تغيرات قائمة الغراي تعكس اتجاهات جديدة في سوق العملات الرقمية

في عالم التشفير المتغير بسرعة، غالبًا ما تكون تحركات رأس المال المؤسسي هي الدليل الرئيسي لفهم المستقبل. كأحد الرواد في مجال إدارة الأصول الرقمية، تقوم شركة غراي سكال للاستثمار بتحديث قائمة أفضل 20 أصل كل ربع سنة، وكأنها "خريطة كنز" لسوق العملات الرقمية من منظور المؤسسات، ترسم توقعات عميقة لاتجاهات "التبني الفعلي" في المرحلة التالية من السوق.

في الربع الثالث من عام 2025، قامت Grayscale بتعديل "خريطة الكنز" بهدوء: حيث ظهرت النجم الصاعد Avalanche و Morpho في القائمة، بينما غادرت العملاقة السابقة Lido DAO ونجمة الأمل Layer 2 Optimism للأسف من الساحة. ما هي التغيرات في اتجاهات سوق العملات الرقمية التي تخفيها هذه الحركة؟ دعونا نحلل بعمق، ونكشف عن السرد الجديد للاستثمار في العملات الرقمية في عام 2025 وراء هذا التغيير الظاهر في القائمة.

إشارات التغيير الهيكلي

أفالانش: نبض قوي على السلسلة

تصف Avalanche مستقبلًا قابلًا للتوسع والتخصيص في التشفير. يحقق "آلية توافق الآراء من نوع الانهيار الثلجي" سعة معالجة عالية، وزمن استجابة منخفض، ولامركزية، بينما تضمن بنية الثلاث سلاسل إنهاء المعاملات في أقل من ثانية، مما يمهد الطريق للتطبيقات على نطاق واسع.

في عام 2025، ارتفعت أحجام تداول C-Chain في Avalanche من 250 ألف إلى ما يقرب من 1.2 مليون، وذلك بفضل ترقية Etna التي خفضت متوسط رسوم التداول بأكثر من 90%، مما أثار حيوية كبيرة على الشبكة.

تلتقط Avalanche بدقة احتياجات GameFi والتطبيقات على مستوى المؤسسات، حيث تم إطلاق العديد من الألعاب على الشبكات الفرعية. كما أنها تحتضن العالم التقليدي بنشاط، وتتعاون مع العديد من عمالقة Web2، مما يعزز توكنية الأصول في العالم الحقيقي، وهذه خطوة رئيسية نحو تسرب اقتصاد Web3 إلى التيار الرئيسي.

أنا متفائل بشأن Avalanche، بسبب تقدم تقنياته، وتوسع استراتيجياته البيئية، ودمجه مع Web2 لتشكيل "عجلة نمو متعددة الأبعاد". وهذا يشير إلى أن منافسة Layer 1 تتجه نحو مسار جديد أوسع، يتمتع بأنشطة اقتصادية حقيقية وإمكانيات دمج Web2/Web3.

Morpho: "تحويل" للاقتراض اللامركزي

يعمل Morpho على رسم مسار مؤسسي جديد للإقراض اللامركزي. إنه بروتوكول إقراض DeFi قائم على Ethereum وBase chain، من خلال "Morpho Vaults" والأسواق المعزولة، يقوم بتحسين العوائد وضمان الأمان. تصميم بروتوكوله يركز على انخفاض رسوم المعاملات، وقد تم تدقيقه لأكثر من 25 مرة.

حقق Morpho نتائج رائعة: بلغت إيرادات الرسوم السنوية 100 مليون دولار، وارتفع إجمالي القيمة المقفلة إلى أكثر من 4 مليارات دولار، مما يجعله يحتل المرتبة الثانية في إقراض DeFi. على سلسلة Base، هو أكبر بروتوكول من حيث TVL وحجم القروض النشطة. استثمرت أفضل صناديق الاستثمار أكثر من 69 مليون دولار.

الأمر الأكثر أهمية هو أن منصة تداول كبيرة قد دمجت Morpho في تطبيقها الرئيسي، مما يسمح للمستخدمين برهن البيتكوين لاقتراض USDC، وهو أحد أكبر حالات اعتماد DeFi المؤسسي حتى الآن. إصدار Morpho V2، يعلن أيضًا عن العزم على إدخال DeFi في المؤسسات المالية التقليدية.

صعود Morpho يثبت إمكانيته ك"محرك مؤسسي للتمويل اللامركزي". إنه يفهم تمامًا متطلبات المؤسسات لإدارة المخاطر والامتثال، من خلال تصميم السوق بدقة ودعم السوق المرخص، وهو يعالج نقاط الألم لدخول التمويل التقليدي إلى التمويل اللامركزي. إن تفضيلها يعود إلى تفاؤلها بقدرتها على تعزيز كفاءة التمويل اللامركزي، وتقليل المخاطر، والاتصال الفعال مع التمويل التقليدي.

وداع الأبطال القدامى: وداع Lido وOptimism

ليدو داو: "الإمبراطورية" للتخزين السائل تواجه رياح معاكسة

كانت Lido DAO في السابق العملاق "الإمبراطوري" بلا منازع في مجال الإيداع السائل على شبكة الإيثيريوم، حيث تدير حوالي 33% من ETH المودعة. ومع ذلك، فإن النجاح وراءه مخاوف من المخاطر المركزية: تجمع التحقق "المصرح به"، والسيطرة على صلاحيات النواة من قبل رمز LDO، بالإضافة إلى حادثة اختراق محفظة ساخنة لأحد المدققين في مايو 2025، كلها دقت جرس الإنذار.

في أبريل 2023، سمح ترقية إيثيريوم في شنغهاي بسحب ETH، مما أضعف "خندق" ليدو في السيولة. أصبح لدى المستخدمين خيارات أكثر، حيث تحولوا إلى المنصات المركزية أو المنافسين غير المدعومين الناشئين. كما زادت الابتكارات في إعادة الرهن من حدة المنافسة.

تمت إزالة Lido، مما يعكس إعادة تقييم "مخاطر المركزية". بعد تحديث شنغهاي، أصبحت خاصية "المركزية" في Lido أكثر وضوحًا في ظل تزايد المنافسة وتوضيح التنظيم. قد لا تعود نسبة المخاطر إلى العوائد جذابة. يشير خروج Lido إلى أن معايير تقييم المستثمرين المؤسسيين للتخزين السائل قد ارتفعت، حيث أصبحوا يركزون أكثر على اللامركزية، وشفافية الحوكمة، والمخاطر التنظيمية المحتملة.

Optimism：الرؤية الكبرى لـ Layer 2، محاصرة في "أسطورة" التقاط القيمة

تعتبر Optimism من بين الرواد في حلول توسيع Layer 2 للإيثيريوم، حيث تتحمل مسؤوليات تعزيز القدرة على المعاملات، وتقليل رسوم الغاز، وتحسين تجربة المستخدم. إن رؤيتها "السلسلة الفائقة"، من خلال OP Stack، جذبت العديد من المشاريع البارزة. ومع ذلك، فإنها لا تزال متخلفة قليلاً عن المنافسين من حيث TVL والنشاط.

توكن OP هو جوهر الهيكل اللامركزي للحكومة لجمعية Optimism. ومع ذلك، فإن نموذج توزيع الإيرادات لديه "خرافة": حاليًا، تذهب إيرادات المرتبين إلى مؤسسة Optimism، لتستخدم في تمويل السلع العامة، بدلاً من توزيعها مباشرة على حاملي توكن OP. على الرغم من إمكانية المشاركة في المستقبل، إلا أن هذا الغموض يؤثر على القدرة المباشرة للتوكن على اكتساب القيمة، مما يجعل المستثمرين المؤسسيين يشعرون بالقلق.

علاوة على ذلك، لم تكن إدارة Optimism سلسة. إن انخفاض معدل المشاركة في التصويت، والسيطرة الكبيرة للمساهمين الرئيسيين والمستثمرين الأوائل على عملية التصويت، تترك مجالًا لتحسين الالتزام بـ"اللامركزية" في الممارسة العملية.

تمت إزالة Optimism، وهو ما يشبه انتقادًا عميقًا ل"آلية التقاط القيمة" لرمز OP الخاص بها. لا يمكن للرؤية البيئية الكبيرة أن تتحول مباشرة إلى قيمة واضحة للرمز. يميل المستثمرون المؤسسيون إلى مسارات التقاط قيمة الرموز الواضحة والمباشرة. إن انخفاض مستوى المشاركة في الحوكمة وتركيز الحقوق التصويتية في الفريق الأساسي يزيد من تعقيد واستثمار المخاطر للمستثمرين المؤسسيين. في مواجهة المنافسة الشديدة في مسار Layer 2، قد يكون من الصعب على Optimism تقديم "عائدات معدلة للمخاطر أكثر جاذبية" على المدى القصير. تعكس مغادرة Optimism تعميق تقييم المؤسسات لاقتصاديات رموز Layer 2: التكنولوجيا المتفوقة وحدها غير كافية لدعم القيمة الطويلة الأجل، يجب أن تتمتع الرموز بآلية واضحة ومستدامة لالتقاط القيمة وحوكمة لامركزية حقيقية.

"مؤشر" و"تغير الهيكل" للاستثمار في التشفير في عام 2025

"مد潮" الأموال المؤسسية: من البيتكوين إلى أعماق التطبيقات المتنوعة الواسعة

في الربع الأول من عام 2025، استمر اهتمام المؤسسات بالأصول الرقمية في الارتفاع. أظهرت الدراسات أن ما يصل إلى 86% من المستثمرين المؤسسيين الذين شملهم الاستطلاع قد امتلكوا أو يخططون لتخصيص أصول رقمية، حيث يخطط حوالي 60% منهم لاستثمار أكثر من 5% من AUM في التشفير. كان الموافقة المتتالية على صناديق بيتكوين وإيثيريوم ETF مثل فتح أبواب العملات الرقمية أمام العالم المالي السائد، وقد سجل صندوق بيتكوين ETF لشركة إدارة الأصول الكبرى أسرع نمو في التاريخ.

لقد تجاوزت هذه المد والجزر بالفعل جزيرتي البيتكوين والإيثيريوم. تظهر البيانات أن 73% من المستثمرين يمتلكون عملات رقمية بديلة، ومن المتوقع أن يتضاعف معدل المشاركة في DeFi ثلاث مرات خلال العامين المقبلين. تم تسريع توكينز الأصول الحقيقية واعتماد العملات المستقرة، حيث بلغت القيمة الإجمالية السوقية 234 مليار دولار، مع وجود بروتوكولات متعددة تربط DeFi بالتمويل التقليدي.

تتحرك الاستثمارات المؤسسية من "إيمان البيتكوين" البسيط إلى "التوزيع المتنوع" و"تطبيق السيناريوهات" في الأعماق الواسعة. إن اختيار Avalanche و Morph في القائمة هو تجسيد عميق لتحول الاستثمار المؤسسي من "النقطة إلى السطح" و"من المضاربة إلى التطبيق".

نظرية "تطور" DeFi: من "النمو البدائي" إلى "البقاء المتقن"

في عام 2024، قفز إجمالي القيمة المقفلة في سوق العملات الرقمية بنسبة 129%، وارتفعت أحجام التداول في بورصات المشتقات اللامركزية بنسبة 872%. تتطور سوق العملات الرقمية نحو عملات مستقرة مدرة للعائد، مما يجذب التمويل التقليدي. تعيد الاتجاهات مثل التمويل المدمج، والأتمتة، والذكاء الاصطناعي/تعلم الآلة تشكيل المشهد. نجاح مورفو هو تجسيد للابتكار في إقراض سوق العملات الرقمية.

يشهد DeFi "نظرية التطور" من "النمو البري" إلى "البقاء المتقن". تهدف تطبيقات Layer 2 و AI/ML إلى حل نقاط الألم وزيادة الكفاءة. أثرت العملات المستقرة المدرة للعائدات والتمويل المدمج على تشكيل المنتجات، مما يسمح بالاتصال السلس مع التمويل التقليدي. يشير النمو الهائل في DEXs المشتقة والمسار المؤسسي لـ Morpho إلى أن DeFi يلبي احتياجات المؤسسات للتداول المعقد وإدارة المخاطر. إن تفضيل Morpho هو اعتراف باتجاه "التطور الذاتي والتكامل الخارجي" لـ DeFi، مما يبعث على التفاؤل بقدرته على زيادة الكفاءة وتقليل المخاطر وربط التمويل التقليدي.

"التسابق" لطبقة 2: معركة شاملة بين البيئة، التكنولوجيا، والتقاط القيمة

تُعتبر حلول Layer 2، مثل "الطرق السريعة" في الإيثيريوم، تحسنًا كبيرًا في قابلية التوسع، وتقلل من تكاليف المستخدمين. تُعتبر Optimistic Rollups وZK-Rollups من التقنيات الرائجة. المنافسة في سوق Layer 2 شديدة، ولا تزال منصة معينة تحتفظ بالريادة من حيث TVL وعدد البروتوكولات. تسعى Optimism من خلال رؤية "السلسلة الفائقة" وOP Stack إلى بناء نظام بيئي متوافق، مما جذب العديد من المشاريع الكبيرة.

لقد انتقلت المنافسة في Layer 2 إلى صراع شامل حول "قدرة بناء النظام البيئي" و"نموذج التقاط قيمة الرمز". إن إزالة Optimism توضح بالضبط: حتى لو كانت هناك رؤية بيئية عظيمة، إذا كانت آلية التقاط قيمة الرمز غير واضحة أو كانت هناك مخاطر مركزية، فمن الصعب أيضًا كسب تأييد المؤسسات على المدى الطويل. لقد تجاوز تقييم Layer 2 المؤشرات السطحية، وعمق إلى آليات خلق القيمة المستدامة والتوزيع على المدى الطويل.

"مرشح" التنظيم: الامتثال، "تذكرة دخول" الأموال المؤسسية

في عام 2025، أصبح بيئة تنظيم العملات الرقمية في الولايات المتحدة أكثر وضوحًا، كما لو كانت قد شيدت "فلترًا" لدخول الأموال المؤسسية إلى سوق العملات الرقمية. أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إرشادات جديدة، توضح أن "إثبات الحصة" ليس إصدارًا للأوراق المالية. أقر الكونغرس الأمريكي مشروع قانون يلغي بعض التزامات الإبلاغ عن منصات DeFi.

توضيح التنظيم هو "عامل" رئيسي لدخول المؤسسات بشكل واسع إلى سوق العملات الرقمية، وهو أيضًا "منخل" دقيق. إنه يقلل من المخاطر القانونية والتشغيلية للمؤسسات، ويشجع المزيد من المؤسسات المتوافقة على الدخول في نظام PoS وDeFi. ومع ذلك، فإن وضوح التنظيم يعني أيضًا أن متطلبات الامتثال أصبحت أكثر صرامة. تم إزالة Lido، وقد تكون إحدى الأسباب جزئيًا هي مخاوفها بشأن "نظام الترخيص" وتركز الحكم. كشركة إدارة أصول تخضع لتنظيم صارم، تركز قرارات الاستثمار بشكل كبير على الامتثال. وهذا يدل على أنه في عام 2025 وما بعده، أصبح الامتثال "تذكرة الدخول" لجذب رأس المال المؤسسي.

ملخص

إن تعديل قائمة أفضل 20 أصلًا يرسم بوضوح مسار تطور استثمارات المؤسسات في سوق العملات الرقمية لعام 2025. إنه يركز على الابتكار التكنولوجي للمشاريع، والسيناريوهات التطبيقية الحقيقية، ونماذج الاستدامة في القيمة، وممارسات الحوكمة اللامركزية. إن اختيار Avalanche وMorpho يمثل اعتراف السوق بإمكانية الانفجار للأبنية العامة ذات الأداء العالي في GameFi/التطبيقات المؤسسية، بالإضافة إلى التوقعات بشأن تطور إقراض DeFi نحو مستويات المؤسسات والتوافق. أما خروج Lido DAO وOptimism، فينبه إلى مخاطر المركزية في التراهن السائل، وكذلك تأثير عدم اليقين في نماذج الاقتصاد الرمزي للطبقة الثانية على جاذبية المؤسسات.

ملخص المنطق الاستثماري الأساسي لسوق العملات الرقمية في عام 2025:

• Layer 1/Layer 2 المدفوعة بالتطبيقات: المستقبل ينتمي إلى سلاسل الكتل العامة وحلول التوسع التي يمكن أن تجذب المستخدمين على نطاق واسع وتطبيقات المؤسسات من خلال الابتكار التكنولوجي.
• بنية تحتية DeFi على مستوى المؤسسات: تفضل السوق بروتوكولات DeFi التي يمكن أن تحل نقاط الألم في التمويل التقليدي، وتربط بين العالمين على السلسلة وخارجها.
• التقاط قيمة واضح وحوكمة لامركزية: يجب أن تحتوي الرموز على آلية واضحة ومستدامة لالتقاط القيمة وحوكمة لامركزية فعالة.
• الأولوية للامتثال: ستلقى المشاريع التي تحتضن الامتثال بنشاط وتقلل من المخاطر القانونية اهتمام المؤسسات.

بالنسبة لمشاركي العالم التشفير، توفر هذه القائمة توجيهات استراتيجية قيمة. يجب على المستثمرين تجاوز المضاربة قصيرة الأجل، ودراسة الأساسيات للمشروع، والابتكارات التقنية، والنظام البيئي، واقتصاديات الرموز، والامتثال. بينما يحتاج بناة المشاريع إلى تحقيق تقدم تقني، وبناء نماذج اقتصادية صحية ومستدامة، وتعزيز الحوكمة اللامركزية، والتفاعل بنشاط مع العالم المالي التقليدي، واستغلال فرص资金 المؤسسات. 2025年