كيف يبدو مستقبل ترميز الأصول؟ مسؤول SEC يشكك في جدواها.
الكاتب: المفوضة كارولين أ. كرينس
ترجمة: بلوكشين البساطة
موضوع اليوم واسع جدًا، وربما يكون أوسع موضوع تم مناقشته حتى الآن في اجتماع طاولة مستديرة لمجموعة مهام التشفير: ترميز الأصول. لقد فهمت أن المناقشة اليوم ستركز بشكل رئيسي على الجهود التنظيمية المحتملة لتعزيز ترميز الأصول.
هذا الموضوع يذكرني بجملة مشهورة في الفيلم "حقل الأحلام" (Field of Dreams) - "إذا بنيت ذلك، فسوف يأتون." ربما تتذكرون أن هذا الفيلم من بطولة كيفن كوستنر (Kevin Costner)، حيث يلعب دور المزارع راي كينسيلا (Ray Kinsella) الذي استلهم من صوت غامض ليحرث حقله من الذرة ويبني ملعب كرة قاعدة، مؤمناً أن أشياء عظيمة ستحدث.
أعتقد أن هناك تشابهًا ما مع الحماس الحالي تجاه ترميز الأصول. لقد كانت تقنية blockchain موجودة لفترة طويلة. على الرغم من أن بعض الاستخدامات المحدودة قد تم تقديمها مؤخرًا، إلا أنها لم تُستخدم على نطاق واسع في إصدار وتداول الأوراق المالية المسجلة. يعتقد البعض أنه إذا "قمنا بالبناء" - أو بالأحرى، "إعادة بناء" النظام المالي ليتناسب مع blockchain، فإن "هم" مختلف المشاركين في السوق سيتدفقون، ويحتضنون الأوراق المالية المرمزة. سيستفيد المستثمرون من زيادة المشاركة والخيارات، وستزدهر السوق بفضل التحسينات التي جلبها blockchain.
لهذا السبب، أود أن أسأل أولاً، ماذا نحاول بناءه بالضبط؟ ما هو ترميز الأصول؟ حتى في نطاق هيئة الأوراق المالية والبورصات، يكون من الصعب إعطاء تعريف بسيط لهذا المصطلح. هل يشير ترميز الأصول إلى إصدار الأوراق المالية مباشرة على البلوكشين؟ أم أنه يشير إلى إنشاء تمثيل رقمي للأوراق المالية على البلوكشين؟ يبدو أن هذه تمييز دقيق، ولكن من منظور التنظيم، قد يكون لها تأثير كبير. علاوة على ذلك، هل ينبغي أن يشمل ترميز الأصول توزيع الأوراق المالية بعد الإصدار، والتداول، والتسوية، والتسوية؟ بعبارة أخرى، هل ستتم "إضافة" دورة حياة الأوراق المالية بالكامل إلى البلوكشين، أم جزء فقط منها؟
بغض النظر عن كيفية محاولتنا للإجابة على هذه الأسئلة التعريفية، من الواضح أن النظام المالي المرمز مختلف تمامًا عن أي نظام شاهدناه من قبل. إنه ليس معروفًا أو سهل الفهم مثل ملعب البيسبول الذي بناه رين كينسيلا. يتصور العديد من الناس نظامًا مرمزًا بالكامل، حيث يمكن إصدار وتداول وتصفية وتسوية أي أوراق مالية، بما في ذلك المنتجات ذات السيولة العالية مثل أسهم شركات فورتشين 500، على البلوكشين.
هل هذا ممكن من الناحية الفنية؟ إذا كنا نتحدث عن بلوكشين عام بدون إذن، يبدو أن الإجابة سلبية على الأقل بالنظر إلى الوضع الحالي اليوم. حدود حجم المعاملات وغيرها من مشكلات قابلية التوسع معروفة جيدًا. يبدو أن مفهوم البلوكشين العام بدون إذن - الذي يهدف إلى توفير الثقة دون إشراف حكومي - هو أداة غير مناسبة لمجالات معقدة مثل سوق الأوراق المالية التي تخضع لتنظيم قانوني صارم.
إذا كنا نتحدث عن blockchain خاص أو مرخص، فهل سيؤدي ذلك إلى تحسين إمكانيات التوسع؟ حتى لو كان الأمر كذلك، ما الفرق الجوهري بينه وبين تقنيات قواعد البيانات الأخرى المستخدمة على نطاق واسع؟ هل يتطلب ذلك أي تعديلات تنظيمية؟
يبدو أنه لا يوجد أحد يعارض أن تحافظ هيئة الأوراق المالية والبورصات على موقف تنظيمي "محايد تقنيًا". فلماذا يجب علينا تقييم أشكال معينة من blockchain كمرشحة لتبني الصناعة؟ لماذا يجب أن نركز على blockchain بشكل خاص بدلاً من أنواع أخرى من تقنيات دفاتر السجلات الموزعة؟ تبدو جهود تنظيم blockchain - ناهيك عن أشكالها المحددة - كأن الحكومة تختار الفائزين والخاسرين. وعلاوة على ذلك، يبدو أننا نقوم بذلك قبل أن تثبت التقنية أنها مناسبة للاستخدام.
بصرف النظر عن السؤال عما نحاول بناءه ، لماذا نقوم ببنائه؟ يجادل المؤيدون بأن الترميز يمكن أن يسرع من تسوية المعاملات ويجعل السوق أكثر كفاءة. ( دورة التسوية الحالية بعد يوم واحد من يوم تداول T + 1) ، وقد يدفعنا الترميز نحو التسوية الفورية أو "T + 0". هناك أيضا حجة مفادها أن التسوية الفورية يمكن أن تقلل من مخاطر الطرف المقابل لأن المعاملة سيتم تمويلها مسبقا. لكن دورة الفوترة ، على الرغم من أنها أقصر مما كانت عليه في الماضي ، إلا أنها ميزة تصميم وليست عيبا. يدعم التأخير المتعمد بين تنفيذ الصفقة والتسوية وظائف السوق الأساسية وآليات الحماية.
على سبيل المثال، تسهل دورة التسوية التسوية الصافية (netting). بعبارة بسيطة، يسمح التسوية الصافية للخصوم بتسوية صفقات اليوم على أساس صافي، بدلاً من التسوية لكل صفقة على حدة. لقد قللت التسوية الصافية متعددة الأطراف المعقدة في نظام المقاصة والتسوية في بلادنا بشكل كبير من حجم الصفقات التي تحتاج إلى تسوية نهائية. في المتوسط، يتم القضاء على 98% من التزامات التداول من خلال التسوية الصافية. وهذا يمكّن النظام الحالي من معالجة حجم كبير من الصفقات. هذه أيضًا واحدة من الأسباب الرئيسية التي تجعل السوق قادرة على الحفاظ على استقرارها على الرغم من الأحجام القياسية المستمرة من التداول.
تساعد التسويات الصافية أيضًا في تعزيز السيولة. نظرًا لأن الغالبية العظمى من المعاملات تتم من خلال "التسوية الصافية" دون الحاجة إلى تسوية فعلية، فلا تحتاج إلى تبادل الأموال. إذا باع A إلى B، وباع B إلى C، وباع C إلى A، فسيتم مطابقة هذه المعاملات وإلغاؤها. يمكن لكل من A وB وC الاحتفاظ بأموالهم، بالمقارنة مع التسويات الفورية الثنائية على blockchain حيث يجب على الجميع تسليم النقود على الأقل لفترة معينة.
عامل مهم آخر هو أن التسويات الفورية غالباً ما تكون غير مواتية للمستثمرين الأفراد، حيث يعتمد العديد من المستثمرين الأفراد حالياً على القدرة على تقديم الدفع بعد إصدار الطلب.
يجب أن نتذكر أيضًا أن الأنشطة التنظيمية الرئيسية ستُجرى خلال فترة التسوية. تشمل هذه الأنشطة الفحوصات التي تهدف إلى تحديد ومنع الاحتيال والجرائم الإلكترونية. إن القدرة على تعليق المعاملات وإجراء التحقيقات عند ظهور علامات التحذير أمر بالغ الأهمية لحماية المستثمرين وكذلك القضايا الأوسع مثل الأمن القومي ومكافحة الإرهاب.
استنادًا إلى هذه الأسباب وغيرها، لا يزال غير واضح ما إذا كان من المرغوب أو الممكن تقصير دورات التسوية الحالية. وقد قدمت الهيئات التنظيمية المحلية والدولية والجهات الفاعلة الرئيسية في السوق اعتراضات مقنعة على ذلك.
أعتقد أنه كجهة تنظيمية، فإن واجبنا القانوني هو أن نكون حذرين للغاية تجاه التغييرات المحتملة بهذا الحجم، حيث أن هذه التغييرات تحدث تاريخياً عادةً فقط استجابةً لأزمة سوق حقيقية. على الرغم من أن سوقنا لديه فعلاً مجال للتحسين، إلا أنني أود أن أعرف ما إذا كانت التغييرات التي نناقشها اليوم ستعالج أي مشكلات محددة قائمة. في "أرض الأحلام"، اعتقاد راي كينسلا بأنه "إذا بنيت ذلك، فسوف يأتون" جلب له في النهاية نتائج جيدة. لكن خيارات راي ومخاطره كانت مقتصرة على أسرته ومزرعته. هيئة الأوراق المالية والبورصات هي الجهة المنظمة للأسواق المالية الأمريكية، والتغيير المنهجي الذي نناقشه قد يؤثر على كل مشارك في السوق من وول ستريت إلى عامة الناس.
دعونا نتأكد من أن التدابير التي نأخذها محدودة بشكل مناسب في جزء من المشاركين في سوق العملات المشفرة - حيث يقدر مؤخرًا أن أقل من 5% من الأسر الأمريكية تشارك فيها - وأنها لن تضر بالسوق المالي التقليدي (TradFi) الذي يعتمد عليه معظم الأمريكيين في رفاههم المالي.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
اجتماع طاولة مستديرة لمجموعة عمل SEC للأصول الرقمية: هل ترميز أرض أحلامنا؟
الكاتب: المفوضة كارولين أ. كرينس
ترجمة: بلوكشين البساطة
موضوع اليوم واسع جدًا، وربما يكون أوسع موضوع تم مناقشته حتى الآن في اجتماع طاولة مستديرة لمجموعة مهام التشفير: ترميز الأصول. لقد فهمت أن المناقشة اليوم ستركز بشكل رئيسي على الجهود التنظيمية المحتملة لتعزيز ترميز الأصول.
هذا الموضوع يذكرني بجملة مشهورة في الفيلم "حقل الأحلام" (Field of Dreams) - "إذا بنيت ذلك، فسوف يأتون." ربما تتذكرون أن هذا الفيلم من بطولة كيفن كوستنر (Kevin Costner)، حيث يلعب دور المزارع راي كينسيلا (Ray Kinsella) الذي استلهم من صوت غامض ليحرث حقله من الذرة ويبني ملعب كرة قاعدة، مؤمناً أن أشياء عظيمة ستحدث.
أعتقد أن هناك تشابهًا ما مع الحماس الحالي تجاه ترميز الأصول. لقد كانت تقنية blockchain موجودة لفترة طويلة. على الرغم من أن بعض الاستخدامات المحدودة قد تم تقديمها مؤخرًا، إلا أنها لم تُستخدم على نطاق واسع في إصدار وتداول الأوراق المالية المسجلة. يعتقد البعض أنه إذا "قمنا بالبناء" - أو بالأحرى، "إعادة بناء" النظام المالي ليتناسب مع blockchain، فإن "هم" مختلف المشاركين في السوق سيتدفقون، ويحتضنون الأوراق المالية المرمزة. سيستفيد المستثمرون من زيادة المشاركة والخيارات، وستزدهر السوق بفضل التحسينات التي جلبها blockchain.
لهذا السبب، أود أن أسأل أولاً، ماذا نحاول بناءه بالضبط؟ ما هو ترميز الأصول؟ حتى في نطاق هيئة الأوراق المالية والبورصات، يكون من الصعب إعطاء تعريف بسيط لهذا المصطلح. هل يشير ترميز الأصول إلى إصدار الأوراق المالية مباشرة على البلوكشين؟ أم أنه يشير إلى إنشاء تمثيل رقمي للأوراق المالية على البلوكشين؟ يبدو أن هذه تمييز دقيق، ولكن من منظور التنظيم، قد يكون لها تأثير كبير. علاوة على ذلك، هل ينبغي أن يشمل ترميز الأصول توزيع الأوراق المالية بعد الإصدار، والتداول، والتسوية، والتسوية؟ بعبارة أخرى، هل ستتم "إضافة" دورة حياة الأوراق المالية بالكامل إلى البلوكشين، أم جزء فقط منها؟
بغض النظر عن كيفية محاولتنا للإجابة على هذه الأسئلة التعريفية، من الواضح أن النظام المالي المرمز مختلف تمامًا عن أي نظام شاهدناه من قبل. إنه ليس معروفًا أو سهل الفهم مثل ملعب البيسبول الذي بناه رين كينسيلا. يتصور العديد من الناس نظامًا مرمزًا بالكامل، حيث يمكن إصدار وتداول وتصفية وتسوية أي أوراق مالية، بما في ذلك المنتجات ذات السيولة العالية مثل أسهم شركات فورتشين 500، على البلوكشين.
هل هذا ممكن من الناحية الفنية؟ إذا كنا نتحدث عن بلوكشين عام بدون إذن، يبدو أن الإجابة سلبية على الأقل بالنظر إلى الوضع الحالي اليوم. حدود حجم المعاملات وغيرها من مشكلات قابلية التوسع معروفة جيدًا. يبدو أن مفهوم البلوكشين العام بدون إذن - الذي يهدف إلى توفير الثقة دون إشراف حكومي - هو أداة غير مناسبة لمجالات معقدة مثل سوق الأوراق المالية التي تخضع لتنظيم قانوني صارم.
إذا كنا نتحدث عن blockchain خاص أو مرخص، فهل سيؤدي ذلك إلى تحسين إمكانيات التوسع؟ حتى لو كان الأمر كذلك، ما الفرق الجوهري بينه وبين تقنيات قواعد البيانات الأخرى المستخدمة على نطاق واسع؟ هل يتطلب ذلك أي تعديلات تنظيمية؟
يبدو أنه لا يوجد أحد يعارض أن تحافظ هيئة الأوراق المالية والبورصات على موقف تنظيمي "محايد تقنيًا". فلماذا يجب علينا تقييم أشكال معينة من blockchain كمرشحة لتبني الصناعة؟ لماذا يجب أن نركز على blockchain بشكل خاص بدلاً من أنواع أخرى من تقنيات دفاتر السجلات الموزعة؟ تبدو جهود تنظيم blockchain - ناهيك عن أشكالها المحددة - كأن الحكومة تختار الفائزين والخاسرين. وعلاوة على ذلك، يبدو أننا نقوم بذلك قبل أن تثبت التقنية أنها مناسبة للاستخدام.
بصرف النظر عن السؤال عما نحاول بناءه ، لماذا نقوم ببنائه؟ يجادل المؤيدون بأن الترميز يمكن أن يسرع من تسوية المعاملات ويجعل السوق أكثر كفاءة. ( دورة التسوية الحالية بعد يوم واحد من يوم تداول T + 1) ، وقد يدفعنا الترميز نحو التسوية الفورية أو "T + 0". هناك أيضا حجة مفادها أن التسوية الفورية يمكن أن تقلل من مخاطر الطرف المقابل لأن المعاملة سيتم تمويلها مسبقا. لكن دورة الفوترة ، على الرغم من أنها أقصر مما كانت عليه في الماضي ، إلا أنها ميزة تصميم وليست عيبا. يدعم التأخير المتعمد بين تنفيذ الصفقة والتسوية وظائف السوق الأساسية وآليات الحماية.
على سبيل المثال، تسهل دورة التسوية التسوية الصافية (netting). بعبارة بسيطة، يسمح التسوية الصافية للخصوم بتسوية صفقات اليوم على أساس صافي، بدلاً من التسوية لكل صفقة على حدة. لقد قللت التسوية الصافية متعددة الأطراف المعقدة في نظام المقاصة والتسوية في بلادنا بشكل كبير من حجم الصفقات التي تحتاج إلى تسوية نهائية. في المتوسط، يتم القضاء على 98% من التزامات التداول من خلال التسوية الصافية. وهذا يمكّن النظام الحالي من معالجة حجم كبير من الصفقات. هذه أيضًا واحدة من الأسباب الرئيسية التي تجعل السوق قادرة على الحفاظ على استقرارها على الرغم من الأحجام القياسية المستمرة من التداول.
تساعد التسويات الصافية أيضًا في تعزيز السيولة. نظرًا لأن الغالبية العظمى من المعاملات تتم من خلال "التسوية الصافية" دون الحاجة إلى تسوية فعلية، فلا تحتاج إلى تبادل الأموال. إذا باع A إلى B، وباع B إلى C، وباع C إلى A، فسيتم مطابقة هذه المعاملات وإلغاؤها. يمكن لكل من A وB وC الاحتفاظ بأموالهم، بالمقارنة مع التسويات الفورية الثنائية على blockchain حيث يجب على الجميع تسليم النقود على الأقل لفترة معينة.
عامل مهم آخر هو أن التسويات الفورية غالباً ما تكون غير مواتية للمستثمرين الأفراد، حيث يعتمد العديد من المستثمرين الأفراد حالياً على القدرة على تقديم الدفع بعد إصدار الطلب.
يجب أن نتذكر أيضًا أن الأنشطة التنظيمية الرئيسية ستُجرى خلال فترة التسوية. تشمل هذه الأنشطة الفحوصات التي تهدف إلى تحديد ومنع الاحتيال والجرائم الإلكترونية. إن القدرة على تعليق المعاملات وإجراء التحقيقات عند ظهور علامات التحذير أمر بالغ الأهمية لحماية المستثمرين وكذلك القضايا الأوسع مثل الأمن القومي ومكافحة الإرهاب.
استنادًا إلى هذه الأسباب وغيرها، لا يزال غير واضح ما إذا كان من المرغوب أو الممكن تقصير دورات التسوية الحالية. وقد قدمت الهيئات التنظيمية المحلية والدولية والجهات الفاعلة الرئيسية في السوق اعتراضات مقنعة على ذلك.
أعتقد أنه كجهة تنظيمية، فإن واجبنا القانوني هو أن نكون حذرين للغاية تجاه التغييرات المحتملة بهذا الحجم، حيث أن هذه التغييرات تحدث تاريخياً عادةً فقط استجابةً لأزمة سوق حقيقية. على الرغم من أن سوقنا لديه فعلاً مجال للتحسين، إلا أنني أود أن أعرف ما إذا كانت التغييرات التي نناقشها اليوم ستعالج أي مشكلات محددة قائمة. في "أرض الأحلام"، اعتقاد راي كينسلا بأنه "إذا بنيت ذلك، فسوف يأتون" جلب له في النهاية نتائج جيدة. لكن خيارات راي ومخاطره كانت مقتصرة على أسرته ومزرعته. هيئة الأوراق المالية والبورصات هي الجهة المنظمة للأسواق المالية الأمريكية، والتغيير المنهجي الذي نناقشه قد يؤثر على كل مشارك في السوق من وول ستريت إلى عامة الناس.
دعونا نتأكد من أن التدابير التي نأخذها محدودة بشكل مناسب في جزء من المشاركين في سوق العملات المشفرة - حيث يقدر مؤخرًا أن أقل من 5% من الأسر الأمريكية تشارك فيها - وأنها لن تضر بالسوق المالي التقليدي (TradFi) الذي يعتمد عليه معظم الأمريكيين في رفاههم المالي.