تأثير سوق الحوت التشفير بعد تحويل غراي سكاي ETF

تعتبر غراي سكيل ممثلاً مهماً للمستثمرين المؤسسيين في عالم التشفير، حيث قدمت منذ فترة طويلة قنوات استثمار متوافقة مع التشفير للمستثمرين من خلال صناديق الاستثمار. ومع ذلك، منذ 11 يناير، بعد أن نجح صندوق غراي سكيل GBTC في التحول إلى ETF بيتكوين الفوري، حدثت تغييرات ملحوظة.

حتى الآن، تم سحب 34.5 مليار دولار من GBTC، ليصبح المنتج الوحيد ل ETF بيتكوين في حالة سحب صافي. وهذا يعني أن GBTC من Grayscale قد أصبح العامل الرئيسي في تدفق الأموال الكلي من ETF بيتكوين في الآونة الأخيرة، مما شكل أكبر ضغط للبيع على المدى القصير.

منذ عام 2019، أصبحت غراي سكايل واحدة من المستثمرين المؤسسيين المعروفين الذين لهم وزن كبير في مجال التشفير. باعتبارها شركة تابعة لمجموعة العملات الرقمية DCG، قدمت غراي سكايل دائمًا قنوات استثمار متوافقة للمستثمرين من خلال صناديق الاستئمان قبل إدراج ETF بيتكوين الفوري، حيث يأتي أكثر من 90٪ من أموالها من المستثمرين المؤسسيين وصناديق التقاعد.

في 11 يناير من هذا العام، عندما تحولت GBTC إلى ETF، كانت إدارة GBTC من Grayscale تصل إلى 25 مليار دولار، مما جعلها أكبر مؤسسة وصاية على التشفير في ذلك الوقت. تشمل Grayscale أيضًا صناديق استثمار لمجموعة من الأصول الرئيسية مثل ETH و BCH و LTC، وتتميز بأسلوب استثماري أكثر استقرارًا.

تعتبر هذه الصناديق الاستئمانية في جوهرها "أدوات استثمار ذات اتجاه واحد"، حيث يُسمح بتدفق الأموال فقط إلى الداخل ولا يمكن سحبها على المدى القصير. يختار المستثمرون إيداع BTC وETH لأغراض التحكيم، مما يؤدي ليس فقط إلى استمرار نمو حجم الصناديق الاستئمانية المرتبطة بـ Grayscale، ولكن أيضًا له تأثير إيجابي على السوق الفوري، من خلال امتصاص العرض لتخفيف ضغط البيع.

على الرغم من أن GBTC من Grayscale يُعتبر اليوم أحد العوامل التي تسببت في سوق الدب، إلا أنه كان يُنظر إليه سابقًا كقوة دافعة رئيسية خلال سوق الثور في عام 2020. في ظل تأخر الموافقة على ETF البيتكوين، أصبحت Grayscale تقريبًا القناة الوحيدة المتوافقة للدخول، مما سهّل على المستثمرين المؤهلين والمؤسسات دخول سوق التشفير.

في الواقع، منذ أن ظهرت أخبار عن ETF بيتكوين الفوري من بلاك روك في يونيو 2023، بدأ الفرق السلبي ل GBTC في الانخفاض تدريجيًا. وفقًا لبيانات 1 يوليو 2023، كانت الفروق السلبية لمنتجات الصناديق مثل GBTC و ETHE تقريبًا عند أدنى مستوياتها التاريخية، حيث بلغ الفرق السلبي لصندوق GBTC 30٪، وبلغ أيضًا 30٪ لصندوق ETHE.

في لعبة توقعات ETF التي استمرت لأكثر من نصف عام، انخفض الفرق السلبي ل GBTC باستمرار، من 30% إلى قرب 0، وقد حان الوقت لمعظم الأموال التي قامت بالتخطيط المبكر للشراء للخروج من الأرباح.

من منظور العلاوة السلبية، تسبب ذلك في خسائر كبيرة للمستثمرين الخاصين الذين شاركوا سابقًا في سوق الأسهم الأولية لثقة GBTC و ETHE، لأن هذه المنتجات الائتمانية لا يمكن استرداد أصولها الأساسية مباشرة. عندما يقوم هؤلاء المستثمرون ببيع حصصهم في السوق الثانوية بعد فترة الفتح، فإنهم يتحملون الخسائر وفقًا للعلاوة السلبية في ذلك الوقت.

إنه بناءً على هذا السبب، ظلت GrayScale تدفع بنشاط لتحويل منتجات الثقة مثل GBTC وETHE إلى ETF، لفتح قنوات التمويل والتبادل، وإزالة العلاوة السلبية، والحفاظ على مصالح المستثمرين.

ومع ذلك، بعد أن نجح GBTC في التحول إلى ETF الفوري في 11 يناير، بدأ ذلك في خلق ضغط مستمر للبيع على BTC. حتى الآونة الأخيرة، تجاوزت تدفقات خروج GBTC في يوم واحد 640 مليون دولار، محطمة الرقم القياسي لأكبر تدفق خارجي في يوم واحد حتى الآن، حيث بلغ إجمالي التدفقات الخارجة منذ التحول إلى ETF 3.45 مليار دولار. بالمقابل، كانت العشر ETFs الأخرى في حالة تدفق داخلي.

من المهم أن نلاحظ أنه حتى 23 يناير، بلغ إجمالي حجم التداول في أول 7 أيام تداول لجميع صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين حوالي 19 مليار دولار، حيث يمثل GBTC أكثر من نصف هذا المبلغ. وهذا يشير إلى أن الأموال الجديدة التي تأتي من صناديق الاستثمار المتداولة لا تزال بشكل عام تعوض الضغط الناتج عن التدفقات الخارجة المستمرة من GBTC.

أحد أسباب تدفق الأموال من GBTC وضغوط البيع هو رسوم الإدارة المرتفعة. رسوم إدارة GBTC البالغة 1.5% أعلى بكثير من مستوى الرسوم 0.2%-0.9% للمنتجات الأخرى من ETF.

إلى حد ما، ستكون هذه لعبة علنية: لا يزال لدى GBTC أكثر من 500,000 BTC (حوالي 20 مليار دولار) في حوزته، ومن المؤكد أن المؤسسات والأموال التي تنتظر الدخول ستبحث عن الفرصة المناسبة لتدريجياً التهام هذه الحصة. وهذا يعني أنه خلال الفترة القادمة، قد يستمر ضغط البيع من GBTC في كبح رغبة الأموال في التدفق النشط.

عند مراجعة الماضي، فإن تلك العوامل التي كانت تعتبر "محركات السوق الصاعدة" لجذب الأموال الجديدة من خارج السوق في عام 2020، فقدت قوتها في البيئة الحالية، بل أصبحت عوامل خطر محتملة قد تؤدي إلى اضطرابات في الصناعة.

خلال عملية التطور السريع للصناعة، قد تكون التخلي عن الاعتماد المفرط على تخطيط المؤسسات الكبيرة والنظر بعقلانية إلى دور المستثمرين المؤسسيين واحدة من أغلى التجارب التي يمكننا الحصول عليها في هذه الدورة الخاصة.