مليار دولار، حتى دخل مرحلة النمو السريع في أبريل 2024. هذا الزخم في النمو يستمر في التسارع في عام 2025. الدافع الأساسي يأتي من صندوق BUIDL الخاص ببلوك روك، الذي وصل حجمه الحالي إلى 2.7 مليار دولار. منذ مارس 2025، شهد BUIDL نفسه نموًا على شكل منحنى، مما يعزز بشكل كبير التوسع العام لنظام RWA في إثيريوم.

تصنيف الأصول (باستثناء العملات المستقرة)، فإن القيمة السوقية للأصول الحقيقية في إثيريوم تتركز بشكل كبير في فئتين رئيسيتين: مشاريع السندات الحكومية (75.9%) والسلع الأساسية (مع التركيز على الذهب، 20.3%)، بينما تشغل الفئات الأخرى نسبة صغيرة. بالمقارنة، في هيكل قيمة الأصول الحقيقية في سوق التشفير، تشكل القروض الخاصة النسبة الأعلى (57.4%)، تليها مشاريع السندات الحكومية (30.9%).

يتم التركيز بشكل أكبر على الأصول الرئيسية RWA في إثيريوم، وتزداد هيمنة BUIDL وضوحًا. عند النظر إلى الوراء قبل عام، يمكن ملاحظة أن حجم BUIDL كان آنذاك مماثلاً لمنتجات مثل PAXG و XAUT، لكنه اليوم قد حقق تجاوزًا ملحوظًا. على الرغم من أن تركيبة المشاريع العشر الكبرى مستمرة بشكل أساسي، إلا أن معدل نمو المنتجات الحكومية يتجاوز بشكل ملحوظ المنتجات الذهبية، مما يؤدي إلى توسيع الحصة السوقية.

من منظور البروتوكول، فإن القادة الرئيسيين حاليًا هم في الغالب مُصدرو العملات المستقرة - البروتوكولات الأربعة الكبرى هي Tether و Circle و MakerDAO (نظام عملة Dai المستقرة) و Ethena. ومن الجدير بالذكر أن القيمة الإجمالية للبروتوكول المسمى Securitize قد تجاوزت بشكل ملحوظ بعض مشاريع العملات المستقرة مثل FDUSD و USDC، مما جعلها تتصدر القائمة. تشمل البروتوكولات المالية الأخرى التي دخلت قائمة العشرة الأوائل Ondo و Superstate.

تتركز البيانات الشهرية من بداية عام 2024 حتى الآن، حيث بدأت موجة النمو في أبريل 2024، حيث حققت زيادة مذهلة بنسبة 26.6% في ذلك الشهر - مما ساهم بنسبة ربع إجمالي الزيادة في الأصول الحقيقية المستندة إلى إيثريوم. استمر هذا الزخم خلال الأشهر الثلاثة التالية، ورغم أنه شهد بعض التباطؤ خلال الفترة من أغسطس إلى ديسمبر 2024، إلا أن الشبكة لا تزال تحتفظ بزيادة تقارب 200 مليون دولار شهريًا (نسبة نمو شهرية تقارب 5%، بمعدل سنوي يتجاوز 60%).

شهدت وتيرة النمو انفجارًا مرة أخرى في يناير 2025، حيث ارتفعت بنسبة 33.2% على أساس شهري. بعد تصحيح قصير في فبراير، حافظ إثيريوم على نمو مزدوج الرقم لمدة أربعة أشهر متتالية، حيث تجاوزت نسبة الزيادة على أساس شهري 20% في كل من أبريل ومايو.

BUIDL

مع ظهور BUIDL بسرعة كأكبر مشروع من حيث القيمة السوقية في نظام إيكولوجي للأصول الحقيقية على إيثيريوم، فإن التدقيق الدقيق لمسار نموه أمر بالغ الأهمية. تكشف الرسوم البيانية لنموه الشهري: حتى مارس 2025، بقي هذا المؤشر مستقرًا نسبيًا، ثم شهد ارتفاعًا كبيرًا في مارس 2025. ومع ذلك، تظهر بيانات مايو الأخيرة أن حالة النمو السريع قد تراجعت قليلاً، لكنها لا تزال تحقق زيادة قدرها 210 مليون دولار، مع معدل نمو شهري بنسبة 8.38%. التطورات في الأشهر المقبلة هي نافذة مراقبة حاسمة - يجب متابعة ما إذا كان معدل نموه سيستمر في التباطؤ أو سيواصل الارتفاع بشكل كبير.

ت stems إلى نمو BUIDL الكبير من عدة عوامل. يأتي النمو بشكل رئيسي من الطلب المؤسسي، في حين أن قدرة المنتج التنافسية هي القوة الدافعة الأساسية للنجاح: بما في ذلك التشغيل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وسرعة التسوية الأسرع مقارنة بالتمويل التقليدي، والعوائد العالية ضمن إطار الامتثال. من الجدير بالذكر أن تكامل DeFi يحقق تأثيرات تآزرية ويفتح المزيد من الاستخدامات، مثل منتج USDtb من Ethena Labs - الذي يتم دعم 90% من احتياطياته بواسطة BUIDL. في نفس الوقت، تزداد الوعي حول BUIDL كضمان عالي الجودة، وقد أطلق Securitize منتج sBUIDL الذي يفتح المزيد من سيناريوهات تكامل DeFi.

تظهر توزيع أصول BUIDL تركيزًا عاليًا: حيث يتركز حوالي 93% في شبكة إثيريوم الرئيسية، بينما يصعب على سلاسل الإيكولوجيا الأخرى الوصول إلى نفس الحجم. في الوقت نفسه، مع استمرار توسع حجم إدارة الأصول، فإن توزيعات أرباح BUIDL الشهرية تخلق باستمرار أرقامًا قياسية جديدة، حيث وصلت توزيعات الأرباح في مارس 2025 إلى 4.17 مليون دولار، وارتفعت إلى 7.9 مليون دولار بحلول مايو.

عملة مستقرة

نظرًا لأن قانون "GENIUS" سيؤثر بشكل هيكلي على إطار تنظيم العملات المستقرة، فإن فحص مسار تطور سوق العملات المستقرة على إيثريوم له دلالة مستقبلية مهمة. منذ عام 2024، استمر إجمالي القيمة السوقية لهذا القطاع في إظهار اتجاه صعودي ثابت، على الرغم من أن معدل النمو يبدو أبطأ قليلاً مقارنةً بالمجالات الفرعية الأخرى للأصول الحقيقية، إلا أنه لا يزال يحافظ على وتيرة نمو شهرية مرنة.

في المشاريع الصغيرة (أقل من 500 مليون دولار)، شهدت معظم المشاريع في أوائل عام 2024 انكماشاً مستمراً. ولكن قرب نهاية عام 2024، استمرت القيمة السوقية لمعظم المشاريع في الارتفاع، مع استمرار نمو قيمة GHO و M و USDO. في الوقت نفسه، ظهرت مجموعة من مشاريع العملات المستقرة الجديدة التي تجاوزت قيمتها السوقية 50 مليون، وأصبح نظام العملات المستقرة الخاص بإيثريوم أكثر تنوعاً، واستمرت المشاريع ذات القيمة السوقية الصغيرة في الازدهار منذ عام 2025.

المشاريع المتوسطة الحجم (5-50 مليار دولار) في عام 2024 ستكون فقط FDUSD و FRAX؛ حيث انخفضت BUSD بسبب إنهاء الإصدار، من 1 مليار دولار في يناير 2024 إلى أقل من 500 مليون دولار في مارس. ولكن في عام 2025، سيتجاوز كل من USD0 و PYUSD عتبة 500 مليون دولار، مما يجعل العملات المستقرة المتوسطة الحجم أكثر تنوعًا.

تستمر العملات المستقرة الكبرى (أكثر من 50 مليار دولار) في الهيمنة من قبل USDT و USDC: حيث استقر USDT في معظم عام 2024 عند قيمة سوقية تبلغ 40 مليار دولار، وقفز في أوائل ديسمبر إلى 70 مليار دولار، ثم استقر تدريجياً قبل أن تتراجع قيمته السوقية في الآونة الأخيرة؛ بينما نمت USDC من 22 مليار دولار في يناير 2024 إلى 38 مليار دولار في مايو 2025. في أوائل 2025، تجاوز كل من USDS و USDe حاجز 50 مليار دولار، لكن USDT و USDC لا تزال تتفوق في الحصة السوقية.

تحتل عملتا USDT و USDC مكانة مهيمنة مطلقة، مما يؤثر بشكل مباشر على نظام العملات المستقرة بأكمله.

تستحق الزيادة في نوفمبر 2024 اهتمامًا خاصًا: ارتفع USDT بنسبة 30.16% على أساس شهري، بينما حقق USDC زيادة بنسبة 16.31%. بعد هذه الطفرة، لا يزال هناك زيادة مستمرة لعدة أشهر، حيث يعد نمو USDC أكثر استقرارًا في الأشهر اللاحقة، مع زيادة شهرية جميعها تزيد عن 5%. وفقًا لما أعلنه المصدر: تعزو Tether ذلك إلى "تدفق الأصول المرهونة من منصات التداول والمؤسسات لمواجهة الزيادة المتوقعة في حجم التداول"؛ بينما تؤكد Circle "أن حجم تداول USDC ارتفع بنسبة 78% على أساس سنوي... بالإضافة إلى الطلب من المستخدمين، فإنه أيضًا ناتج عن إعادة بناء الثقة في السوق الناجمة عن اللوائح الجديدة للعملات المستقرة وتحسين نظام المعايير."

ومع ذلك، فإن زخم السوق قد تغير بشكل واضح في الآونة الأخيرة - وقد توقف USDT على شبكة إثيريوم عن النمو خلال الأشهر الأربعة الماضية، وظهرت لأول مرة انخفاضات في USDC في مايو 2025 بعد عدة أشهر من النمو. وقد تشير هذه الظاهرة إلى أن السوق تتجه نحو مرحلة دورة جديدة.

بيئة L2

في إطار أوسع لنظام RWA البيئي، يحتفظ إثيريوم بمكانة الهيمنة المطلقة بحصة سوقية تبلغ 59.23% (باستثناء العملات المستقرة)، لكنه لا يزال يواجه تحديات رئيسية.

من الجدير بالذكر أن zkSync قد ارتفعت إلى المركز الثاني بفضل مشروع Tradable، بينما تعتمد Stellar تمامًا على صندوق Franklin Templeton BENJI (بقيمة 455.9 مليون دولار) لتحتل المركز الثالث. على الرغم من أن البيانات الظاهرة على السجلات لكل من السلسلتين العامتين RWA لامعة، إلا أن العيوب الهيكلية لا يمكن تجاهلها: نقص تنوع الأصول والاعتماد على مشروع واحد.

كما تُظهر zkSync و Stellar الخصائص البيئية، تواجه معظم شبكات L2 حالياً تحدي نقص التنوع البيئي - حيث تعتمد القيمة السوقية RWA بشكل كبير على مشروعين رئيسيين. مثل Arbitrum: من إجمالي قيمة سوقية تبلغ 256 مليون دولار، يُساهم BENJI بمبلغ 111.9 مليون دولار (بنسبة 43.7%)، و Spiko تستحوذ على 93.5 مليون دولار (بنسبة 36.5%)، مما يهيمن على أكثر من 80% من القيمة السوقية. كما تظهر Polygon نمط توزيع مماثل، حيث تتركز مصادر القيمة السوقية الأساسية في مشروعين رئيسيين: Spiko و Mercado Bitcoin.

توسيع الرؤية لتشمل النظام البيئي L2 بأكمله، حيث تظهر قيم RWA وحصص السوق في الشبكات المختلفة تبايناً ملحوظاً. باستثناء zkSync، تشكل فقط Polygon وArbitrum تأثيراً كبيراً، بينما لا تزال بقية L2 في مرحلة التطوير المبكر. يعتمد نجاح Polygon وArbitrum بشكل كبير على دافع واحد وهو Spiko - حيث يساهم هذا المشروع بحوالي ثلث القيمة الإجمالية لـ RWA في كل من الشبكتين.

عند النظر إلى تطور القيمة السوقية الإجمالية لـ RWA في شبكات Layer-2، لا يتزامن دورات نموها تمامًا مع Layer-1: لم تبدأ فترة النمو في منتصف عام 2024 بشكل متزامن. أدت مشاريع Tradable التي انضمت إلى zkSync إلى زيادة في القيمة السوقية بحدود 2 مليار دولار. ولكن حتى مع استبعاد هذا التأثير، لا يزال اتجاه نمو L2 قد تم تأكيده - منذ سبتمبر 2024، استمرت شبكات L2 في الحفاظ على زيادة شهرية من رقمين. بالمقابل، كانت مرحلة التوسع السابقة لـ RWA تظهر دائمًا سمات متفرقة وضعيفة. بناءً على ما سبق، فإن نهاية عام 2024 تشير إلى تحول في تطور RWA في نظام L2 البيئي: دخلت في دورة نمو قوية.

Etherealize: محرك RWA الجديد لإثيريوم

كونها القوة الدافعة الرئيسية لتبني إثيريوم RWA، جاءت ولادة Etherealize من فهم عميق للاختناقات في الصناعة: عندما تفشل طبقة البروتوكول في التحول الفعال إلى تطبيقات حقيقية، غالبًا ما تتوقف مشاركة المؤسسات. لهذا السبب، تقوم Etherealize بسد الفجوة بين الاختراقات التقنية والتطبيق الفعلي بشكل منهجي من خلال تطوير أدوات مخصصة، وبناء شبكة تعاون استراتيجية، والمشاركة بعمق في صياغة السياسات.

حاليًا، تعتمد إثيرياليز بشكل رئيسي على تعليم السوق ونشر المحتوى